主持人：央视网消息（证券时间）：从今天开始，我们将给大家播出一年一度的证券市场大趋势，而今年呢，我们面临的将会是2009年的破题，在提到这样一个 破题之前呢，大家肯定会关注到2008天这样一个剧烈震荡当中的市场，而谈到2009年，尽管我们有许许多多的未知，但是有一点是可以肯定的，就是 2009年一定会是变化的一年，而在我们今天这个开篇呢，央行就抛出了一个变化的序曲，也就是央行在四个月内，第五次降息，今天在我们的演播室，可能要以 这样一个话题开始了，给大家介绍今天来到我们演播室，做我们大趋势第一期的，是我们的老朋友国金证券首席经济学家金岩石博士。

   金岩石：你好晓宁。

   主持人：你好博士，央行再次降息，其实对市场的预期来说，并不是什么样的新闻，但是降息本身成为一种趋势之后，这个事得值得说说，特别是时近年末，您怎么看一次？

   金岩石：那么看短期，这么短时间一直降息，在中国的史上也是少见的，但是参考如果现在，日本是0.1%，美国是0.25%，我们还是滞后的。

   主持人：对，我的基准利率还是偏高的。

   金岩石：也就意味着长短武器，我们还没有用到最高位，预计今后还会有三到四次降息，那么09年呢，我预测恐怕利率得在1%，甚至1%以下。

   主持人：这样一来呢，在您预测的基础上，我们可以有两种理解，第一种理解就是说作为中国也好，还是中国政府也好，甚至是作为货币政策也好，财政政策也好， 在实际上是显得相当主动的，我们还有很多牌可以用，第二点呢，就是市场当中对于2009年，这个宏观经济2009年整个宏观经济一个比较忧虑的判断呢，那 你怎么判断？

   金岩石：我们这个题目，逆势中积极行动，逆势。第一，截止到今天10月之前，我们一直是一个金融海啸的旁观者，很多人相信，包括我曾经一度也认为，美国的 危机可能只到一个区间，他不会严重伤害到中国经济，但是现在我们看到，2009年的第一场雪下在了金秋十月，意味着09年是一个漫长的严冬，任何人可能即 希望09年下半年会复苏，但目前看，这种希望几乎不存在，为什么呢，如果我们看金融海啸，看金融市场，我们最多占了个边，看消费市场，我们三架马上有一架 慢慢地在熄火，但是更深的层次是一个全球性资产溢价，转变成全球性资产贬值的大趋势，而对这个大趋势，很少人意识到，每一个人只要你生活在这个世界，只要 你有财富，你就都会受到影响，个人、家庭、企业、资产都会在这个大趋势当中缩水，过去20年当我们说，中国改革开放事实上每一个人都享受了，以邓小平为代 表的，转轨溢价，过去20年当我们讲格林斯潘泡沫的时候，每一个人在这个世界，你都享受了格林斯潘泡沫背后的全球性资产溢价，全球化的资产溢价，市场化的 资产溢价，双重溢价，推动着过去中国十几二十年的高成长，而这个溢价趋势以金融海啸作为转折点，开始进入一个贬值的趋势。

   主持人：那是不是可以理解为你对2009年，包括中国在内的宏观经济形势并不乐观。

   金岩石：非常不乐观，当我们讲保八的时候，很多人以为我们能保八，甚至保七，我们仍然是高成长，但是我研究的结果证明了，中国的7%相当于就欧美的零增 长，7%是中国的社会主义基石，社会主义市场经济他的社会主义特征是什么呢，就是我们在微观层面上打破铁饭碗，但是我们在宏观层面上必须为更多的人创造一 个流动的铁饭碗，这就是社会主义特色。

    主持人：博士，这里面有两个问题，也是非常想跟你探讨 的，就是说如果说你对于2009年的中国宏观经济形势基于一种并不乐观的基础，可能很多人会跳出来反对你，就是乐观的那一派，他们的观点可能有一个要素就 是说当前由于资产价格变动，速度非常快，也就是资产下跌的速度非常快，那这种速度实际上是史无前例的，而这种过渡地下跌，有可能会导致在未来快速的加以修 正，这种修正有可能会预期未来的经济呈现一种U型的反转。再者我们把您作为相对谨慎一派要论的话，那为什么要提出一点就是说要在逆境当中积极行动呢，那这 一点是不是和乐观主义者又有一定的契合。

