许波/ 2007年是中国对外投资的重要一年，坐拥1万4千亿美元外汇储备的中国继续执行鼓励企业“走出去”的战略，与此同时，今年下半年出现的全球信贷紧缩以及中国宏观经济失衡和资源瓶颈的问题也推动中国企业加速海外投资的步伐。

随着中国投资有限公司斥资50亿美元，收购美国第二大投资银行摩根斯坦利少数股权交易的敲定，2007年已成为中国经济海外扩张具有划时代意义的一年，中国公司和政府在海外并购的投资额首次超过外国公司并购中国企业的投资。

*292亿对215亿*

最近几年来，中国海外直接投资的步伐不断加快，2005年为123亿美元，2006年达到161亿美元。华尔街日报引述的统计数字显示，2007年迄今为止，中国国有和民营企业连同国家主权基金共斥资292亿美元收购海外公司，而世界其他地区的企业收购中国公司的投资额为215亿美元。

香港经济导报惊叹中国经济海外扩张的势头，称2007年为中国资金出海的元年。报道指出，按照这种增长势头，10年之内，中国在海外市场的直接投资金额将和日本不相上下。

*多路收购钱进海外*

纵观2007年中国海外并购的走向，金融、制造业和能源企业是海外投资的急先锋。

中国国有石油公司通过油田开发、输油管道和炼油项目合同继续在中亚、中东和非洲收购能源资产，其中最大的手笔要算今年10月中石油投资41.8亿美元，从加拿大跨国公司手中成功收购哈萨克斯坦的PK石油公司的全部股权。官方媒体把这一收购案看作是中国海外能源收购接连受挫之后的一个突破。

制造业是中国企业海外扩张的主力军，占2007年中国海外直接投资的53.4%。今年年初，中国电信业巨头中国移动公司斥资2.84亿美元，从瑞典跨国公司手中收购了巴基斯坦移动电讯商PAKRE近90%的股权。8月份，中国沈阳的北方重工集团以绝对控股方式，成功并购德国维尔特控股集团公司和法国NFM公司，从而拥有世界隧道掘进机知名企业的控股权。

最引人注目的是中国金融业今年下半年开始的海外收购狂潮。7月，中国国家开发银行投资1千亿人民币收购英国巴克莱银行7.7%的股权。10月，中国工商银行投资423亿元人民币收购南非最大银行标准银行20%的股份，成为这家银行最大的股东。

与此同时，中国民生银行投资近3亿美元，购入美国联合银行9.9%的股权；中信证券公司与华尔街投资银行贝尔斯登宣布相互投资持股，各出资10亿美元，组成各占50%股权的合资公司。11月，中国平安保险公司投资18.1亿欧元，收购比利时富通银行4.18%的股份。12月，主权财富基金中国投资有限公司向美国投资银行摩根斯坦利注资50亿美元，换取不超过9.9%的股权，把中国金融业的海外并购推向高潮。

*趁机大买廉价金融资产*

美国亚历桑那大学经济系教授约瑟夫.布拉达在接受美国之音采访时表示，中国金融业在西方发达国家先后出现次级房贷危机和信贷紧缩现象之后，趁机大举收购廉价的金融资产，构成2007年中国海外收购活动中最突出的特点。

“我们目前经历的和次级房贷有关的金融危机正在引起反应。看看包括中国资金在内的外国投资的意向就会知道，它们正在大举收购西方因信贷危机而受到冲击的廉价金融资产。我们有理由看到目前乃至今后一段时期，中国资本将大量进入西方金融市场，包括大型国际银行。”

大多数分析人士认为，目前国际信贷紧缩给中国金融业的海外扩张提供了一个契机，但是推动中国资本走向海外的主要动力还是来自中国内部的需要。资料显示，从各国发展情况来看，人均GDP超过三千美元之后，对外直接投资就会进入一个快速发展阶段。现在中国人均收入接近2千5百美元，外汇储备超过1万4千亿美元，正处于资本输出的起步阶段。

*一举多得*

美国约翰霍布金斯大学高级国际研究学院戴维.蓝普顿对美国之音表示，中国热衷于海外直接投资是多种原因促成的。

“首先，中国希望开发自己的名牌产品，在某种情况下，收购那些已经建立起自己品牌信誉的外国公司是一个捷径。其次，中国希望获得先进技术，通过收购外国公司或者获得部份股权，中国就可以借此获取它所需要的技术，尤其是管理经验。最后，海外直接投资也使得中国能够更有效地利用自己庞大的外汇储备。”

*增幅大手笔大*

根据联合国最近发布的“世界投资报告”，去年中国海外直接投资占全球并购总量的2.7%，名列世界第13位。按照中国经济规模来衡量，这还处于刚刚起步的阶段。但是不容忽视的是，尽管份额不大，但是过去4年中国对外直接投资却以每年平均60%的速度增长，并且投资规模越来越大。2007年，中国5大对外投资项目的平均金额为31亿美元，而外国对华项目的投资平均金额仅为2.02亿美元。

油价逼近100美元

　　受巴基斯坦反对党领袖贝娜姬·布托中弹身亡消息影响，加上美国能源存量连续第六周下降，全球石油昨日以每桶97美元以上价格在亚洲交易，为一个月来的最高点，再度向每桶100美元大关逼近。

　　纽约主要原油期货合同中，2月份交货的低硫轻质原油期货（Light Sweet Crude）一度涨至每桶97.79美元，终场收于96.62美元，上涨65美分。

　　在伦敦，2月份交货的布兰特北海原油（Brent North Sea Crude）也上涨84美分，收于每桶94.78美元。盘中最高价为95.87美元。

　　分析师指出，尽管巴基斯坦不是产油国，但贝娜姬·布托事件促使巴基斯坦地缘政治情况的恶化，仍然对市场人士起着一定的心理作用。他们担心政治不安将扩散至中东地区，可造成原油供应的中断。

原油价格上涨另一因素是美国政府公布的原油库存的下降比预期来得多。截至本月21日的一周，美国原油库存减少330万桶至2亿9360万桶。这比市场预测的175万桶跌幅高出近一倍。美国的能源存量非常受市场关注，因其是全球最大的能源消费者。

美元应声下跌

美元兑日元汇率应声下跌，从前晚的1美元兑113.67日元，下滑到昨天傍晚的1美元兑112.76日元。

　　除此之外，美国制造业数据比预期中差，也促使投资者减少进行风险较高的日元利差交易（carry trade），相信也是促使日元走高的原因之一。

　　分析师认为，贝娜姬·布托的死讯传出后，人们对拥有核武器的巴基斯坦政局更为关注，并认为贝娜姬·布托遇害，增加了巴国的政治不稳定因素。

　美元兑亚洲一些主要货币也走低。美元兑新元从星期四的1美元兑1.4515新元，一度下滑到1.4484新元、兑新台币从32.519下滑到32.490、兑韩元也从939.70下滑到937.65韩元。然而，美元兑印尼盾、泰铢和菲律宾比索则上扬。

　　与此同时，信用评估机构标准普尔(Standard & Poor's)也指出，贝娜姬·布托遇刺，若导致巴国出现政治不稳定的局面，巴基斯坦的主权信贷评级（包括目前的B+外汇评级和当地货币的BB评级）也可能因此被降低。

　　标准普尔发布文告指出，作为主要反对党的贝娜姬·布托在遇刺后，对巴基斯坦的民主进程是重大的打击，明年1月8日的大选是否会照常进行、当地局势会否陷入更混乱的局面，都仍是未知数，但若大选展期、暴乱情况升级、外资撤离，那标准普尔就会调低对巴基斯坦的信贷评级。

