标准普尔证券研究董事陈丽子日前表示，虽然目前正处于寻底阶段，但该行预计亚太地区证券市场将于明年有反弹的可能性。标普还表示，由于违约率是经济增长放缓的滞后表现，预计获评级实体的违约率将于明年达到两位数增长。

另 外，标准普尔亚太区首席经济师SubirGokarn在昨日发表《亚太市场展望报告》时表示，虽然环球金融风暴席卷全港，但对于亚太区的经济体系影响则较 轻微，而中国内地和印度的强劲需求，加上政府采取一系列的支持性货币政策，预计明年亚太地区大部分经济体系仍保持正面增长。他指出，虽然区内整体经济受到 影响，日本和新加坡部分经济体的国内生产总值可能连续数个季度出现负增长，但该行仍相信区内经济将会开始复苏。

SubirGokarn表示，该行预期明年大部分亚太区经济可录得轻微增长，中国内地经济增长预测介乎7.8%至8.3%，香港经济增长预测是0.7%至1.2%，但新加坡和日本经济可能出现数季甚至全年的负增长数字，但该行认为亚太区大多经济体系表现正面。

尽管美国的商家使出各种招数促销，但是面对不乐观的经济预期和低于预期的减价幅度，消费者变得比以往更加精打细算，今年零售商“黑色星期五”的销售成绩很可能令人失望。

根据总部位于芝加哥的零售业信息分析机构“购物者跟踪”提供的初步统计数据，今年“黑色星期五”的美国零售业实现销售额１０６亿美元，较去年同期相比增长３％。虽然这个数字乍看起来不错，但仔细分析却是差强人意。

“黑色星期五”的销售统计开始于上世纪９０年代初。由于这个数据几乎占据了美国全国零售商全年销售总额的１０％，“黑色星期五”成为华尔街分析师观察美国零售业的重要指标。２００７年，这个指标比０６年大增８．３％。

“ 如果扣除通货膨胀因素的话，今年这个销售数字几乎与去年持平”，一家咨询公司分析师费尔德曼说，“这个结果无法令人满意，今年零售业的销售将持平于去年甚 至下滑。”普通消费者对于今年的“黑色星期五”也不满意。“在感恩节之前，我就看中了一身衣服，结果百货公司在标签上做了手脚，他们先把价格提高再打折， 现在促销的价格跟感恩节之前没有区别，”一位顾客非常不满地告诉记者。

美国国家广播公司做的一个调查表明，在本周末购物的消费者中有很多对于商家的折扣幅度低于预期表示失望，他们期望在圣诞节前商家能够更多地让利。

“我对零售企业今年的业绩没有太大的信心，也许有的零售企业不一定能够支撑得过圣诞节，”零售业分析师斯泰希说，“一方面经济危机带来的失业问题困扰了不少消费者，另一方面打折促销意味着企业盈利可能下滑。”

据《New York Times》11月8日刊登的文章称，随着假期购物季的开始，美国消费者表示他们现在要比过去的四十年中的任何时候都缺乏消费的兴趣。

由信贷危机和经济衰退带来的消极的前景已经导致零售商们推出了所谓的“黑色星期五”大甩卖，促销的力度要比以前任何时候都大，期望用在某些商品上诱人的低价将顾客吸引到自己的商铺中去。

金融危机致富豪财富缩水：杨惠妍成股市最大输家 当前形势突出面临4压力

微 软200亿美元重启雅虎计划 澳大利亚增加150亿澳元抵御危机 苏泊尔创始人违规抛售获利144元 证券分析师潜规则之下褪色的誓言 改革30年报道 百科之金融外贸篇 92年A股井喷之谜 56天上涨行情 　　黑色星期五，感恩节后第一天，因为这一天将决定零售商能够跳出损失的红圈还是进入盈利的黑圈而得名。但是黑色同样也是灾难和哀痛的标志，这个形象对今 年来说也许更为恰当。据商务部本周修订数据，今年三季度个人消费开支扣除通货膨胀因素之后以年率计下跌了2.7%，这是自1980年第二季度以来的最大下 跌。

下跌的深度有点误导，因为二季度数 据是由于经济刺激计划中的返税刺激抬升的。但是即使没有经济刺激，三季度数据同样也会显示出下跌。整体来看，经济本季度以0.5%的速度出现收缩。大部分 经济学家表示，他们认为目前这个季度可能会出现更糟糕的情况。出现这样判断的一个原因是他们认为很多美国人在当前的这个假期购物季仍将会限制消费，就像他 们中的很多人说的那样。

每个月世界大型 企业联合会(the Conference-Board)都会问美国人他们在未来六个月中的主要购物计划，人们从来没有像现在这样不愿消费。这个月，据本周发布的初步数据，只 有1.9%的调查回应者表示他们计划买一套房子，而仅有3.7%的人说会考虑买辆车。在这份调查面世40多年来，在此之前有关购车的数据最低的是 4.5%。此外，调查还问及了人们是准备购买一辆新车还是二手车，或者是还未确定。本月只有1.3%的人表示计划买一辆新车，这也是有史以来最低的数据。

购 房数据倒不是有史以来最低的，但是是自1982年以来最低的，1982年，当时的利率是两位数的且经济是深陷衰退之中。人们担心的原因很明显，包括一路下 跌的股市（股市已经将很多人的退休计划的前砍掉一半了），以及房地产市场价格的下跌（房地产市场目前导致很多房主的房子是资不抵债）。紧张的信贷市场导致 部分想借钱买东西的人难以得逞。

除此之外，还有人们对就业前景的担心。失业率一直在上升，彭博社报道，经济学家们预测11月份失业率的均值是6.8%，下周周末将会发布11月份的失业率数据。世界大型企业联合会报告，只有8.8%的美国民众现在认为工作还是比较容易找到的，这是15年来的最低数据了。

今年以来，巴菲特已至少花了280亿美元进行各类收购和证券投资。截至9月底，其持有的股票总市值高达760亿美元，较上一季度增长9.4%

百年难遇的金融危机让全球投资者损失惨重，“股神”巴菲特也难以幸免。在本月初发布的第三季度财报中，巴菲特旗下的伯克希尔・哈撒韦公司利润骤减77%，这也是其连续四个季度利润下滑，创下了公司至少13年内的最差业绩。

这还没完，在此后的九个交易日里伯克希尔股价连续下挫，累计跌幅高达31.4%，不仅创下3年来的低点，也刷新了公司至少23年以来的最大下跌纪录。而在过去20年内，伯克希尔有17年取得了股价上涨。

重仓股几乎全部下跌

对于业绩的大幅下滑，伯克希尔给出的解释是保险业务回报下降以及股权投资损失，而后一项亏损超过了10亿美元。众所周知，巴菲特一向是以选股准而闻名于世，但在这场金融危机中，“股神”旗下的重仓股也难逃全军覆没的命运。

截 至本周四，巴菲特作为头号大股东的可口可乐、美国运通、卡夫食品和富国银行等4只重仓股，前3只号称“死了也不卖”的股票今年以来分别下跌了24%、 56%和14%，唯有富国银行勉强持平，但其9月以来已下跌了30%。其他几只重仓股包括宝洁、康菲石油、通用电气、强生、耐克、UPS等下跌幅度也在 9%～54%不等。

令人关注的是，素来 受“股神”器重的金融板块，今年成了名副其实的“重灾区”。除了上述的美国运通和富国银行外，被巴菲特重仓持有的美国银行和U.S. Bancorp今年以来分别下跌了60%和12%，其他的如M&T银行、太阳信托银行、魏斯可金融公司、Torchmark保险公司、穆迪等最少 下跌16%，最多下跌47%。自10月以来，巴菲特在金融股的投资上已损失32%。