   金岩石：第一呢，乐观主义者是我的天性，也就是说我们永远是在不管是顺境还是逆境，都是一个积极乐观向上的态度，但是积极乐观向上，并不能改变你对任何事 情必须有冷静客观的判断，当我讲一大趋势，资产溢价到资产贬值，我们看到金融海啸它带来的海底地震，现在海底地震现在余震没消，我们就很难预测说，未来很 短的时间之内，我们会走出萧条，走出下滑，在这个过程当中，我们积极地一面，就是上次咱们俩在这儿我们谈的，谈的是什么？市场的情绪性底部，情绪性底部我 们的定义是什么，市场超前预期了未来六到九个月的经济下滑，因为未来六到九个月的经济下滑，一定会带动中国政府政策的积极行动，这就是我们看到，各种数字 不断报出坏消息，于是政策转暖，不断地开始有行动，所以下滑的经济和积极的政策，共同构成了市场情绪性底部的基础，但是在情绪性底部的阶段中，我们很难预 测他会出现一个V型反转，如果是说刚才您讲的很对，当很多东西下滑，超跌下滑很多的时候，他会出现反弹，但是要知道，弹簧一旦弯过头，他要想板回去，通常 是没用的。

   主持人：那要怎么理解，您说的这个在逆境当中积极行动，你指这个行动是指什么呢？

   金岩石：积极行动，从个人、家庭、企业、政府都存在这一个积极行动，积极行动就是要冷静地面对现实，不要报幻想，09年世界经济的衰退，中国经济的下滑， 在大部分时间内，会高度重合，在这个高度重合的阶段，如果政策得当，我们让痛苦可能会减小，如果政策再次出现偏差，我们就会是痛苦更加延长，在这个阶段如 果你逆势而为，你可能蒙受更大的损失，而你顺势而为，反而为未来准备了机会，一方面我们要看到这是逆境，另一方面我们要看到大家都在行动，所以积极行动面 对逆境，在任何一个层次，我希望成为大家的共识。

   主持人：在谈到这个政策得当的时候，我觉得您最近一段时间，似乎也有一些文章，对于当前一些政策趋向提了一些建议，其中包括说，你谈到一个观点，就是认为稳定股市楼市等一些重要的资产价格，可能是未来一个政策比较重要的趋向，能不能给我们展开说说？

   金岩石：这个问题提的非常好，我们都希望拉动内需，拉动内需的原因是什么呢，是因为外需没了，三架马车，跌倒了一架，一个是投资，一个是消费，拉哪个呢， 政策，我们很明显，我们应该拉消费，所以我担心的是偏倒，第一个偏倒就是光拉动内需，不是在拉消费，而是拉投资。如果我们选对拉消费，那么是政府消费，还 是金融消费，这又是两只手，于是我们看到，四万亿很多实际上是在政府消费。

   主持人：你认为应该金融消费更重要是吧。

   金岩石：当然金融消费更重要，因为扶贫环保医疗卫生教育，这都是政府消费行为，这种消费行为，落在繁荣时期他没有解决，你怎么可能寄希望他在经济下滑的时期解决。

   主持人：那好我们假设一下，就是假如说政策也好，市场也好，在认识到拉动居民消费这点达成了共识，那2009年的股市会展现出一种什么状况？

   金岩石：我们再看居民分城镇居民和乡村居民，这又是两只手，你是发城，还是发乡，那么城镇居民如果作为未来内需的主流，那么很明显，城镇三分之二的人，直接和间接地和股市房市相关，这就是拉动股市拉动房市，构成拉动需的一个捷径。

   主持人：22点54分，再来关注美国三大股指现在的交易情况，其中道琼斯现在出现了微幅上涨，上涨了0.06%，标准普尔指数仍然是下跌0.56%，而纳 斯达克指数当前是下跌了0.92%。还是回到我们的A股市场，大家可能更关注金博士对于2009年A股市场的一个大体的，区间包括策略上的一些判断，给大 家说点具体的？

   金岩石：首先来讲，技术性底部，我想也是，以2000点为中轴，正负15%到20%，这个就是1600到2400，至少这个判断，我们会维持到今年的6月 到7月，每半年我们有一次，7月份我们在会议上讲的，半年内震荡筑底，两年后再展雄风，现在已经证实了，我们希望大家能够冷静地关注，在一个震荡区间当中 的投资机会。

   主持人：震荡区间的投资机会还可以，那能想得更加复杂一点，那您对于具体把握，是不是以点位为基准呢，还是以投资价值为基准呢，还是以政策趋向为基准呢？

   金岩石：实际上我们都要看，如果政策得当，市场可能突破上线，如果政策失误，所以在这个阶段，仍然提醒大家基本上还没有出现拐点，那就是说仍然处在情绪性 震荡区间，等待着基本面的拐点，在这个阶段投资还是坚持控制风险，投自己熟悉的东西，那么我们会不断地给大家提供我们的研究成果。

  站在新年起跑线上，作为国民经济晴雨表的股市是否会发生牛熊更迭？上市公司在国家众多政策的支持下，来年业绩又将如何？ “猛于虎”的大小非是否会再次掀起减持狂潮？股市的融资功能在“虚拟经济要更好地为实体经济服务”的政策导向下，是否会恢复并放大？