金价直逼一个月高价

黄金受到避险买盘追捧走高，金价隔夜在美国市场飙升至每安士829美元左右，直逼一个月来的最高水平。

　　东京三菱期货与证券公司（Mitsubishi Corp Futures and Securities）经纪表示，地区局势的紧张使黄金价格上涨，而贝娜姬·布托在巴基斯坦的遇刺事件以及以色列与土耳其之间的紧张局势也让投资者纷纷购买黄金，从而达到避险的目的。

　　自日前土耳其空袭伊拉克北部后，再加上能源价格攀升和白金价格下滑的推波助澜，金价本星期涨势强劲，并曾一度超过每安士830美元。业内人士认为黄金价格将继续攀升，并有可能超越在80年代创下的每安士850美元的纪录。

　　也有分析员认为，黄金价格在本星期大涨后，技术层面仍然呈牛势，而贝娜姬·布托的枪击事件又为金价提供了巨大的心理支持。

　　隔夜纽约市场的黄金期货价格也上扬了60美分或0.1％达到832.4美元。

　　分析员表示作为避险的金融商品，即便在经济一片大好时投资者对黄金的需求也从未消失，人们还是会投资一小部分于黄金市场。而由于开采的短缺，每安士800美元仍不足以阻挡黄金的上涨势头，明年金价还能再向上攀升100美元，直逼1000美元大关。

　本地股市昨日收跌0.9％，终止了前四个交易日的连续涨势。

　　巴基斯坦反对党领袖贝娜姬·布托中弹身亡，加上美国经济数据惨淡，导致美国股市隔夜狂泻，全球股市昨日普遍应声下跌。

　　美国11月份的耐用品订单仅些许扭转了之前四个月的跌势，区区上升了0.1％，比经济师预测的2.2％增长低。另外，贝娜姬·布托中弹身亡事件导致投资者担心政治不安将扩散至中东地区，可能造成原油供应的中断。

　　海指昨日闭市报3445.82点，全日起伏不定，自开市的3452.18点在短短一小时内升至3463.38日内最高点，后又回跌并在3450与3460点之间徘徊，闭市前一小时则触及3441.96日内最低点，后收复部分失土，全日共跌31.38点。大华凯利板指数闭市报208.99点，逆势上扬0.9％。

　　昨日股价上升的有307只，下跌股376只，而没有变动的多达1049只。全场成交量略增至12亿零540万股，总值亦增至11亿5892万元。

　　指数股方面，丰益国际飙升8分创下5.28元纪录，交易量高达160万股。全球棕油价格创新高，促使投资者看好油棕种植公司的股票。

　　金光农业资源跌2分至2.10元，一度上涨1.4％至2.15元的六周以来最高位，交易量高达440万股。近期刚上市的第一资源则起2分至1.19元，较早前一度上扬至1.22元两周以来的最高位，交易量高达3000万股，成为昨日交易量最高的股票。

　　永泰控股跌6分至2.70元，联合工程闭市报3.73元。他们联手以2亿8840万新元的最高标价竞标本地一住宅地段。

　　特毅国际起1.5分至50.5分。它获颁一份价值3300万新元的合同。

　中国招商亚太起4分至1元。它与中国一高速公路局签署初步协定，投资约18亿1000万人民币于中国两个高速公路项目。

　　麦卡特库克工业房地产投资信托跌1分至1.08元。

　　同时在新加坡和韩国上市的STX泛洋，因当局允许投资者从明年开始交换两地股市的股票，它在新加坡的股价上涨6角至3.50元。STX泛洋是在2005年在本地上市，今年9月在韩国作第二上市。

　《亚洲华尔街日报》报道指出，分析师认为本地银行将自强劲的国内经济受益。里昂信贷（CLSA）一分析师表示，抵押贷款数据良好，中小型企业贷款也不断增加。以国内情况来看，实在很难想到会出现什么差错。

　　瑞士银行（UBS）一分析师认为本地银行股“非常便宜”，预计接下来几年的贷款将有双位数的增长。但是，新加坡金融管理局（MAS）近期警告说金融市场的波动可造成交易亏损及收费收入的减少。一些分析师预测将会有更多的债务担保凭证（CDO）相关费用出现，虽然问题并不会很严重。

　　金英证券一名分析师指出大华银行将因其在高档房地产市场的曝光率而自房屋贷款的增长获得最大的收益，将目标价定在24.80元。华侨银行则可自较高的大众楼市曝光率受益，目标价为9.90元。星展集团则被视为首选，因其有高超的基础，估价却最低，目标价被定在25.60元。

　亚太股市于2007年连续第五年强劲上涨，摩根士丹利亚太指数在2007年截至12月28日，共已上涨了11％，达到156.20点。但美国次贷问题及金融市场信贷危机的巨大冲击，使到亚太股市的涨势减至五年来最小。

　　展望2008年，基金经理及分析员预测亚洲股市仍是一头“牛”，还有上涨空间，但次贷的沉重阴云在上半年将继续笼罩各地股市，股价将继续高度波动。消费股、内需股是2008年投资主题。

　　2007年截至12月28日，亚太股市以深圳和上海股市为领涨的“龙头”， 两地涨幅分别为162.81％及96.66％，其余股市绝大多数也有优异的表现，从雅加达的52.08％至台北的7.33％涨幅不等，东京则是唯一失利的主要股市，大跌了11.14％，明显拖累了亚太股市的整体表现。在2006年，该亚太指数的涨幅为14％。

　　在2007年2月底，中国的深沪股市一度暴跌导致全球股市受震荡，此后却在环球投资者的注视下节节攀高，同时也转移了投资者对美国次贷问题的关注。到2007年8月底，美国次贷问题使纽约华尔街股市猛挫，次贷风暴开始吹袭环球股市。美国连续三次的减息使到投资者信心恢复了一些，道指和标准普尔500指数至12月27日止，分别涨7.19％和4.09％。

　　不料就在市场继续期待美国进一步减息拯救经济之际，巴基斯坦反对党领袖贝娜姬·布托于12月27日遇刺身亡，引发国际对地缘政治紧张升级的担忧，带来原油价格在每桶100美元以上持续高涨的可能，也使美国进一步减息提振经济的能力下降。

美耐用品订单增长

远低于市场预期

　　美国政府前天发布的耐用品订单数据，则显示这个经济数据在11月份仅增长0.1％，远低于市场的预期，加强了一些人对美国2008年陷入衰退的看法。国际大投行高盛则发布预测，认为金融机构将进一步注销次贷相关亏损。这些2007年尾声的发展，导致亚太主要股市在情绪欠佳时结束一年的交易。

　　展望2008年，基于联储局仍预测美国经济2008年将有增长，好些美国分析员预测，道琼斯指数和标准普尔500指数在2008年，分别将取得单位数的增长率。但有者指出，如果美国经济出现衰退，华尔街股市将如受寒风吹袭，要好几年才能够从经济收缩的打击复苏，正如美国2001年的经济衰退那样。

　不论美国经济是否将衰退，一般认为，美国上半年的经济展望显然很不乐观。有基金经理因此警告说，发达地区的金融市场仍如惊弓之鸟，而亚洲股市已被高估了20％至25％，因此面对冲击将很脆弱，尤其是中国的A股和B股、印度以及新加坡股市。