投资我行我素

然 而，面对这份堪称“惨不忍睹”的成绩单，巴菲特似乎无动于衷，其依然凭借着自己的投资理念在市场上我行我素。今年以来，巴菲特已至少花了280亿美元进行 各类收购和证券投资。截至9月底，巴菲特持有的股票总市值高达760亿美元，较上一季度增长9.4%。那么，让我们近距离来品味一下“股神”最近的几次大 手笔操作，或许能从中悟到点什么。

巴菲 特在能源领域重拳出击。截至9月30日，伯克希尔持有8300多万股康菲石油股票，远远高于其截至3月31日所持有的1750万股左右，并由此成为康菲石 油的最大股东。此外，伯克希尔增持了得克萨斯州第二大电力生产商NRG能源公司的股票。除了能源领域外，巴菲特近两个月来最引人注目的举动莫过于9月份以 来50亿美元、30亿美元入股高盛和通用电气的永久性优先股。

巴菲特的另一个大动作就是对其金融股投资的调整了。“股神”三季度将美国银行的持股从910万股缩减到500万股，几乎砍掉了近一半，理由是美国银行收购了在次贷危机中遭受重创的抵押贷款商Countrywide金融公司，而这正是巴菲特极力反对的。

与 此相对应的是，巴菲特三季度增持了7290万股U.S. Bancorp，在这家经营风格稳健的银行中的股份增加了6.3%，第一大股东的地位得以巩固。此外，巴菲特略微减持了富国银行股份不到1个百分点，而包 括美国运通在内的其他金融股则保持不变。彭博的数据显示，自去年9月以来的近一年内，巴菲特的金融股投资所占权重平均每个季度增长2.3%，而同期标普金 融股指数则平均每季下跌11.4%。巴菲特的这种逆市操作引来了不少争议，但一个细节我们不容忽视：伯克希尔与银行相关的投资三季度市值增长了36%，而 同期标普500金融指数下跌了0.1%。

“我只能用一个词来概括，那就是耐心。巴菲特最珍贵的就是拥有耐心，而绝大多数人都只看眼前利益，做不到耐心守候机会。”Mairs & Power Inc.首席执行官William Frels说。

或 许正是巴菲特的远见和耐心，例如在金融股上的操作，让正处于风暴中的伯克希尔不知不觉地又一次迎来了曙光，伯克希尔的股价周四重回10万美元似乎也在印证 着什么。当金融危机过去，人们再回过头来看这位2008年重仓股全军覆没的老头时，或许会“老套地”感叹：过去30年平均年收益25%，超过标普500指 数报酬率2倍的奇迹仍在继续。到那时，别忘了“股神”在2008年一期《纽约时报》专栏上公开说过的一句话：“今天，我的钱和嘴巴都在股市里。”

美股周五承接前四个交易日的强势继续攀升，道指创下75年以来连续五 个交易日最大涨幅记录，五日上涨点数则为美股的历史之最。总计本周，道指共上涨9.2%，但11月共下跌了5.3%。纳指本周上涨11%，11月下跌 10.8%。标普500本周上涨12%，11月下跌了7.4%。

分 析人士表示，市场预计欧央行将在12月4日的会议后宣布降息，幅度至少为50个基点。道琼工业平均指数周五上涨了102.43点，报收8829.04点， 涨幅1.17%；标普500上涨8.56点，报收896.24点，涨幅0.96%；纳斯达克上涨3.47点，报收1535.57点，涨幅0.23%。

虽然股市的连续上涨无疑使市场的信心得到恢�，但分析人士同时也建议投资者要谨慎，这不仅因为本周的交易量较为清淡，而下周即将出炉的就业报告、制造业和服务业等数据都可能再度造成市场的波动。

类股方面，金融类股的涨势较为领先。花旗集团（C）上涨了17.6%，延续了一周来的上涨趋势，美国政府一周前宣布将对花旗加以援手。

通用汽车（GM）上涨了8.9%。据彭博报导，通用汽车正在考虑是否剥离其Saab、Saturn与Pontiac品牌，这可能是该公司获取政府贷款计划的一个步骤，美国政府可能将向汽车工业提供250亿美元的贷款。

圣诞节购物季节今日正式拉开帷幕，但全球最大零售商沃尔玛 （WMT）下跌了1.4%。投资者将密切关注零售额在黑色星期五的业绩。因10月份业绩很差，市场预计零售商在今年圣诞节期间难有好的表现，消费者在宏观经济恶劣环境下花钱十分谨慎。

电子产品零售商中，百思买（BBY）下跌了1.8%，已申请破产的电路城（CC）上涨了2.3%。

珠宝零售商Tiffany & Co.（TIF）下跌了5.4%，该公司在周三下调了全年每股收益预期，宣�裁员并减少了资本支出。

埃克森美孚下跌了0.9%。雪佛龙下跌了1.1%。

53名来自山西运城的“晋商”昨天包专机进京购房，他们将集中选购300万―1000万中高端楼盘。据了解，包专机进京团购房屋在全国尚属首次。

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图：北五环外一高档别墅楼盘，50晋商听楼盘讲解员讲解楼盘。

晋商年龄最小者22岁

昨天上午11时20分，首都机场3号航站楼，由一家房产网站组织的山西购房飞机团第一批-山西运城・河津飞机团一行53人乘专机抵达。据房龙网副总裁王一介绍，此次购房团成员主要包括私企老板、煤矿主和大学教授等。

今年只有22岁的梁永利是此次购房团中年龄最小的“晋商”，他在运城开了一家舞蹈俱乐部，此次来京想买一套100平米左右的商住两用的房子。“我想把我的俱乐部开到北京。”

更多上了些年纪的“晋商”则表示，在京买房，是为了儿女进京读书和就业。

看房首站三套别墅签约

下午2点，购房团来到首站----―润泽庄园，该庄园主要销售连排别墅，价位在500万----―1000万之间。不到一个小时的参观后，三套别墅被三位晋商分别相中，当场进行了意向签约。据了解，这次来京的山西客户，将集中选购300万以上的别墅。

据润泽庄园营销总裁介绍，之前他们的客户里已经有山西人，占楼盘销售量的1/4。她表示，以往都是通过推荐的方式售楼，客户不能看到场景，这种方式将会加大签约成功率。据不完全统计，山西在京购房人数占到总人数的14%，成为除北京人以外购买房屋最多的人群。

对于此次进京买房，一位刘先生直言不讳地表示，“北京房价持续下跌，回落空间已经不大，北京房价已经见底。相对别的投资方式，投资房地产更稳定。”

股神巴菲特的“金漆招牌”近来备受质疑，首先伯克希尔-哈撒韦于9月 底斥资80亿美元，分别购入高盛和通用电器年息10厘的优先股，被指为“太早入市”，别人恐惧时便要贪婪之说，也连累跟风的投资者，要承受10月跌市的眼 前亏；但更为严重的是，哈撒韦去年跟美股空头“对赌”所沽出的股指认沽期权，经历金融海啸后，出现了显着的账面亏损，令哈撒韦第三季盈利跌幅扩大至 77%。

在业绩公布后，哈撒韦股价不但应声下 挫，五年期信贷掉期溢价(CDS) 更攀升至接近500基点，反映信贷风险激增，但哈撒韦并非结构产品，本身的AAA评级是“明码实价”，金融海啸后人心之虚怯是可想而知。市场对哈撒韦反应 过敏，是不难理解的，因为巴菲特一向视衍生工具为“金融大杀伤力武器”，但哈撒韦竟效法某些对冲基金策略，以沽空期权来赚取期权金，对投资者来说，这当然 不是味儿，加上即使股神亲自操刀，亦不能避免出现衍生工具的亏损，无不使人联想到AIG的下场。