　　从实体经济到虚拟经济，从股市的疑难杂症到对症下药，我们特邀了四位专家，为投资者解读这些问题。

明年中国非常危急

   理财一周报：虚拟经济的好转依赖实体经济，要谈股市，首先要看清明年的宏观经济形势，请各位简单地给明年宏观经济做个基本判断。

　　金岩石：股市的反转必然是以宏观经济出现基本面拐点为基础，但是我们并不预测明年宏观经济会出现基本面的拐点。在这个前提下，我们只追求情绪面的稳定，等待基本面的拐点，我们对2009年宏观经济的基本判断是不会有实质性的改善，只会是“坏”和“特别坏”之间的选择。

　　韩志国：明年的经济形势可能是中国十多年来最严峻的一年。第一，明年的国民经济冰天雪地；第二，美国房价没有止跌，金融体系全面出现问题，因此美国的次贷危机会有新一轮的爆发，世界经济形势将进一步恶化。在这样的情况下，中国哪还有国际市场？

　　时寒冰：明年，次贷危机将由金融危机演变为经济危机，全球经济受其影响进一步恶化。明年下半年的宏观经济形势会比上半年更加恶劣。

　　应健中：中国是受次贷危机影响最小的国家，同时，在这次危机中，中国与世界强国之间的相对距离拉近了，因此对中国也是一个机会。

　　理财一周报：也就是说与今年的经济状况相比，明年的形势更不乐观？

　　金岩石：明年中国经济将遭遇世界经济和本土经济两个经济周期同时下滑，这将使推动经济发展的出口、消费和投资三个引擎同时减速。

　　世界银行已作出预测明年中国出口对经济增长的贡献由正转负。消费也会出现较大幅度的下滑，因为消费的主体是城镇消费，而该群体三分之一的消费行为与股市、房市相关。而作为政府拉动的投资所产生的成熟效应是有限的。

　　以上这些情况可能会出现四大失衡：第一，短期目标和长期项目的失衡，我们目 前要解决的问题是未来6-9个月的经济下滑，但是我们正要开展的投资可能要在未来3-5年才能启动；第二，拉动内需和投资的失衡，我们没有看到直接拉动城 镇居民消费的措施；第三，政府消费和居民消费失衡，现在启动的环保、扶贫、教育、卫生等等实际上都是政府消费；第四，保就业和保增长的失衡，国企项目、资 本密集型的投资对于拉动增长的效应是非常强的，但是拉动就业的效应却是非常低的，如果国家能停掉一个中央项目，会救活上千家民营企业，民营企业所产生的就 业效应会百倍于国企项目。

　　韩志国：明年中国的经济非常危急，几乎所有的人都低估了次贷危机给中国带来的影响，而国家出台的这些政策很难拉动经济增长。明年中国经济是寒流滚滚，冬天已至，寒冬未到。

　　明年，全世界的经济就宛如上世纪的1929年，在这样的情况下，中国经济三 驾马车中的出口肯定要“掉三条腿”，国内投资靠政府拉动是不可能的。1998年的亚洲金融危机，中国政府之所以没有受到太大影响，有两个原因，其一，中国 商品的主要出口国美、日、欧盟各国，不但没有受到亚洲金融危机的影响，反而蓬勃发展，因此中国的出口不但没有受到损失，而且增长了；其二，中国从1998 年开始推行房地产改革，房地产市场的启动成为中国经济发展的强大引擎，房地产市场商品化的高速发展，拉动了相关产业的发展，同时也拉动了汽车行业的发展， 房地产和汽车行业成为中国经济发展的中心和重心。但是这两年，政府将房价看成洪水猛兽进行疯狂打压，房地产继续低迷，中国的经济就很难复苏。

　　现在政府要救楼市，出台利好政策，但是开发商不降价，百姓也就不买房，所以尽管政策一直出，但是房地产市场没有出现好转。中国经济复苏的唯一出路就是让房价暴跌，房价至少要降30%，这样才会有新资金进入房地产市场，才能启动经济。

　　时寒冰：如果明年上半年，刺激政策没有起到明显的积极作用，下半年政策的作用将更加有限。中国经济两年内是很难好起来，至少需要五年。国家和地方共几十万亿元的投资计划，如果资金链断裂，可能就会出现大量的“烂尾”工程，这种大跃进的政策是值得商榷的。

　　中国要化解经济危机，实现新一轮的经济较快增长，就应该实现民富。应该把一些基建项目停止，大幅度增加百姓收入，完善社会保障制度。教育免费，医疗、养老由政府承担，同时政府开支相应减少。