　　中国当地有分析员认为，在经过2008年初的休整之后，股市仍有能力上涨并挑战新高，指数运行总体将呈现“慢牛”格局（不如2007、2006年）。2008年第二季度前后市场可能进入敏感期，宏观紧缩政策、美国次贷危机是否加剧，以及上市公司盈利增速是否达到预期，都可能引发市场下调，而下半年的走势将以高位震荡为主。

　　高盛在其2008年A股市场投资报告中则指出，A股市场明年上半年将见顶，其理由是“中国市场高涨的情绪和充裕的流动性，可能在2008年上半年推动A股市场达到难以为继的高水平，此后则将由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧而开始回落。”

　　在新加坡，大华继显表示：“经过四年强劲扬升，新加坡股市正面对美国经济放缓的展望以及本地自1990年来最高的通胀率。这两个因素对企业盈利率不利，使本地股市在2008年面对日益艰难的环境。但经济预料在2008年强劲增长4.5％至6.5％，负实际利率以及新元的强劲，则使资金继续充裕。”

明年本地股市

多数时候料横摆

　　大华继显认为，2008年股价将继续高度波动，海峡指数多数时候将横摆，最低限于3000点，年底时若经济展望改善，海指可达4100点。

　　分析员指出，在中国与印度的驱动下，亚太未来两年经济增长预估可望维持8％以上。07、08两年亚太地区各国的政府和企业大量投资基础建设，包括澳洲、新加坡与印尼等国，因此今后消费股以及依赖国内需求的企业，可望成为新兴亚洲的投资焦点。

　美国次贷引发的信贷危机，联储局于12月11日政策会议议决07年第三次调低联邦基金利率至4.25％，又宣布连同欧盟、英国、瑞士及加拿大等央行合作，随时注资入银行系统，以期舒解信贷危机对经济所产生的压力。

　　时届年底，多家银行如花旗、摩根士丹利以及美林等的账目都陆续出现坏账，但都陆续被外国投资机构注入资金，使投资者对美元稳定保持信心。

　　美国商务部重申其早前预测的第三季经济增长维持在4.9％，为四年来最快速，另外，11月份个人消费支出通胀率也上升至顶限2％以上（先前预期1.8％），显示调高利率的可能性仍然存在。

　　调低利率是促进并振兴经济之道，但又面对着通胀的压力，所以在正负因素交错的情况之下，美元兑欧元汇率走势徘徊在1.43的水平，虽然黄金价格也因之起伏不定，但是仍然站稳在800美元以上。

　　近期以来，顾虑屋业衰退与信贷危机，驱使联储局可能频繁的调低利率，投资者因而抛售美元，但自美元指数于11月下旬达到有史以来最低的74水平后，开始显现活力，配合年底的补盘活动，美元转呈强，又基于基本因素的理由，投资者似改以另一方向打美元主意，转而扶持美元。

　　美国调低利率来振兴经济，英国与加拿大何尝不也调低过利率，德国12月商业信心指数大幅下跌，正期待欧盟央行调低利率搭救，意思是说弱势经济不是美国专有，而是一个普遍的现象，因此未来联储局调低利率，可能已不是市场关注的主要因素。

　　眼前的弱势美元，有助提升黄金，其价格维持在800美元以上的水平。

　　原油价格高站在90美元以上，通胀是全球顾虑的问题，欧盟央行主席强调不能容忍第二回合的通胀上升，意味该央行拟提高利率制止通胀的决心，欧元兑美元汇率因而上升至1.44。

　　美国10月份房屋价格连续第10个月大幅下跌6.7％，美元持续走弱至1.45。屋漏偏逢连夜雨，随着11月耐用品订单仅增加0.1％，离预期太远，又截至12月22日的失业救济金申请增加，原油价格也因地缘政治紧张局势进一步上涨至97美元，美国11月新房屋销售挫跌9％，美元终于被打压至1.47，黄金价格也上涨至840美元。

　花旗集团(Citigroup)分析师Tony Tsang看好恒基地产(Henderson Land)，该公司在内地拥有的未开发土地在所有香港房地产商中位居第一。他对恒基地产的股价预期为90港元，比现价高出30％。

　　寻找价值洼地的投资者还应关注台湾，这里的股价涨幅一直比较温和。花旗集团分析师Andre Chang建议关注位于台北的国泰建设(Cathay Real Estate Development)，该股基于明年每股收益预期的市盈率为16.5倍，股息率为2.7％。

　　Andre Chang对该股的12个月价格目标为新台币30元，比目前价位高出90％。另一个热点地区马来西亚将允许提取部分退休金用于支付购房费用，而无需纳税或交纳罚金。长期被看好的一只股票是马星集团(Mah Sing Group)，该股基于今年收益预期的市盈率为14倍。

建议避开中国印度

　　中国和印度的许多房地产类股都涨幅过高，分析师建议回避整个行业。比如，印度综合性房地产企业DLF Holdings自今年初上市以来已经上涨了80％，目前的市盈率为74倍。在香港上市的中国海外发展(China Overseas Land)的风险也较高，该股今年以来的涨幅达到了44％，目前的市盈率为36倍。

（中央社记者林憬屏台北三十日电）新的一年将至，清淡已久的外汇市场在交易员归队后，交易可望转趋热络，汇银人士预期，出口商农历年前陆续会有新台币需求，在汇市抛汇，新台币兑美元汇率本周可望走升。

在耶诞节与新年假期期间，外汇市场近来交投相当清淡，新台币兑美元汇率量缩整理，汇价走势随股市震汤，新台币汇率偏弱。

新台币兑美元汇率上周五（二十八日）收32.499元，比前周五（二十一日）收32.485元，一整个星期新台币汇率小幅贬值1.4分。

汇银人士表示，新台币汇率近期受股市影响较多，因美元买盘稍多，新台币汇率盘整偏弱，上周新台币汇率走势整理。

汇银人士指出，根据以往经验，出口商在农历年前都有新台币需求，上周末已陆续有出口商在汇市抛售美元，新台币汇率渐趋走升，只是升值幅度不大，外汇市场市况仍清淡。

汇银人士认为，本周将跨入新的一年，随着农历年将至，预期出口商陆续在汇市抛售美元，新台币汇率本周可望走升，预估区间在32.4元到32.6元。

事情一开始还真让人觉得这是一场双赢的交易。放贷公司为贷款人提供了大量无需提交还贷信用证明和收入证明的优惠贷款，以吸引普通民众购置房产。而为了减少这种次级贷款所带来的风险，次级贷款的债权又被包装成了名目繁多的金融衍生产品投放到了财经市场。随着美联储自2005年起连续17次提息，致使大批购房者无力还贷，最终引发了美国的这场次贷危机。这次危机不但影响了美国经济，也给世界经济造成了负面影响。

美国次级房贷危机造成的影响究竟有多大。直到2007年年底也没有谁能够说得清。据最新估计，这场危机造成的损失高达6千亿美元。今后几个月，全球无数家银行和财经市场将不得不面对让人心寒的财政结算报表。费尽心机捞钱，最终得到了这么个结果其实也不值得奇怪。由于美联储多次提息，致使数十万美国消费者再也无力偿还他们所借的贷款。而这些贷款还被包装成了新的金融衍生产品，出售给了投资者。

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美国业内人已经焦头烂额

德国商业银行经济师克莱默说：“一些银行在自己的结算以外，通过借贷购买了随美国房地产市场价值波动的债券。眼下，这些投资已经大大贬值，但更麻烦的是，银行还必须偿还借款。美国偿还借贷往往是通过金融市场，通过在金融市场上借债偿还。因此美国人这次也必须将他们在房地产市场上遭受的损失，通过在金融市场上举债来冲兑，并通过这个办法偿还旧的债务。”