曾 几何时，AIG也拥有无敌AAA评级，当时的总裁Hank Greenberg致力于集团内部创新，认为应利用低资金成本的优势，把资产负债表物尽其用，增加传统保险以外的收益，提升股东价值。终于他发现了AAA 评级的“优势”，可以让AIG充当掉期合约交易对手，以及为CDO的顶级组别提供信贷违约保险，这在当时视为风险极低的业务，过去十年来不断膨胀，也埋下 了最终出事的祸根。AIG在9月被美国政府接管时，所涉及的CDS及其他衍生工具，总值竟达4410亿美元的天文数字。

哈 撒韦的本业同样是保险，对巴菲特来说，向看空美股的投资者沽出认沽期权，其实可理解为提供另类的“股灾”保险服务，和巨灾保险在性质上大同小异。但对哈撒 韦来说，AAA评级的最大优势，在于毋须为该等衍生工具合约提供抵押品，即俗称的“保证金”；换句话说，哈撒韦沽空期权所收取的期权金，可以全数用于投资 增值，巴菲特素来精于数口，怎会轻易放过这赚钱机会。

按 哈撒韦披露，上年度沽空标普 500及另外三种海外指数期权合约，合共带来45亿美元期权金收入，至于今年首三季，也收取了3.8亿美元期权金，这表示即使全球股市步入熊市周期，仍无 改哈撒韦继续提供“股灾”保险。按哈撒韦解释，沽空的股指期权合约全为欧式，即只有在到期日可以行使，至于合约的限期则很长，加权平均到期日距今仍有十三 年半。若假设哈撒韦在未来的回报率能保持过往纪录，每年平均为21%，已收取的期权金以复式回报计算，至到期日可增长十二倍，达640亿美元，远超过认沽 期权合约本身的总值370亿美元，亦即哈撒韦理论上可能出现的最大损失。

另 一项或带有启示的指标，是当信贷危机蔓延全球之际，哈撒韦在今年首三季，竟逆市增加信贷违约承担合约的总值多于一倍，虽然哈撒韦回避用上信贷掉期 (CDS) 的字眼，但以其对该等合约的描述，性质其实非常类似，主要分别是信贷合约虽为期五年，但哈撒韦于开始时已收足五年保险金，这跟沽空期权时收取全数期权金， 有异曲同工之妙。按哈撒韦披露，该等信贷合约虽不涉及按揭资产或CDO，但亦出现不同程度的账面亏损。

衍 生工具令投资者既爱且恨，巴菲特亦不例外，而且是“讲一套，做一套”，批评衍生工具之余，自己亦抵受不住“诱惑”，加入参与的行列，生意也愈做愈大。以哈 撒韦1200亿美元的股东资金，相对于衍生工具的潜在损失，现阶段仍算绰绰有余。不过“针无两头利”，参与这场游戏，便要忍受浮动亏损或盈利可能带来的大 幅波动，至于哈撒韦高企的信贷掉期溢价，属于暂时现象，还是金融海啸后，市场对保险公司所涉及业务的信贷风险重估，仍有待观察。

大市欠缺方向，被冠以「亚洲股神」或人称「四叔」的恒地 （00012）主席李兆基认为，每个市道均经历「盛极而衰」、「衰极而盛」的过程，惟期望恒指明年可重上两万点水平，那便皆大欢喜。至于本港楼市，预期表 现仍会牛皮，惟相信在楼价低时洽谈补地价较有利，并透露现时与政府就农地商讨补地价问题，涉及总规模逾百亿元。

后市太动荡、波幅太大

李 兆基昨日出席名下顺德联谊总会李兆基中学30周年校庆活动，传媒继续追问其对后市的看法。纵然「四叔」认为市况「太动荡、波幅太大」，未有滔滔不绝畅谈 「股经」，惟始终不改其「好友」本色。「四叔」表示，每个市道均经历「盛极而衰」及「衰极而盛」，惟港股现时是否「衰极」，他则未能看通。不过，他认为 「股神」巴菲特亦已趁机入市，相信其眼光亦不错，料股市「衰极有限，唔会衰好多」。

他亦不讳言，现时市况陷入衰退期，何时复苏仍是未知之数，只希望市场信心回复，楼市股市向好，消费增加，冀恒指明年可重上两万点，届时便「人人开心」。至于现时投资策略，「四叔」认为，目前买卖两闲只有「守」，宁可「得闲去游埠、去旅行」。

料恒指明年重上两万点

「四 叔」早前曾建议投资者「转本位」投资澳元，他指出，澳元长远仍看好，而澳元已大幅贬值，未知其投资可有录得亏损时，他只笑言「唔敢多讲」。至于日前增持东 亚（00023）股份，他解释是由于该股「唔错」，故吸纳些少。而减持国寿（02628）是由于「已赚几倍」，暂时亦未有再出售的计划。他并强调，未有投 资「Accumulator」，直言有关投资是「赢粒糖，输间厂」。

反 观楼市方面，随著本港失业率持续上升，加上购买力转弱，相信本港楼市表现仍然牛皮，至于市民应否入市则要视乎需要，又认为现时市况不佳，港人更应量入为 出，较从前悭俭。不过，他亦指出，在楼市转弱时，商谈补地价亦较有利，目前集团正与政府洽商多幅农地补地价事宜，料补地价金额逾100亿元。

对于人行大手减息，「四叔」表示，内房股已即时见好转，然而，不少发展商早前购入不少土地，故相信只会集中发展手头的土储。而内地积极搞好经济，对本港经济亦有好处。被问及集团会否逆市扩充人手，他则表示现时不是扩展时间，除非偶然有好人才才会聘用，却相信数目并不多。

另一方面，李兆基昨日出席校庆活动时，即场与学生分享四大致富原则，当中包括勤奋努力，刻苦耐劳，又认为年轻人在未有经济基础前不宜早婚，其次是储钱，并以「钱�钱」，以赚取第一桶金，最后是劝勉男同学忌入错行，女则切忌嫁错郎。

美国金融市场感恩节休市一天，没有美股可以看；而遭期指结算挟高的港股，在大户放软手脚后，暂时可以随市场力量飘浮。

借美股休市的空档，我想讲讲油价。这一次金融海啸杀人之处，主要是“跌”。股票跌个不停；以油价为首的商品曾经大升但最后也踏入暴跌道路；曾经急升的外币亦因美元大反弹而走软，无一种投资产品可以安全没事，令大量投资者中招，好多对冲基金没顶。

油 价关乎民生，其走势值得关注，近来原油价格在每桶50美元关口上蹿下跳。感恩节前，纽约期油收53.87美元一桶，而11月21日曾经造出48.25美元 的低价。油价在今年7月造出了147美元的历史高价后，至今跌近七成，滑入熊市；当中的反弹快而短，跌势劲而急，现价已跌到2006年头的水平，若跌到 40美元大关，已是2003年的价位，油价急升令人意外，但之前下跌得那么厉害，亦同样出乎大家意料。

油价急跌不仅普通投资者心中没谱，国际投行对未来油价走势亦众说纷纭，摩根大通最低看35美元，而高盛则认为，明年底油价将重返100美元之上。

空 头主要是摩根大通和德意志银行。摩通认为，如果OPEC（石油输出国组织）不大规模减产，原油价格可能会跌至每桶35美元，摩根大通商品研究主管伊格尔斯 预计，全球经济的暗淡前景可能会导致明年出现自1980年代以来的首次原油需求萎缩，OPEC必须削减300万桶日产量，才能填补原油需求的下降黑洞。