目前瑞士的UBS银行以及美国的花旗集团都已这么做。其它银行也将仿效这一作法。但这种作法已导致不少财经公司的股票值大大下跌。受美国的次级房贷危机影响的还不止这个领域。克莱默接着说：“毫无疑问，美国的经济发展面临严重挫折。究竟将跌落到零点线以下，还是会好一些，现在还都难说。但是从美国经济下滑的严重程度看，可以理解为经济衰退。”

调查证明， 美国经济衰退， 欧洲经济也难以独善其身。财经分析师茨维尔曼认为，“欧洲经济无法躲过这场劫难。我们这里的经济发展速度也将放缓。当然不会象美国那么严重。”

一些权威经济专家已经修订了欧洲明年的经济增长预测指数。明年的经济增长率只有1。8％到1。9％。而且还要看美国的这场次贷危机究竟会持续多久才结束。茨维尔曼指出：“我认为，这场次贷危机要持续3 年。主要是美国的房地产市场，这个关系到所有有关的金融衍生产品业务的基础市场，不会马上复苏，而且暂时还将进一步衰败。”

商业银行的经济师克莱莫警告投资者要保持耐心。但他的观点是，“我估计，明年春季这一令人痛苦的局面将开始逐渐缓解。”

香港城市大学金融学系讲座教授张仁良／根据伦敦城市（City of London）2007年最新的“全球金融中心指数(Global Financial Centre Index, GFCI)”报告结果表明，香港是全球仅次於纽约和伦敦的第三大国际金融中心。随着中国经济的飞速发展，金融市场在企业的融资过程中扮演的角色越来越重要。香港和内地金融市场成为内地企业获得资金的重要管道。香港作为中国境内唯一的国际金融中心，一直以来促进内地企业国际的资金融通。自1993年首家内地企业在香港发行H股以来，到目前为止，在港上市的内地企业已多达300多家，融资额超过2,000亿美元。去年7月，国家开发银行在香港发行10亿元人民币债券，成为在香港发行第一?人民币债券的境内金融机构。内地金融市场经过十多年的发展，逐步形成了上海和深圳两个金融中心，尤其是上海，已经成为世界金融行业未来最关注的市场之一。目前已经有超过1500家企业上市，集资超过1万亿元。

香港融入内地仍有些障碍

那麽，在内地经济快速发展的背景下，香港金融市场与内地金融市场两者的关系如何？或者说香港与内地金融融合的前景如何呢？笔者认为，在中国金融市场发展的过程中，需要香港这样的国际金融中心参与中国的金融市场发展，融入内地金融改革和金融市场开放的进程中，这是由香港和内地的金融制度差异、市场发展阶段以及企业需求所决定的。

目前，受地域、货币以及监管市场准入等的限制，香港融入内地金融市场存在一定的障碍，比如，内地的储蓄转化为投资，只需经当地银行，而不需经过香港中转；由於内地存在外汇管制，资本账户还不能自由转换，因此资金不能自由流通，香港的资金融通优势得不到发挥；香港的金融机构，在内地开展业务仍受到地域和业务种类的限制，无法全面进军内地市场。但是这并不能完全妨碍香港融入内地金融发展进程。

首先，香港可以成为人民币自由兑换进程的缓冲区和试验田。上海的金融中心要以发展人民币产品为中心。上海是中国内地各类金融产品集中交易的市场，股票、外汇、债券、黄金乃至金融衍生品等各类市场体系基本完备，为人民币产品的创新集聚提供了坚实的市场基础。香港可以通过与上海的合作，共同推出人民币衍生工具，从而推进人民币成为国际货币的进程。

长期以来，港币作为一个稳定的货币，极大的减少了货币风险，减少了交易成本，但是与此同时也使香港丧失了货币政策的自主权。这从1997~2003年的经济衰退也可以看到。但是在这个过程当中，虽然经济发展脚步放慢，但港币始终保持稳定，联系汇率制度始终没有被放弃。因为一旦放弃了联系汇率，香港经济可能会面临更大的冲击。

香港助人民币走向国际

最终来讲，人民币将会成为国际货币。在人民币国际货币形成的过程中，港币将会扮演重要角色。从上世纪八十年代起，香港就已经在资本形成上充当了中国内地和世界之间的桥梁。由於港币是国际货币，而人民币的流动性目前仍然收到管制，因此，在未来的很长一段时间，香港仍然会是内地与国际资金融通的一个重要管道。从金融市场发展来看，香港被战略性的定位为出入中国内地的大门，因此香港成为中国和世界其他经济体之间理想的金融中介。在人民币成为国际货币的过程中，港币由於币值稳定，可以作为人民币与外国货币之间的缓冲区。香港须继续发展人民币相关产品以及开展人民币业务。同时中国内地可以用香港衍生工具市场作为人民币衍生产品的实验田，推出人民币衍生工具，例如人民币远期、人民币期货等。最近在香港发行的人民币债券就是人民币成为国际化货币过程中，香港市场以及港币作为中间货币的重要步骤。

香港走上与人民币挂钩的路是可行的

对於港币与人民币之间的关系，笔者有一个判断，那就是最终来说，港币将与人民币挂钩。虽然，本港经济与内地经济的联系已超过与美国经济的联系，但目前，仍非钉住人民币的最佳时机。因为人民币并非国际自由兑换货币，而美元则是国际可接受货币，钉住美元可以提高港币的信用度，这也是货币发行局把本地货币与国际可接受货币挂钩的主要原因。长期来看，把港币与人民币挂钩是可行的，但相信不会是在近期。在笔者看来，钉住人民币，应等中国完成金融市场改革之后才进行。

其次，香港作为国际金融中心，监管严格，金融基础设施先进。根据2006年国际货币基金组织的评估报告，香港上市公司的公司治理质素位列亚洲地区第一位。香港与内地金融融合，将有助於全面提高内地金融监管机构的监管水准以及市场的创新能力。

第三，作为国际金融中心，香港吸引了大批的金融人才，在与内地金融市场的合作互动过程中，可以吸引金融人才到内地，加强内地的金融创新能力。目前内地企业投资海外的需求越来越大，内地企业的海外并购也越来越多。上海在这方面的实际操作经验并不多，相对而言，香港由於具有众多具有国际背景的海外机构投资者，可以帮助更多的内地企业在海外融资和进行资本运作，双方的合作有助於上海加快迈向国际金融中心的步伐。

从这个角度看，香港参与到内地金融改革进程，与内地金融进一步融合，无论对香港保持自身国际金融中心地位，还是加快内地发展的步伐，都是一件好事。

国家发改委宏观经济研究院原常务副院长林兆木／(提要)尽管中国的经济改革还不完善，但中国的经济实力已经很强大，而且已融入全球市场和供应链，以至於全球都感觉到了中国经济增长的影响。积极的影响大大超过了消极的影响。

中国经济总量虽然在全球GDP中只占5.5％，但由於中国经济持续高速增长，加入WTO以后进一步融入全球化进程，中国经济和世界经济的相互联系越来越紧密，相互影响也越来越深化。全球经济发展中的“中国因素”，是一个值得研究和重视的问题。