摩 根大通日前将2009年油价预期从10月份的每桶74.75美元降至每桶69美元，预计2009年全球原油需求将缩减至每日52.7万桶，而且这也是依赖 中国需求增长相对乐观的预期。摩根大通认为，OPEC有减产以抑制油价下跌这一剂万灵药，但如果该组织因种种原因未能大幅减产，就将依赖于其它产油国降低 产量。而非OPEC石油输出国和国际石油公司，如埃克森美孚等，能够承受的油价则要低得多，大约为35美元一桶，所以油价可能跌至这个水平。

德 意志银行则认为，金融危机造成各国对原油需求下降，更高效的炼油厂投产，生产成本下降，2009年油价最低可能降至每桶40美元。而看多者则包括一向看好 油价的高盛和商品大王罗杰斯等。高盛曾预测油价上150美元，到油价升近150美元时，高盛更调高预测至200美元，不过200美元这个天价始终未有出 现，高盛认为，过去一个月内全球范围内推出的一系列经济刺激方案，将带动油价上涨，而OPEC减产可提振油价，中国市场的需求亦支持油价，所以他估计油价 可望在2009年年底反弹至每桶102美元水平。

罗 杰斯虽然成功预测商品在1999年开始由熊市转入牛市，而他本人亦因为买重商品而获巨利，但这一次商品急促跌入熊市，罗杰斯虽然有所损失，仍不改看多本 色，仍坚持油价还要“牛”几年，如今只是调整（从高位跌价70%的调整也未免过大了）。他表示，由于未来经济局势不明，投资者纷纷回收现金进而不计成本地 斩仓，大量商品沽盘在市场中以几何级数放大并引发了更大恐慌，导致油价过度下跌，短期暴挫无关原油基本因素，未来市场供求关系依然如故，原油牛市还会持续 数年。他强调，原油及其它基础商品供给在下降，需求上却在上升，从长期看价格肯定上涨。

我 自己则认为，油价跌穿40美元一点都不奇怪，而若要讲基本因素，油价复苏要看环球经济衰退何时过去，而过去之后是急弹还是慢慢康复，都会影响油价，所以我 认为高盛的明年底要见100美元似乎过于乐观，假设明年年底是经济复苏的初阶段，油价在40至60美元间上落，是合理的水平，要承托100美元的油价，美 国经济要回复正常增长，中国增长要进入10%以上的过热状态，不是明年可以达到。当然，美元走势会影响油价，若美元惊人急滑，以美元报价的原因就会急升， 但这是例外，不应是常态。

明年油价若维 持在较低水平，通胀有望保持在低水平，经济发展较弱地区甚至有机会通缩，各国面对的问题一下子由经济过热变成经济过冷，市民的荷包更缩水。还有就是采油成 本较高的油公司压力大，以中海油（00883）为例，其首席执行长傅成玉说，谁都不知道油价将跌至何水平，但多数人表示在40美元左右，在国有石油公司计 划的新的深海开采项目中，达到盈亏平衡的最低油价约为每桶60美元，最高约为90美元，以现时的油价卖油要亏。由于可见，中海油的采油成本远高于国际同行 的三十多美元陆上采油成本，所以若油价持续低企，对中海油的压力不低。

沃伦・爱德华・巴菲特

（WarrenEdwardBuffett），“股神”。

年龄：老神仙，1930年出生，已经78岁高龄。

股龄：10岁开始第一次买股票，68年股龄。

战绩：1956年，26岁的他开始独立管理投资，从100美元起步到今年2月已赚到620亿美元（《福布斯》数据），成为世界首富。

毁誉：赞扬无数，批评也无数，但好多人批评后又开始赞扬，甚至钦佩。

最近批评巴菲特的特别多，最主要的是批评他高价买入高盛和通用被套牢了。

其实类似这些批评声，巴菲特早就听过了，而且听过好多次，他很少用言语反驳，时间是最有力的武器，事实是最好的说明，那些批评者只能感叹：姜还是老的辣，眼光还是“股神”的准，尽管他带着近视眼镜。

作为巴菲特一个粉丝，在央视做了10期学习巴菲特的节目，我想把巴菲特套牢挨骂的几个故事和大家分享一下。

案例1.1973年买入华盛顿邮报，买了就被套牢20％

1973年，美国股市开始下跌，巴菲特逆市买入1060万美元华盛顿邮报公司股票。理由很简单，该公司旗下拥有华盛顿邮报、新闻周刊及几家电视台等优质资产，内在价值起码4亿美元，而公司总市值只有1亿美元，股价打了2.5折，巴菲特称自己买入的价格便宜得可笑。

但巴菲特没有想到，1973年和1974年美国股市标准普尔500指数大跌了17％和30％，尽管邮报经营业绩持续良好，股价却继续大跌25％，巴菲特严重套牢。

巴菲特感叹：本来已经便宜得可笑的价格变得更加便宜了。

在一片批评声中，巴菲特依然坚持持有，他坚信邮报的垄断性竞争优势。

1985年，巴菲特感叹：我这个原来送邮报的小报童，通过投资华盛顿邮报，把1000万美元变成了5亿美元。

2007年底，市值为13.67亿美元。

案例2.1988年买入可口可乐，先大涨10倍后大跌一半

1987年10月美国股市暴跌后，巴菲特开始买入可口可乐，1988～1989年大量买入，1994年小量增持，一共投资13亿美元，1998年底市值高达134亿美元，一只股票10年涨了近10倍，赚了121亿美元。

巴菲特也没想到，从自己最爱喝的饮料上能赚这么多钱。

一时间赞扬无数。

但可口可乐从1998年4月创下85美元的新高后，一路下跌到2005年10月的40美元，跌了一半。

一时间，所有的人都开始批评巴菲特没有及时减持。

巴菲特不为所动，他坚称要与可口可乐股票“至死也不分开”，死了也不卖。

2007年底，他持有的可口可乐股票市值涨回到123亿美元，18年升值了110亿美元。

案例3.1987年买入所罗门兄弟公司，几乎亏光

1987年9月，美国股市崩溃之前，华尔街大型投行所罗门公司为了避免被别人恶意收购，于是找到巴菲特，最后巴菲特同意投资7亿美元，成为最大股东，为了保险，他买的是可转换优先股，固定利率9％。

没想到，所罗门公司在1990年和1991年美国国债投标中屡次假冒客户名义，垄断了整个市场。结果丑闻曝光，被立案调查，公司危在旦夕，国债承销资格要被中止，贷款要停，还有许多民事诉讼。一时间公司股价暴跌。

尽管巴菲特拿的优先股，要比普通股好得多，但巴菲特不想白白损失这么一笔钱，于是临危出任临时董事长。很多人劝他拒绝，否则多年的好名声将毁于一旦。

巴菲特大刀阔斧对公司管理体系进行改革，与政府部门进行多方协调沟通，最终支付1亿美元的罚金和1.9亿美元的调解费，保住了承销资格，也保住了公司的市场地位，仍然是美国第五大投资银行。

1992年6月，担任了9个月董事长后，巴菲特辞职了。所罗门股价比他就职前上涨了25％。

巴菲特又买入了更多股票，后来股价一度最高上涨了50％。

1997年，花旗以90亿美元高价收购所罗门公司。

案例4.2008年买入高盛和通用，分别下跌57％和37％

2008年9月23日，巴菲特购买高盛50亿美元永久性优先股，股息率10％，同时获得在未来5年任意时间再购买50亿美元高盛普通股的认股权证，执行价为每股115美元。

巴菲特买入当日高盛普通股股价收在125美元以上。但到11月21日，其股价已经跌到53.31美元，跌幅高达57％。

10 月2日，巴菲特购买通用电气30亿美元永久性优先股，股息率10％，同时获得在未来5年任意时间再购买30亿美元通用普通股的认股权证，执行价为每股 22.25美元。当日通用普通股股价收在22.15美元以上。但到11月21日，其股价已经跌到14.03美元，跌幅高达37％。