中国经济发展前景

综合分析国内外的有利条件和不利因素，一个基本结论是，只要中国坚持改革开放的基本国策和以人为本、全面协调可持续发展的总战略，中国经济在未来十几年内就有可能继续保持快速增长，可以实现中国在前几年确定的目标，即到2020年GDP比2000年翻两番（两个十年两个倍增），其中到2010年人均GDP比2000年翻一番（2006~2010年GDP平均每年增长7.5％）。

根据美国卡内基国际和平基金会研究人员和中国国务院发展研究中心研究人员共同完成的《2006~2020年中国经济前景》研究报告预测：2006~2010年中国GDP年增长率8％左右，2010年GDP将达到3.6万亿美元（按2002年不变价格计算），仍低於2002年日本的GDP；人均GDP约为2,670美元，相当於巴西、南非和土耳其目前的收入。2010~2020年中国GDP年均增长率将稍稍放慢，到2020年，GDP将达到7.5万亿美元，人均GDP约为5,300美元，相当於当今波兰和匈牙利的收入。

近几年中国执政党----中共中央根据中国全面建设小康社会新阶段的实际，并为解决经济社会中存在的突出矛盾和问题，提出了两大战略思想：一是要按照以人为本，全面协调可持续发展的科学发展观指导经济社会发展；二是要推进社会主义和谐社会建设，并作为长期发展的目标。

贯彻落实这两大战略思想，不仅要求经济增长速度要快，要平稳，更重要的是要把快速增长建立在优化结构、提高效益、节约资源、减少污染的基础上。这就要求加快转变经济增长方式，对发展战略进行相应的调整。从投资主导型的发展转向消费主导型的发展；从城乡、区域不平衡的发展转向注重均衡的发展；从偏重於重化工业的发展转向注重先进制造业和服务业的发展；从主要依靠增加资源消耗的发展转向主要依靠提高资源利用效率的发展。

“中国因素”影响美欧

中国外贸顺差主要来自美、欧，中国外商直接投资和国外制造业向中国转移也有很大一部份来自美、欧，中国外汇储备约有七成购买美国国债等以美元结算的资产。

由於发达国家的生产大量向低成本的中国转移，中国大量廉价劳动力进入全球市场，显着地影响了全球商品、劳务、资产、服务的价格，尤其明显地降低了劳动密集型产品和服务行业的价格，使进口这些产品的国家得以抑制因消费物价上涨而引起的通货膨胀。

2002年以来美国经济强劲增长，而近五年美国通货膨胀率分别只有1.6％、2.3％、2.7％、3.4％和3.2％。同期英国经济增长势头良好，通货膨胀率也保持在较低水平，2002~2006年分别只有3.1％、3.1％、2.6％、2.2％和2.3％。

日本学者对近年来石油价格上涨，而日本和世界都没有发生通货膨胀，利率也没有上升（和上个世纪七十年代石油危机的情形完全不同）的原因进行了分析，认为这是由於“通过把工厂的据点转移到中国，世界企业的工资和与不动产相关的成本大幅度下降。即使石油、铜、铀、砂糖等初级产品价格上涨，但从费用来说数目更大的工资和与不动产相关的成本下降，所以从整体来说，成本被压低了，工厂中生产的商品价格也下降了。从企业来看，工资、与不动产相关的成本、资金成本即利率这三大成本都大大减少，所以收益骤然大增。”

“中国因素”对东亚的影响

2002年以来，中国在与美、欧贸易顺差扩大的同时，与亚洲其他国家（地区）却形成了巨额贸易逆差。

2001~2006年中国大陆对美国贸易顺差累计为4,681.5亿美元，同期对日本、韩国、中国台湾和东盟的贸易逆差累计为6,063亿美元，比对美顺差多1,354.5亿美元。以上数据印证了美国学者的以下论断：“中国作为购买国和进口国的实力被低估了”，“因为中国生产出口产品而进口了大量初级产品和中间产品，世界其他地区、尤其是亚洲也从其成功中得到好处”。

日本国际大学教授宫尾尊弘在今年初发表的《受中国影响的日本经济前景》一文中指出：“在个人消费没有增长、内需低迷的现阶段，拉动日本经济的只有出口”。去年“第三季度出口的增长按年率计算达到10％，弥补了不断萎缩的内需，使得整体经济不至於下滑”。“出口的旺盛势头自然是受到美国经济强劲增长的影响，但主要原因无疑是以中国为中心的亚洲经济的高速增长。”“迅速增大的亚洲需求支撑着日本的出口。”“一旦对中国的出口增长放慢或是出现下降，日本经济将遭受巨大损失。”

美国约翰斯．霍普金斯大学的彼得．博特利耶在《中国经济繁荣对世界来说意味着什麽？》的文章中说：“对日本和韩国来说，中国已成为它们的最大客户”，“与其说日本和韩国的一些实业界害怕中国经济继续迅速增长，倒不如说他们害怕中国的经济可能减慢速度”。

文章还说：“就在五年前，包括印度在内的一些亚洲邻国还把中国的崛起看成是一个威胁。现在，它们把目光更多地放在其与中国的贸易和投资关系带来的切实的和潜在的好处上。为了更加充分地利用这种机会，它们已与中国签订了几个地区自由贸易协定。”

对世界其他国家的影响

上述《中国经济繁荣对世界经济来说意味着什麽？》一文客观地指出：“中国经济增长对其他国家造成的影响并不一样。”“在《多种纤维协定》2005年1月1日结束后，受影响最大的经济体（至少在短期内）是那些严重依赖服装和纺织品生产和出口的国家，例如孟加拉国和摩洛哥。中国的这类产品很具竞争优势。另一方面，以资源为基础的一些经济体，例如阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、智利和秘鲁所经历的调整困难就小得多，它们从中国的崛起中得到更多直接好处。而对很多非洲国家来说，中国是其原材料出口的一大客户、消费品市场的一个竞争对手、外国援助和投资的一个重要来源。”

近年来国外学者对这个问题的研究和论述不少。以下列举的是一些有代表性的观点：

“经过二十多年高速发展，目前中国已是世界第四大经济体（按汇率计算）、第三大出口国、第一大外汇储备国，并已深深融入全球经济体系。由於人口众多，人均水平低，中国还有很大发展空间，并将在较长时期内保持快速发展势头。中国经济崛起及同全球经济的紧密融合，对世界的影响甚至大於二战后日本以及其他新兴经济体。中国已成为世界经济繁荣的重要推动力，给各国发展带来前所未有的机会。”

“尽管中国的经济改革还不完善，但中国的经济实力已经很强大，而且已融入全球市场和供应链，以至於全球都感觉到了中国经济增长的影响。积极的影响大大超过了消极的影响。全世界都不希望中国发生经济危机，因为那将对亚洲、北美和欧洲产生巨大的不利影响。”

从未来发展趋势来看，随着中国的发展和居民收入的提高，中国国内需求，特别是对资本技术密集型的商品和服务需求大幅增长，对高级商品和耐用消费品的进口显着增加，出国旅游人数不断上升，中国作为消费和进口大国，对亚洲和世界经济的影响还会进一步扩大。据瑞士信贷银行2007年3月24日发表的一项研究报告称：“中国2006年的消费额占全球消费总额的5.4％，只与意大利消费额占全球的比重相当，大大低於美国（占全球消费总额的42％），也低於日本、德国和英国（三国在全球消费总额中的比重分别是11.1％、7.3％和6.6％）。但是到2015年，中国消费额的比重将上升到14.1％，其消费能力将超过意、英、德等国，也将超过日本，成为仅次於美国的世界第二大消费市场。”中国经济在持续快速发展过程中，对世界经济的影响将会越来越大。

近日，在铁轨之间和起飞的航班下，美国洛杉矶东部郊区出现了一片“帐篷城”，这是无家可归者的庇护所。这种帐篷城通常会出现在一片废墟的市中心，但这一次，却在经济曾经蓬勃发展的南加州郊区出现。

英国路透社报道，在美国次级房贷危机的冲击下，这片嘈杂的帐篷群从7月开始出现于洛杉矶东部，居民从起初的20户到今天的200人，还包括几个孩子。美国越来越多的家庭无法还清房屋贷款，无家可归者、高犯罪率甚至流行病都增加了房贷危机的社会成本。这里的居民不认为自己是抵押品市场的受害者，他们觉得“帐篷城”是大范围经济下滑的体现。

当地住房专家称，对那些无法还债的家庭而言，搬入“帐篷城”是早晚的事情。“他们不会一下子就涌上街道，”激进分子简?莫瑟说。大部分家庭会在求救于慈善机构前找到临时住所，比如汽车旅馆或是朋友的房子。“只有在穷途末路时，他们才会搬进帐篷。”

50岁的斯蒂文4个月前搬到“帐篷城”。他有社会保障金，但却无法工作，房租对他而言太高了。“房价会降低，但房租仍然太高。”斯蒂文说：“如果不来这里，我将无家可归。”

官员们称，一旦美国抵押贷款利率在两年内微涨，就有约50万人失去抵押品。相关数据显示，加州的抵押品赎回权丧失率在全美居第二----上一季度为每88户中有一起；州内的圣贝纳迪诺郡情况更糟，高达每43户一起。2003年，玛丽安娜在加州的圣贝纳迪诺郡买了房子，现在却因迟付4个月的抵押款面临失去房子的危险。

“不仅仅是我们，大家都是这样。”玛丽安娜说。她还注意到犯罪率在上升，她的房子被洗劫，孩子们的自行车被偷走。类似现象全美都有，比如俄亥俄州的克利夫兰市，一条街上60％到70％的房子都被银行收回，成了空房子。“我认为警察人手不够，不能阻止罪犯在空房里吸毒，或是干其他坏事。”市民怀斯曼说。

高的抵押品赎回权丧失率和大量的空房，让政府财政税收也大减，而这项收入是地方政府解决一系列问题的财政来源。美国天主教慈善会副总裁吉恩?贝尔称，随着租房需求的上升，人们发现租金也越来越高。“原来买房的人现在开始租房，原来租房的人开始付不起租金。”Beil说，“这就是渗漏效应。”

天主教慈善会CEO肯?萨瓦则说，他们已被大量的求助人群吓着了。“我们也无能为力，”他说，“在我们所处的地区，它是一个地方问题。但解决方案并不是一个地区就能达成的。”

报道张立伟／无疑，一批来自不同地方且规模巨大的资金在两地套利炒作上意外共谋。中石油已经成为中国股民2007年的最大伤痛，“亚洲最挣钱的公司”高开低走后套牢了无数的中小投资者。从其具有操纵迹象的走势看，难以说服受伤的投资者相信里面不存在“阴谋”。虽然亢奋的投资者被套咎由自取，但是，那些操纵者和鼓吹者更应该受到谴责和惩罚。

最新的信息表明，瑞银证券作为中石油Ａ股联合主承销商，其母公司旗下ＵＢＳＡＧ100％控股的资产管理公司、金融服务公司等10多家机构，早在中国石油Ａ股招股说明书正式公布前就联合搜集中石油Ｈ股筹码。当然，公司声称严格的“隔离墙”制度可以令瑞银的投行部门与自营部门、资产管理部门避免内部交易、市场操纵及其他类似非法行为的发生。但是，出现的“巧合”却加深了市场的疑虑。

众所周知，内地宣布将实施港股直通车后，有研究认为约1万亿元人民币资金涌入港股。由于两地上市的Ａ＋Ｈ股，尤其是大型央企，Ｈ股股价远远低于Ａ股，因此，港股被认为具有较大上涨空间，而投机资金拉涨Ｈ股，也同样助涨Ａ股，实现两地套利，这起初在金融股迹象比较明显，当中国神华、中国石油等能源股内地上市前后，追求两地套利的资金更是汹涌而入。

这并非内地资金的独角戏，国际游资和外资机构也顺势而为，甚至更早布局，以获取投机暴利，一些国际金融巨头的投行和资产管理部门均有参与，虽然难言违规，但有滥用信用之嫌。此间瑞银投行部门表现令人难以恭维，10月11日，瑞银亚洲矿业主管白仲义在其撰写的研究报告中，将中国神华Ｈ股的目标价从此前的35.15港元陡然提升至令人不可思议的101港元，引起市场非议，一些机构批评它煽动市场非理性情绪。

而在最近，瑞银将中国石油Ｈ股的评级从中性上调至买入，理由之一是母公司可能注入对政治因素敏感的石油资产，如位于苏丹大约500万桶的可采石油储量。将局势动荡且备受争议的苏丹石油资产注入国际化上市公司的可能性几乎没有，瑞银只不过为唱多寻找理由。

到底是谁制造了中石油的悲剧？这是一个“罗生门”似的谜题。毫无疑问，一批来自不同地方且规模巨大的资金在两地套利炒作上意外共谋，在中石油Ｈ股、涡轮以及抬高Ａ股开盘价格上联动投机，实难找出明晰主角。但是，Ａ股高开以后又是被谁操纵呢？最近，有投资者发现一个神秘的Ａ28090席位，在几个主要指标股上疯狂做空。

以中石油为例，11月5日以比Ｈ股价格高1倍的48元高价登陆Ａ股市场时，该席位并未逢高套现，仅在第二天股价跌至40元一线时抛出14.79亿元，之后便一度销声匿迹。当上证综指11月28日开始进入反弹后，该席位却又再度发力，分10天集中抛售中国石油，并且是股价越低，抛出数量越多，行为莫名其妙。

中石油股价显然已被操纵，开盘价如此之高并非散户所能为，11月19日计入指数前，中石油股价围绕38元震荡，而入指后，几乎一路不停地做空至30元搭建平台，大盘相应下挫400点左右。在机构投资者看来，目前蓝筹股泡沫遭集体释放的情况下，中石油30元的价格仍然不具有投资价值，即如果没有彻底释放泡沫，中石油不具有上涨的空间。

悬停在30元平台的中石油似乎是在等待股指期货的推出，因为到时选择向上做多至40元或向下做空至20元都有可能，投机价值更大。如果操纵者当前令中石油破位下行，不仅流失廉价筹码，也可能因机构投资者建仓而丧失主导力量。

从开盘两日高达60％以上的换手率估算，以目前30亿股的流通量，至少有1／3多套牢在40元上方，这意味着，如果未来操纵者在20－40元之间运作，中石油流通筹码比实际数量大幅减少，更易于操纵，操纵者也可在其主导的区间洗低成本价格，并可在境内外指数产品获利。问题是，在散户账号占绝对数量的情况下，谁是操纵者，这是一个谜题，除非监管层进行不懈的调查。

(中央社记者戴海茜台北二十九日电)今年初建商与代销预期整个房地产的热度可延续2006年的市况，但次级房贷风暴及银行紧缩房贷，使预售房市的发展由「价涨量增、百花齐放」转为「价稳量缩、个案表现」。房仲业者指出，目前购屋者需求仍在、信心不足，但建商对未来房市信心仍强，目前市场呈现「多空交战」。