很多人批评巴菲特，抄底抄早了，结果被套了，而且是深套。

其实他们不明白。巴菲特买的是永久性优先股，不是普通股，不管普通股股价涨跌，每年照收10％股息，直到永远，相当于一种利率固定为10％的永久性债券。最大的风险是这家公司倒闭了，巴菲特购买的优先股就会变成废纸，一钱不值。

但这几乎是不可能的。

高盛集团成立于1869年，是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一。现任美国财长保尔森就是高盛的合伙人。而且高盛在次贷危机中不但没有亏钱，反而赚到钱。

美国通用电气公司是美国，也是世界上最大的电器和电子设备制造公司，它的产值占美国电工行业全部产值的1/4左右。大家不要为巴菲特过于担心，巴菲特多次在上市公司危难之时，“英雄救美”，最后结局比迪斯尼童话电影还要完美：公司成功，巴菲特赚钱。

1989 年7月，在吉列面临敌意收购时，巴菲特出手相助，买入吉列可转换优先股6亿美元，年利率8.75％。1991年底全部转换为普通股，2004年底市值为 42.99亿美元，14年间赚了约37亿美元，投资收益率高达6倍以上。2005年1月28日吉列股价因被宝洁并购而猛涨51.60美元，巴菲特吉列持股 总市值冲破51亿美元。

1976年GEICO保险公司濒临破产，巴菲特出手相助，到1980年底，巴菲特共投资4713万美元。1996年巴菲特将其余股份全部收购。到1995年，巴菲特4500多万美元投资盈利23亿美元，20年间增值50倍。

我个人相信，巴菲特这次“英雄救美”，最终结局也会很完美。

离今年的圣诞节没有多少天了，很多商家都在采取大减价吸引消费者，专家说，消费者有耐心的话可以等到明年，物价会更低。

CNN Money的文章说，由于美国的市场需求降低，很多商家减少了从中国的进口，这对于消费者和商家来讲都是好事。一家零售顾问公司的总经理Craig Johnson说：对于消费者当然是价格越低越好，对零售商来讲，为了鼓励消费他们会一直保持低价政策，至少维持明年一年。

这对美国经济来说也是一件好事，价格低会鼓励大众消费，美国经济的三分之二是靠大众消费。

Johnson说，对零售商来讲，如果他们能够控制成本和存货，即使在目前这样的经济状况下也是可以保持利润增长的。

美国是中国的最大出口国之一。2008年里，中国出口服装的15%是对美国的。中国出口的玩具有30%是对美国，鞋类制品中有35%是对美国的。

2008年，美国从中国进口的商品占美国全部进口消费品的14%。不过，在过去的几个月里，中国的制造业受到了重创，原因有两个。

首先是因为全球性的金融危机和消费减退，直接影响了对中国商品的需求。

其次，中国制造商面临劳动成本上升，原材料上升的双重压力，同时人民币对美元上升导致中国出口商品比以前贵了。

由于这些缘故，今年中国至少有65000家工厂宣布破产。如果世界对中国商品需求继续下降，那里破产的工厂将会更多。

经济学家Michael Englund说这对美国人来讲是个好消息。被裁员是中国工人不是美国工人，这至少表示美国人还有工作，就不会减少消费，对于零售商是好事。

不是人人都同意这个看法。有些专家则认为中国制造商面临的这些问题对于美国商家来讲不是好事。

比如Wharton School的教授Marshall Meyer说：中国廉价商品的时代已经结束了。而且，那么多工厂破产，意味着供应商少了，以后美国人就很难找到便宜的商品了。

但是，美国零售商协会说压价不是什么大问题，即便是在这次危机发生之前，美国已经开始减少从中国进口商品了，很多商品现在是从拉丁美洲和亚洲其它国家进口的。因此该协会的国际贸易顾问Eric Autor说：中国制造商没可能提高价格，因为他们必须努力争取才能拉到订单。

本报告承接以前报告，在过去的五周里（10月15日以来），全球“去杠杠化”加速，货币乘数急剧缩小，各国央行展开第二轮整体降息行动（其中，英国降息幅度超预期）以弥补第二轮流动性枯竭（流动性黑洞）

全球“去杠杠化”进程之观察变量：美元指数，美元兑欧元汇率，美元兑日圆汇率，最近基本稳定；黄金价格隐含波动率反向校准美元指数也基本稳定，表明全球“去杠杠化”进程已经告一阶段。

从北京欧亚峰会，到华盛顿G20金融会议，到今天的秘鲁APEC元首会议，全球主要国家领导人在拯救经济问题上惊人一致，各国基建计划也互相“攀比”，中国宣布4万亿人民币（实际数将远远大于4万亿，其中仅四川省就宣布3万亿人民币重建计划），俄罗斯宣布一万亿美元基建计划（比中国还猛）。

APEC会议期间，中国最高领袖表态“积极的财政政策，适当宽松的货币政策”；中国央行近几日正在积极学习9月5日总书记的“科学发展观”指示，正如我们以前报告警示，政策货币放松势在必然，尽管过去两个月来中国央行力度不够，也不会导致中国经济硬着路，因为中央组织纪检部门前几天已经同时行动起来保增长，贺常委六点指示，在关键时刻，中国的中央集权远远好于欧洲6周前（10月初）的一盘散沙状态。

目前全球主要领导人都是凯恩斯的信徒，全球基础建设大比拼，大宗商品跌势即将步入尾声（本人以前报告没有对国际油价设立熊市下半场之第四目标位），表明债券牛市也将步入尾声，中美两国多余的流动性势必进入股市；这符合投资钟理论..我们在报告28中，运用学术界大量实证表明，美国S&P500其波动指数VIX不断创新高，也是美股反转的一个重要信号，不仅如此，过去的实证表明，VIX指数不断创新高，未来几个月美国大盘股收益率将远远高于美国国债收益率。

全球短期防通缩，长期还要防通胀，2009年下半年全球将步入复苏通道；但是，全球6种不平 衡（报告28）长期可能更加恶化，这也是无奈之举，全球领导人（含中国）都是任期负责制；至于几年后，全球基础设施产能严重过剩以及恶性通货膨胀，目前也 管不了那么多，就像我们大家一样，几年后在哪儿谋生并不确定；1936年凯恩斯主义诞生以来，特别是1973年以来，全世界主要国家的经济底都是“政策底 ”，但经济顶不是政策顶

中国内部三种不平衡应该可以解决，即便美国股票不是世纪大底，中国股票也是实际大底，我们 2008年4月1日英文报告所指出：上海综指隐含软着路估值底在2950，隐含硬着路估值底1950，中国政府保8志在必得（成功概率很高），未来A股保 守运行空间在1950-2950之间。

瑞典议会11月20日深夜投票通过了欧盟《里斯本条约》，从而使瑞典成为第25个批准《里斯本条约》的欧盟成员国。欧盟各成员国领导人2007年12月正式签署了旨在取代《欧盟宪法条约》的《里斯本条约》；这一条约如果最终通过，欧洲宪 法可以期待。为此，本人取消以前的美元对欧元第三目标位1:1之预判，维持以前的第一目标位1.35和第二目标位1.20；尽管如此，欧洲股市还未见 底..尽管欧盟号称是“国家的国家”，目前还是一个没有宪法的“国家的国家”，而现代纸币本身就是以国家信用做保证的，其货币欧元取代美元是不可能之命 题；前瞻的看，如果人民币国际化的时候，欧洲宪法那时还没有通过的话，国际投资人愿意持有人民币而不是欧元，因为人民币是依据美元为“锚”发行的，人民币信用隐含中国和美国两国综合实力。

在“全球金融经济周期”的今天，我们无法以简单的“两分法”来区分“实体经济变量”和“虚拟经济变量”；而中国应试教育从小就机械训练简单的“两分法”：物质与精神，主观与客观，好人与坏人。