信义房屋总经理薛健平表示，由于这一年来建材上涨约20%至30%，土地价格节节升高，因此以供给成本来看，未来房价下跌的可能性不大。

再者，各大建商抢地非常积极，从SARS后，大部分建商获利良好，手上资金充裕，好的地段大家抢，但不像以往乱抢地，而是朝有潜力区段找土地，种种迹象都显示建商的体质健全，足以应付这波景气循环。

信义房屋不动产企研室协理吴铭鸿指出，今年国际原油及原物料价格居高不下，带动物价上涨，11月消费者物价指数年增率已来到4.8%，通膨的讯号确立。

吴铭鸿认为，对抗通膨的产品之一房地产，是很好的保值工具，同时也是最佳的节税方式，因此店面及豪宅等高总价产品，销售成绩自然表现优异。

下半年受到全球景气与石油高涨影响，以及台湾政治消息面、股市重挫的多重效应，预计年底要推出的建案延至明年第一季推出，根据住展杂志统计，明年第一季总推案量高达1600亿元水准，其中，北台湾推案量1270亿元，为去年第一季的63%。

薛健平指出，目前全台房屋需求并未缩减，单月全台成屋移转件数仍有3万件，全年上看36万件至40万件，以921大地震时单月2万件，全年26万件；SARS期间全台35万件至36万件来看，目前台湾的信心指数虽创5年新低，但实际需求仍强。

今年下半年在美国次级房贷风暴、银行紧缩银根及央行利息缓升的情况下，不少民众认为北市房价已过高，有泡沫化疑虑；建商指出，根据银行业者数据显示，全台湾房贷逾放比，仍以台北市最低，显示台北市房价最为安全。

建商指出，2008年总统大选无论结果如何，两党候选人对三通看法都以开放的态度表述，如果开放三通、陆资来台，从香港的经验来看，其想像空间很大，投资信心将大幅提升，也有人喊出股市上万点的口号，因此房价上涨的动能也将重新启动。

整体来看，今年大台北地区的预售市场，市况可说是诡谲多变，建商及代销业者从年初信心满满到下半年转趋观望保守，不过业者认为，目前购屋者需求仍在，只是对房价上涨的信心度不足，因此房市才会处于多空交战。

美元是世界储备货币，每时每刻，全球都在关注美元的坚挺与否。

“美元对欧元明年将止跌回升，”花旗银行北京分行亚太经济与市场分析部副总裁沈明高在社科院金融论坛上明确表示，“相对于新兴市场，美元或许仍将贬值，但贬的幅度会逐渐减小。”

沈明高是在“明年美国经济仍将维持今年的增长水平”的基础上作出此判断的。在他看来，尽管美国经济今年四季度和明年前两个季度增长依然很低，预计分别在0.6%和0.1%，但到后两个季度将会强力反弹，增长2.8%以上。全年经济增长将与今年持平，保持在2.2%-2.3%的水平。

社科院金融所所长李扬指出，“这一观点非常值钱。”他强调，从美国政府自身的主观诉求讲，“他们是要继续维持强势美元的，这关系到美国的国际地位。”

美国明年经济形势好坏的关键在前两个季度。在沈明高看来，美国能渡过难关。首先，美联储仍会继续降息，有可能降至3%-3.5%，与此同时，美国油价将稳中有降，通胀压力减小；其次，由于住房供给减少和居民支付能力的提高，美国房价尽管仍将下跌，但明年跌幅将小于今年，大约在7%(今年是8%)。此外，美国企业的基本面仍是好的，负债率和违约率很低，且科技创新能力依然很强。最近欧盟的一份 “2007年欧盟竞争力报告”也指出，欧盟在科研和创新能力方面落后美国28年。

对于美欧明年的经济走势，社科院世经所美国经济研究中心主任肖炼也持相似的看法。由于全球经济一体化，

中、日、欧为保护自身利益，也在帮助美国渡过难关。

次按在美国住房贷款中的比较不到20%，难以对美国经济产生根本影响。

相对于美国而言，欧盟经济明年将会显著下降，沈明高认为“主要原因是欧元升值导致欧洲出口明显下降”，肖炼也认为欧洲人力等成本高于美国，经济放缓是难免的。

“汇率升降从根本上要看各国经济基本面之间的对比关系，”肖炼表示，“美国此前放任贸易逆差和美元贬值是在为自己减少债务负担，这是政治问题而不仅是经济问题。”而从上述基本面的分析看，美元止跌回升在情理之中。欧元、澳元、加元等主要工业国家货币相对美元会贬值，但日元可能会小幅升值。

当然，

人民币仍然是走势最强的货币

。沈明高认为，“明年人民币对美元有可能升值7.5%。”但目前仍然不是中国企业走出去的最好时机。“从国际经验看，待本国货币升值到一定水平后，再大规模海外投资才是最好时机，”这一时机可能“在1美元兑换5元人民币”的时候。

近日，随着各大投行年报的公布，巨额次按拨备出水，全球市场的神经已相当脆弱。而高盛(Goldman Sachs)最近发布的一则研究报告则更加重了市场的担忧。

该报告预计花旗、美林、摩根大通等机构，将继续对次按资产进行巨额拨备，拨备幅度甚至高于预期。

而被称为“股神”的巴菲特，最近在接受外电采访时亦直言，目前仍未见到这些金融机构具有投资价值，并预计不少大型银行的盈利水平，在未来几年内都难创新高。

这边厢，股神巴菲特迟迟不肯出手，那边厢，包括中投在内的主权财富基金又在积极逢低买入，但究竟谁对谁错，目前仍无法回答。

但可以确信的是，时至今日，美国次按已成为全球焦点，并且在接下来的一段时间内，关注还将继续。

对于次按危机发生的根源及传导机制，每位专家都有不同解释。当然，独立经济学家谢国忠也不例外。

次按谁之过？

在谢国忠看来，美国次按不仅是一个金融衍生工具创新所带来的泡沫破裂，更是反映全球经济发展的一个转向标。换句话说，应该在经济全球化的背景下，来看美国的次按危机。

谢国忠对本报解释说，最近几年的经济全球化引起全球收入的重新分配，这主要反映在两个方面：第一，全球工厂搬到中国，第二，国际油价涨了2-3倍。在这种情况下，参与重新分配的财富已经达到了全球GDP的3%。

在这轮重新分配中出现了两个问题。一是，西方尤其是美国出现收入短缺，也就是如何维持消费的问题；另一个是，发展中国家得到分配后如何扩大消费的问题。到今天，这两个问题都没有得到妥善的解决。

对发展中国家来说，由于金融业不发达，将收入转成消费存在困难，于是大量的钱就转变成了外汇储备。而在西方比如美国，由于收入短缺，人们就有借钱的欲望，所以形成金融创新高潮，出现了各种金融产品。

一般来说，在金融领域里什么新产品都很可能变成泡沫，要等过一段时间泡沫破裂之后，沉淀下来的东西才会形成新的成熟产品，而美国次按就是其中之一。

那么，美国次按为什么会变成华尔街的危机？

早在12月21日大摩第四季度报亏35.88亿美元时，谢国忠就曾对本报表示，华尔街情形并不容乐观，尤其是对大摩来说，内部危机已经相当紧迫，次按仅仅是将危机暴露而已。

此次谢国忠进而解释说，次按之所以最终转变成华尔街的危机，主要是由于华尔街有奖金制度。据华尔街的惯例，今年赚的钱今年就发奖金，所以管理层有巨大的动力把今年的盈利做大。