同理，“股市是经济的晴雨表”这一命题，是“货币面纱论”简单两分法在证券市场的代言人“证 券中性论”；实证表明：股市和所谓的实体经济，可能同步，可能滞后，也可能领先；用斯文的话来说，股市有时弱有效，有时半强有效，有时强有效，有时无效； 事实上，股市与所谓的实体经济互为因果，互相影响。

大量学术实证表明（金融学全球顶级期刊JOF发表),华尔街股票分析师整体情绪为反向指标..美林证券大量现场问卷研究同时表明：美国共同基金经理整体情绪同样也为反向指标。

也许，股票分析师和基金经理整体情绪表现，其反向指标意义在中国更为显著，有兴趣的同学做一篇很好的学术论文（大样本回归，可决系数一定高）。

国际油价，如果可以在50美元（第三目标位附近）筑底，反过来证明全球各国基建计划是真的；中国基建一定是真的，只会大于4万亿，不会少于4万亿；俄罗斯1万亿美元基建计划尚不敢确定真假。

2007年7月至今之本轮宏观波动，时间窗口1周相当于以前的一个月，本人在做宏观计量时是吃过亏的，如果说以前的报告预测不是100%准确的话，原因在此。

本轮宏观波动，还有一种重要特征，所有的观察变量都是滞后的，最多同步确认而已。

尽管如此，投资钟理论在本轮周期中非常完美，只是走得快而已。 (本文来源：宏源证券 作者：房四海)

最近国家出台了4万亿投资于基础设施建设，地方政府同时也要拿出10万亿。加起来总共是14万亿的投资。再算上带动周边产业的乘数效应，以5倍算，那么国家就会花70万亿来进行基础建设。基础建设固然好，可以拉动内需，促进就业，为停滞的经济带来动力。

可是这70万亿从哪里来呢？

当然是从以前财政盈余与发行国债来筹集。中国从运行市场经济到现在，还没有财政盈余过，因此绝大部分都是用借债来筹得。那么，我们就要在以后的许多年还掉这许多钱。
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多少年能还清呢？2007年国家GDP是24.7万元，刨除地产因素30%与虚报数据10%，大概15万亿。那么我们全国人民不吃不喝，要4年半才能还清。对于个人来说，可能4年半不吃不喝，只上班赚钱么？

那么向未来借来的这么多钱一下子投放到市场上，势必造成严重的通货膨胀，马上人民币就会进入贬值时期。
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而现在国家利率一路狂降，动作可谓之大，放到银行里根本没什么作用，还不如取回家数数开心呢。所以为了让自己的资产不缩水，一定要进行合理的投资理财。

那么房价在如此的经济危机中会如何走势呢？当今国家房贷也随着同期降低，各种优惠政策也相继出台，傻子都能看出来国家在托市。另外中国人多地少，特别是大 中城市，人多地更少，土地是最稀缺的资源。什么样的人在中古最有前途？自古以来都是地主！现在中国谁最富？政府呗，随便批点地，就财源滚滚而来。
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现今虽然已经是冬季了，各大房产商反季节而为之，大力开拓市场，推出各种优惠条件吸引买家。如今到了最关键的时刻，生死存亡关键看年底和明年初的运作，开 发商资金链都紧着呢。处理好了，顺利过冬，大鱼吃小鱼，做大作强；处理不好了，资金链断裂，破产把房子地抛给银行，老板要么跑到国外要么被抓。

那么我们如何运作的？就要看明年年初，要是有几家大房地产商倒了，银行拍卖地产和楼盘，必然引起其它地产商的恐慌，到时必是低点购入的绝佳时机。不过大家不要期望太高，此轮降价不会降太多。降价过后就会进入另一轮上升周期。
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大家可以参考下97年的金融危机，10年一个轮回，那时候的房价是如何走势。

香港（道琼斯）--在近期股市大幅下挫后，基金经理们11月份开始悄然重返市场。

在今年多数时间里，市场的剧烈波动导致基金经理们持有的现金头寸超过通常水平。同时，他们持有这些高额现金头寸也是为了应对恐慌投资者的赎回要求。在此期间，小心翼翼涉足市场的基金经理通常更青睐债券而不是股票，但现在情形似乎正发生变化。

道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires) 每月对活跃在亚洲市场的基金经理的调查显示，基金经理们自今年5月份以来首次表示他们开始谨慎投资股市。基金经理称，他们正小幅增持股票。

New Star 的Gregor Logan 表示，基金的风险偏好正在复苏，他们应会将更多的现金投资于股票。

基 金经理目前看好除日本以外的亚洲其他股市，尤其是香港市场。尽管今年以来亚洲股市风雨飘摇，但香港市场仍然以其高度的成熟性和流动性成为基金经理眼中的香 饽饽。在近月来台湾、韩国和澳大利亚等亚太地区相继颁布新的卖空禁令后，香港市场则因没有此类限制而使得其吸引力陡增。此外，香港市场还被视为投资于中国 大陆经济长期增长前景的安全途径。

今年迄今，香港恒生指数累计下跌了52%，中国大陆上证综合指数累计跌幅为63.9%。虽然有关中国大陆经济增长放缓和出口下降的担忧仍对投资者人气构成打击，但与此同时一些投资者正觊觎香港市场的低估值吸引力。

散户投资者也开始再度审视除日本以外的亚洲股市。波士顿基金流动追踪机构EPFR Global 的报告显示，不包括日本在内的亚洲股票基金在11月第三周首次出现资金净流入，这主要得益于中国政府宣布推出5,900亿美元的经济刺激计划。

但其他亚洲市场在11月份却没有获得同样的青睐，基金经理对这些市场的立场多是减持或中性。例如，Standard Life 就仍继续远离这些市场，因为该公司认为上述市场面临国内状况明显趋紧和出口大幅走弱的风险。

道 琼斯通讯社每个月都就未来数月的持仓建议对基金经理进行调查，大多数基金经理建议的都是12个月的情况。最近的调查于过去10日完成。受访公司包括安本资 产管理公司(Aberdeen Asset Management PLC, ADN.LN)、Allianz Global Investors、东方汇理资产管理有限公司(Credit Agricole Asset Management)、Fortis Investments、怡富资产管理公司(JF Asset Management)、Mirae Asset Global Investments、New Star International、英国保诚资产管理(Prudential Asset Management)、施罗德投资管理有限公司(Schroder Investment Management) 和Standard Life Investments。

新加坡（道琼斯）--对于美国“黑色星期五”零售额数据的预期已经十分低迷，以致于该数据可能成为金融市场潜在的利好因素。

美国人在享受了感恩节(Thanksgiving) 的火鸡和全家团聚的乐趣后，迎来了关键的年末购物季。传统的周五商店甩卖将拉开序幕。

理论上讲，消费者在此期间会大量购买玩具、电子产品和其他非必需消费品，购物热潮会持续到圣诞节。

零售集团和公司将在未来数天公布周五的零售额表现。

最终公布的数字可能表现糟糕。考虑到消费对美国经济的重要程度，这确实令人担忧。不仅如此，美国消费对全球其他地区也很重要，因为亚洲和其他地区国家在很大程度上依赖于美国购买它们的商品。

近期公布的经济数据显示出美国经济疲软的程度，但这些数据可能并不会向周五零售额那样能够反映出当前消费者的人气。

几乎所有人都预计销售额数字表现疲软。

然而，该数据却有可能成为金融市场潜在的支撑因素－－虽然对整体经济可能无所助益。

如果零售额表现并不像人们所预想地那样糟糕，则金融市场在未来数周可能因为投资者松了一口气而有乐观的表现。美国股市已经连续四个交易日上涨，投资者似乎在寻找理由买进一些股价被压低的价值股。

这并不是说如果零售额数据好于预期投资者就肯定会欢欣鼓舞。但这有可能意味着美国股市下周大幅下挫的可能性不大。

具体结果可能取决于分类数据的表现。

不同类型商店的销售结果值得关注。那些主要面向奢侈品消费的商店业绩可能不尽人意，但其他商品零售额会不会表现出弹性呢？美国人是否会在此期间居家度假或选择离家不远的地方度过朴素的假期，从而带来露营和其他户外设备需求呢？

原油价格近期下挫以及汽油价格随之出现的下跌是否增加了普通消费者手头的现金？

商家为吸引消费者会提供多大幅度的折扣也值得关注。

如果折扣幅度远远超过通常水平，则即使销售数据整体表现良好也不会令人感到兴奋。如果商品被贱价出售，则零售商的利润率至少会面临压力。

上述情况也会显示出商家在吸引消费者方面的迫切程度。

总体来看，预计“黑色星期五”的数据将显示消费者正在未雨绸缪。但对金融市场而言，好消息就在于市场可能已经在一定程度上消化了负面数据的影响。

新加坡（道琼斯）--未来数周围绕金融市场的一个重要问题是：新年将至，对冲基金将会有什么举动。

毕竟，最近几个月市场的大规模波动与对冲基金的大举抛盘（基本上是为了满足基金赎回带来的现金需求）有很大关系。

大量传闻称，基金抛售黄金和股票的力度尤甚，其中不乏为了满足追加证券保证金要求而抛售黄金。

对冲基金的威风已经不及昔日了。

金融危机已经削弱了对冲基金的地位，这样的结果是积极的。市场上有太多小型、未被监管的对冲基金，这些基金给金融市场带来了危害。

部 分基金关门大吉，部分基金或者进行大规模重组或者收缩了业务规模。例如，上周有知情人士称，百仕通集团(Blackstone Group L.P., BX)已将一只以亚洲为投资重点的对冲基金规模从5亿-10亿美元削减到了大约2亿美元。中国主权财富基金持有百仕通集团12.5%的股份。

持续不断的基金赎回潮不足为奇。相当一部分交易员和分析师都认为近期美国走强（包括兑日圆）与基金赎回有关。

Hedge Fund Research的数据显示，10月份投资者从对冲基金中赎回400亿美元的资产。加上对冲基金1,150亿美元的亏损额，10月份是对冲基金历史上资产下降最多的一个月。

对冲基金持有的资产降至大约1.56万亿美元，预计年底的赎回需求十分强劲。

现在，面对大规模、迅速获利的承诺，投资者更为冷静。我们已经看到足够多对冲基金破产的例子，这些例子让我们得知对冲基金本质上倾向于冒险，而风险承担水平、监管和透明度都是相对的。

但是也不要认为对冲基金失去了所有的市场影响力，要警惕了，对冲基金还是有杀伤力的。

因此，2009年年初对冲基金的状况将为更广泛的市场奠定基调。

好消息是赎回通常需要事先发出通知，这就使得基金有时间筹集到现金。

这意味着最近几周市场的波动性可能源于对冲基金预先筹集现金行为。这一过程可能已经接近尾声，这也在未来几周给市场提供了一定的喘息空间。

鉴于流入对冲基金中的新资金寥寥无几，明年对冲基金的资金实力肯定会减弱。

不过也不要认为对冲基金会歇手。

因此关注2009年年初对冲基金的动向很重要，通过观察可以获悉对冲基金究竟是继续采取守势并保存现金呢，还是会逢低买进一些资产，或者从事一些作空交易。

雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的清算人KPMG会计师事务所透露，雷曼通过贷款与各类投资，在亚洲房地产累积了数亿美元的曝险部位，而且散布各地，导致资产处分错综复杂，使雷曼的破产清算任务更加艰钜。

金 融时报引述KPMG的话报导，雷曼单是在泰国房地产曝险部位的帐面价值就高达10亿美元，而香港子公司同样累积了10亿美元的曝险部位，包含在此地区的 100笔贷款与直接房地产投资。这些子公司还与日本子公司进行50亿美元的内部转账，用来投资日本的房地产。雷曼也投资5亿美元在台湾高铁计画。

这 些信息的揭露，使外界得以窥见雷曼国际部门难得曝光的内部活动。KPMG亚洲区金融顾问服务主管彭博伦（Paul Brough）说：「过去20年来我们在亚洲地区参与多起大型资产清算案，而雷曼是当前为止最复杂且最富挑战性的案件。」 KPMG今年9月受香港法院指派，负责清算雷曼香港子公司在当地已注册的八大资产。据了解，这些资产的帐面价值高达200亿美元。KPMG近期将开端拍卖 雷曼资产，并计划明年召开第一次债权人会议。

该 公司重整服务部门主管米德尔顿 (Eddie Middleton）表示，迄今并无迹象显示，在雷曼倒闭的前几天，香港部门将大笔资金转移到这家投资银行的美国控股公司，而且很少客户要求查看雷曼已遭 冻结的代理人交易帐户。米德尔顿说：「这可能是我们有记忆以来最动荡的市场形势，因此很难替资产估价。拍卖的时机很重要，问题在于，我们说不准现在出售是 否恰当，或者应该再等几个月，看看市场能否稳定下来。」

美国房市崩溃尚未探底，一场新危机的不祥迹象已处处涌现。这场危机可能造成全美购物中心、饭店和无数店面关门。

害惨房市的同一种毒素，当前正在商业地产发酵，坏消息愈来愈多。全美各地的购物中心陆续被查封。许多饭店开端无力偿还抵贷。违约的脚步预料将会加快。到2009年底，逾期还款和违约的数目将会翻番，甚至两倍。

商业地产出问题 一般民众也会遭殃

商业地产出问题，不只是它们主人的坏消息而已。商店熄灯，员工就失业，地方政府就无税可征，学校预算和社会服务就随之紧缩。

商家经历过许多次不景气，但经济学家说，这波危机之可怕，前所未见。过去，商家碰到不景气，找银行重新协商还款计画。但今天，他们的贷款早已不在银行手里。过去年来，许多银行已将当初承做的抵贷拆分包装，转卖给投资人。退休基金、保险公司、避险基金买了这些看似安全的贷款证券，现在等着迎接亏损。

一位专家说：「这是一剂谁也不知道会为害多大的毒药。」

明年200亿美元商贷到期 恐爆更大危机

美国一般房贷还款期长达30年，商业抵贷通常五、七或年，末期还款额非常可观。这类抵贷明年将有二百亿美元(台币6650亿元)到期，2010、2011年将会更高，从商办、饭店到购物中心都有。

零售业前景特别糟。全美第二大消费电子零售店Circuit City，和大型家庭用品零售商Linens ‘n Things，已声请破产保护。全球最大家具店Home Depot、喜尔仕等业者相继收掉一些分店。

这些业者付租金给地产主人，后者主要拿去偿付抵贷。租户关门了，他们就没钱还贷。

过去可以重新融资 现在地产没价值

重新融资，过去是可以走的条路，但今天许多地产已没有当初的价值。而且投资人望商业地产而却步，银行就不愿就面临查封的地产重谈融资。

商业抵贷密度高的加州、纽约、德州和佛罗里达州，问题特别严重。德州和佛州的违约案与日俱增，密西根、田纳西和乔治亚州亦然。

政府声明不救问题证券 专家批‘蠢’

有个希望是美国政府从10月初通过的七千亿美元金融业纾困计画里拨出一点钱，买下银行和保险公司手里的问题投资。这其实是案子通过时的构想，但财政部长宝森后来大转弯，声明说政府不买问题证券。眼看着商贷违约走向高峰的专家说：「那是天下最蠢的声明。」