结果往往出现，公司资产质量大幅下降时，管理层自己的奖金却在大幅上升。换句话说，华尔街在这个过程中，起了转换器的作用，就是把发展中国家的收入，通过复杂的金融创新，变成了美国家庭的债务。

但是，由于美国有破产制度，因此，当美国家庭的债务累积到一定程度之后，可以宣布破产，所以，华尔街就承受了比较大的损失。

“在华尔街收入不足的情况下，美国变成缺钱的地方了，要钱就要找发展中国家。而发展中国家的巨额外汇储备都变成了主权基金，所以最终要钱就只能跟主权基金要了。”谢国忠认为，说到底，最近主权财富基金纷纷入股华尔街大投行，就是世界收入重新分配后带来的连锁反应。

华尔街下一步？

主权财富基金是否能够从根本上解决次按危机？

谢国忠表示，次按危机还远远没有结束。“其实，如果按照市值计算的话，有的银行现在可能已经没有资本了，或者已经破产了。”

他解释说，目前给华尔街带来的损失有两个概念。一个是，现在已有的损失，另外一个则是明年盈利机会的减少。

“很多投行现在报的盈利，其实都是虚的，都是通过购买高风险的资产，自己订个价，就报盈利了，这就好像买了房子，自己报个价就算是盈利了，其实根本是虚假的。现在情况看，明年这样做的机会没有了，所以华尔街要回到去年这么高盈利水平，可能是很多很多年以后的事情了。”谢国忠称。

对于明年，谢国忠并未过分悲观。他认为，2008年华尔街的盈利虽然可能比2006年差很多，但会比2007年好一些。这是因为，目前外界看到的华尔街的损失，其实是以前虚假盈利的回吐，“而明年的盈利很可能就是原本正常的盈利，也就是扣除之前自营业务的虚假成分后的盈利。”

至于牵动全球经济走向的美国经济明年将走向何方，谢国忠坦言，美国经济明年很可能走向衰退，由此一连串曾经被掩盖的真相都会重新暴露出来，所以，明年全球经济波动会比较大，甚至大过今年。

猜想五：红筹股大量回归

大量红筹公司回归A股，这将是一个大方向，这也将为内地投资者带来更多的选择。不过，由于红筹股公司注册在海外，要回到A股市场，还需满足内地《公司法》的要求。

H股红筹股的回归对A股既有蓝筹股的挤出效应明显，大盘后期走势与超级蓝筹的发行速度息息相关，但这仅仅表现在市场的短期“挤出效应”上，对市场本身强势的遏制起着良性的引导作用。“金刚级”超级大蓝筹对股指的支撑效力将较多体现在内质支撑上，而简单的因其股价上涨所产生对股指及市场做多量能支撑效力。从已经上市的“金刚级“超级大蓝筹----—工商银行(601398行情,股吧)—中国人寿(601628行情,股吧)—中国远洋(601919行情,股吧)—建设银行(601939行情,股吧)上市后走势路径可以看出：他们的安全着陆及其上市后的走势完全符合目前市场整体主流机构及管理层的主体意图，也是市场本身不断壮大的重在标志，而他们的“群归”对市场预期对股指所产生整体心理压力也必将挥之不去。

猜想六：港股直通车开行

“港股直通车”一直是人们关注并影响A股与港股走势的重要话题。2007年11月5日，受“港股直通车”暂缓开启的消息影响，恒生指数一改两个多月来一路向上狂奔的走势，创出了自“9·11事件”以来最大的单日跌幅。

香港和内地合作是大趋势。2003年为促成两地经济合作，政府曾出台了CEPA协议。现在，两地需要在资本市场进行紧密合作，这也是一个大趋势。第三，政府和监管部门也意识到，香港和内地确实有资本流动、商业发展的需要。在这个过程中，需要通过一个正式的渠道来进行双向交流。此外，政策需要适应经济形势的客观变化。从长期而言，“港股直通车”放开的趋势不可以避免，而政府的研究重点是研究如何开放、开放的形式等问题。

猜想七：B股终有出路

2007年以来B股市场走势强劲，甚至超过A股。由于历史原因，同时具有A、B股的上市公司的A股价格一般高于B股，在市场的某些阶段，这种价差甚至相差数倍，即使在B股出现一段较大幅度的升幅之后，目前A、B股仍然具有一定的价差，价差高的仍达1倍。在一个同一个市场中交易的同一家公司的股票，就因为计价货币不同而出现巨大价差，这不符合价值投资的原理，对于优秀的上市公司而言，这种价差意味着机会。更为重要的，对A、B股并轨的预期越来越强烈，并轨则意味着价差的完全消失，这意味着更大的套利机会。

鉴于目前股权分置改革已经进入收官阶段，国内目前最大的历史遗留问题就是B股。从成立之初看，B股市场主要是为了帮助国内企业筹集外汇资金，但当中国外汇储备达到惊人的规模、国家不再严控外汇的时候，B股市场也就失去其最初设置的意义。因此，B股市场问题的解决也是迟早的事情，一旦此事提上议事日程，将为B股市场带来历史性上涨机会。

猜想八：四百元股问世

回顾A股市场十多年的发展史，只有1999年的"5·19"科技股行情，曾经诞生中国股市的两只百元股----—亿安科技和清华紫光，但遗憾的是，两只个股的股价都没有站稳100元，大涨之后出现暴跌，从终点又回到了起点。

2007年，市场真正意义上见证了百元股的诞生。在年中沪东重机勇创300元的纪录后，年末贵州茅台(600519行情,股吧)大有后来居上的趋势。如今这两个高价股市盈率已超过50倍，远甚于A股市场平均市盈率，可在多数券商的眼中，它俩仍是400元乃至500元股的有利争夺者。

猜想九：基金总规模将超4万亿元

2007年9月末，国内基金总规模达到3万亿元。3万亿元--------—相当于A股流通股总市值的30%以上，公募基金在资本市场中的话语权越来越大。

而根据2007年上半年资产净值报告，57家基金公司管理的基金资产规模达到1.8万亿元，就在各机构还在预言“基金净值总规模有望达2万亿元”时，4个月不到的时间，基金规模已经用“想也想不到”的速度，快速“翻身”到逼近3万亿元。尽管证监会控制基金发行速度，各基金公司却在不断分红、拆分的情况下迅速壮大。

事实上，基金业能得到这么快速的扩张，与“5·30”暴跌密不可分。市场在不断震荡中，浩浩荡荡的股民不断加入到基民大军。较之2007年、2008年大盘的振幅可能更剧烈、个股操作的难度也更大，届时3万亿元的基金总规模可能被再度刷新。

猜想十：上证50实行“T＋0”

在上海证券交易所、深圳证券交易所总经理此前的公开表态中，“T＋0”交易方式已被列为两交易所创新举动的重要组成部分。不少业内人士认为，从目前情况看，两市A股如果推出“T＋0”交易制度，有可能在上证50样本股、深圳中小板指数中率先得到实施。事实上，节前上海市场大型权重股、深圳市场中小企业板个股走势极为活跃，正是市场对实施“T＋0”制度的一种期待。

事实上，2007年的行情中，蓝筹股的持续逼空也与“T＋0”的预期有关。之前，管理层曾公开表示，上证50样本股和中小企业板将率先实施“T＋0”，而证券公司也能从成交量的提升之中得到实惠。

12月24日，股民在北京一家证券营业部关注股市行情。

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