　　“中国真正的危险在于，有些人对市场过分热情，认为市场经济能够解决一切问题——即我所说的‘市场经济原教旨主义’”

　　斯蒂格利茨简介

蔡依琳演唱会票价1元? 法拉利版奥林巴斯现身 海纳百川 候车亭媒体 财富之旅诚邀商户加盟

　　约瑟夫.斯蒂格利茨1943年出生于印第安纳州的加里，1967年获麻省理工学院博 士学位，1970年成为耶鲁大学的终身教授，1979年被授予John Bates Clark奖(该奖两年一次由美国经济协会授予40岁以下作出最杰出贡献的经济学家)。他所著的《经济学》被称为与萨缪尔逊的《经济学》齐名的里程碑式的 经济学教材，现任纽约哥伦比亚大学终身教授。2002年，他被授予诺贝尔经济学奖。

　　1993年-1995年，在克林顿执政期间，他是国务院经济顾问委员会的成员，1995-1997年他担任委员会主席。1997年-2000年，他成为世界银行首席经济学家兼高级副总裁。

　　冒着7月的酷暑，世界银行前首席经济学家、2001年诺贝尔经济学奖得主、美国哥伦比亚大学教授约瑟夫.斯蒂格利茨来到上海参加由复旦大学新闻学院主办的中美财经传媒高级研修项目。7月20日，他接受了《瞭望东方周刊》的专访。

　　《瞭望东方周刊》：目前国际社会对中国的经济增长形势非常看好，但也有人觉得中国经济过热。你觉得中国经济的增长势头还能持续多久？

　　斯蒂格利茨：这个问题需要用长期和短期两种眼光来看。长远看来，中国 经济继续以每年7%、8%的速度增长的可能性很大。在过去的25年中，中国的经济成就可谓惊人，这一点不需要我再重复。但尽管如此，中国与西方之间仍然存 在着不小的差距。此外，中国国内的地区和贫富差异也很大。比如说，上海正在蓬勃发展，但中国的农村和欠发达地区还很贫困。因此，中国的经济仍然有很大的增 长空间。

　　短期看来，中国经济确实有一些过热。我认为，中国政府指出经济的部分行业——如房地 产——发展过热是非常正确的。但是，发展过热的只是某些行业，并非整个经济。因此，需要放慢增长的也并非是整体经济，而是过热的行业。中国经济仍然需要高 速增长——当然，具体的增长率是7%、8%还是9%取决于政府的调控能力。

　　《瞭望东方周刊》：你认为中国经济有倒退的可能性吗？

　　斯蒂格利茨：几乎没有。

　　中国已经保持了1/4个世纪的持续增长——不管是低速增长还是高速增长，但从没有出 现过衰退。我们有理由相信中国还能很好地发展下去。当然，市场经济200年的发展历史就是一部起伏不定的历史。中国不是市场经济中的“例外”，增长率的高 低起伏是不可避免的。但中国经济倒退的可能性相对较小。

　　《瞭望东方周刊》：是不是可以这样说:如果中国经济能够以一种更平衡和公平的方式发展，就能实现“可持续性”？

　　斯蒂格利茨：绝对是这样的。事实上，中国经济比世界上绝大多数经济迅速发展的国家都要平衡。

　　当一个如此大的国家以如此快的速度发展的时候，想要维持整体平衡是非常不易的。一般的经验是，在经济发展的初期为了迅速致富，一个国家需要大量的投资。而到了经济发展的中级阶段——中国正在进入的阶段，当人们开始产生对汽车和住房的需求时，就会对资源有大量的要求。因此，中国在将来会面临能源和环境的巨大压力。如果处理不好环境问题，中国会付出很大的代价。

　　《瞭望东方周刊》：有人认为你对中国经济过分乐观。我们都看到，中国存在很多问题，比如腐败，贫富差距大，银行坏账多，股市虚假信息，环境破坏严重。这些您是怎么看的？

　　斯蒂格利茨：(笑)我认为，认识到市场经济中存在的缺陷是非常健康的心态。中国真正的危险在于，有些人对市场过分热情，认为市场经济能够解决一切问题——即我所说的“市场经济原教旨主义”。

　　我想说的是，市场经济中的这些问题是永远无法解决的。市场中永远有不诚实的人，他们会想更聪明的办法来逃避惩罚。在美国，我们为此制定了法律，但永远需要更强有力的法律。

　　在美国，联邦政府官员几乎没有直接接受贿赂的。但我们有严重的竞选捐款问题。这看起来像是更高级的形式，但对社会的腐蚀性可能更大。

　　当你直面问题的时候，可能会觉得问题很大。但实际上，问题是永远存在的，只是以不同的形式存在于不同的社会之中。努力解决问题永远强于视而不见。

　　《瞭望东方周刊》：你对中国的金融市场有何评价？

　　斯蒂格利茨：金融市场是市场经济中非常重要的市场，是决定稀缺的资本走向的市场。但金融市场往往是运转最不正常的市场。

　　中国需要强有力的银行监管，因为中国的问题极为复杂，与其他国家都不一样。在中国， 坏账通常是给国有企业的贷款。银行执行的部分是政府职能，银行借钱给国有企业就如同借钱给自己的兄弟姐妹，因为两者同属政府。从某种程度上来说，钱就像是 从左口袋流入了右口袋。这与房地产热也是有关联的，因为很多给开发商的贷款也是“政治贷款”。

　　现在，中国正在经历一个过渡，即终止银行的政治职能，使银行的运转建立在有效的商业机制之上。但这个过渡的过程很艰难、很痛苦。这并不是因为银行本身不行，而是因为他们有很多历史遗留问题和政治责任。因此中国在这个问题上必须谨慎行事。

　　《瞭望东方周刊》：你曾担任过克林顿政府的经济顾问。假如现在你是中国政府的经济顾问，你会对中国领导人提出什么建议？

　　斯蒂格利茨：第一，搞好市场经济的关键在于实现政府和市场的平衡。市 场经济不是自己运作的，是通过法令、法律和各种机构制度构成的一个体系来实现的。市场经济一场游戏，需要好的游戏规则。因此，加强企业监管、管理金融市场 和银行都至关重要。中国政府已经做了很多工作。只是，在中国这么大的一个国家里创建一个国家性的体系不是一件容易的事。

　　第二，经济是社会的组成部分，发展经济要注重公平，尤其是贫富差异和地区差异。

　　第三，提高人的生活质量，使城市更适合居住。在中国发展的早期，重点是如何让人吃饱饭。现在中国已经发展到了需要关注“过一种什么样的生活”的阶段了。政府应该更多地考虑环境、安全、公共健康和文化。

　　《瞭望东方周刊》：美国前《时代》周刊记者、高盛公司资深顾问乔舒.库珀不久前提出了“北京共识”，即中国的发展模式。他认为“华盛顿共识”已经过时，中国的这种和平、更为平衡的发展模式可供亚洲其他国家仿效，也为全世界的发展中国家带来了希望。你对此是怎么看的？

　　斯蒂格利茨：这种说法很有趣。现在的共识确实是，“华盛顿共识”已经过时。但我觉得“东亚模式”的提法或许更为准确，因为中国、韩国和其他亚洲国家各有差异。但东亚国家政府有权威、重视高科技、重视教育等等共同之处确实促进了经济的发展。

　　不过，还有一个问题在于，东亚的成功模式在多大程度上可以被拉丁美洲和非洲效仿。这一点目前至少还不清楚。可以肯定的一点是，“华盛顿共识”是错误的，拉丁美洲和非洲国家可以从东亚国家学到一些有用的东西。

　　我觉得还有一点也是肯定的，即一定要多边主义。英语里有一句谚语叫“每朵花都有一条银边”，每个国家都有可取之处。