   理财一周报：那么在这种经济形势下，上市公司的业绩是否会比今年更糟糕？

　　金岩石：这是必然的，毫无疑问。尽管国家已经推出不少有利于保企业增长的措施，比如降息，适度放松货币政策，但是我认为，货币政策的放松对企业的积极作用是有限的。

　　因为全球都已经进入零利率时代了，利率作为杠杆对于中国企业的投资和居民的贷款产生的影响是非常有限的，哪个企业家贷款的时候在乎利率的高低多少呢？只要能贷到款，企业怎么会在乎利率呢？

　　韩志国：那肯定是大幅度下滑。最近中小企业板为什么被炒得这么凶，因为现在政策密集发布，而且是业绩真空期，没有业绩利空。等到明年第一季度，上市公司的年报将陆续公布，到时候还有谁敢再炒？11月以来的这轮炒作，实际上是在透支明年的业绩。

　　时寒冰：上市公司业绩直线下滑。最明显的可能是房地产行业。尽管国家陆续出台利好政策，但仍没能止住房价下跌，这样下去，也许明年的房地产会崩盘。

 下1000还是上3000？

   理财一周报：如果宏观经济在明年不会有实质性的改善，那么作为国民经济晴雨表的股市呢？

   金岩石：明年股市不大可能发生V形反转，而U形反转已经是最乐观的判断了。U形的底部是在2-3年内完成，我现在根本不谈一年内能够完成，在我这不能得到太乐观的结论。我还是坚持一直的结论：半年内震荡筑底，两年后再展雄风。

   明年的A股市场在宏观经济面没有出现实质性好转的情况下，我们预测点位在1600-2400点之间，我觉得明年的A股市场能有这样的点位，已经挺好的了。

　　韩志国：绝对不看好，明年股指1500点必定要破，如果政府不托市，估计1000点都保不住。现在中国的股市已经没有市场预期了，只有政策预期。如果相信政府，你就拿着，如果相信市场，你就跑，如果是相信市场，我觉得12月是出逃的最后机会。

　　时寒冰：明年上半年股市能不跌破1300点就是胜利，而下半年能不跌破1000点就算是胜利。国家现在想救市，但是救不了了。真正熊市来了的时候是托不起的，就像牛市来了，怎么也难打下去。

    应健中：我个人认为，2009年的股市是值得期待的。

   第一，全球将进入零利率时代，中国也一样，这说明社会投资将以保本为主，那么有钱在手的游资可能有在股市中捞一把的冲动。 一个市场到底值不值得期待，除了看政策外，很重要的是要看资金，股市是靠资金来推动的。现在看来，全世界拿得出钱的只有中国。在4万亿之后，可能还会有新 增加的资金，有资金股市就有上涨的空间。

   第二，看机构的预言。机构对明年股市的走势普遍不乐观，最低看到1200点，最高看到2800点，能看到3000点的机构几乎没有。但是从2005年到 2008年，机构没有一年看对，我觉得机构看花眼，明年市场未必如机构所说的那样。2005年国家出台“国九条”，机构对股市看好，当时机构预测最高到 2500点，但是那一年的最高点是1350点。由于2005年失算，机构对2006年预测谨慎，认为最高不会超过1500点，最低探底800点，结果 2006年就涨到2600点。同样，机构对2007年、2008年的预测都没有准过。

　　理财一周报：欧美、中国香港等 主要股市近期的低点已经跌回到11-12年前的水平，巴西、马来西亚、菲律宾和新西兰的股指跌回14-15年前水平，新加坡和中国台湾则回到了20年前， 最突出的属日本股市，目前点位在27年前就出现过。但历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之后，往往会迎来较佳的长期回报，那么目前中国股市是否也存 在这样的机会？ 2009年A股的机会有多大？

　　金岩石：从一个大宏观的经济周期看，金融海啸的背后是过去20年的全球化资产溢价转变为资产贬值，环球同此凉热，过去由“格林斯潘泡沫”驱动的全球化资产溢价使多数人受益，现在趋势发生了逆转。中国股市的未来走势还有一种最悲观的可能，即L形，我们现在还不那么悲观。

   韩志国：机会很难看到，但是风险显而易见，而且风险比天还大。

　　时寒冰：明年A股市场太危险了，我个人认为还是空仓吧，真正好的买点是在1000点以后。

　　应健中：明年市场可能会冒出很多新的题材，甚至有一些是市场预期不到的。比如说明年是建国60周年。

解决大小非回天乏术

　　理财一周报：很多人认为大小非解禁套现是今年资本市场的羁绊，而明年股改大小非加上新股限售股解禁的压力强于今年，它是否还会成为股市绊脚石？

　　金岩石：我认为，大小非不是问题，大小非集中减持才是问题。尤其是减持的时段处于经济基本面下滑时期，那么大小非在明后两年的集中减持就带来了落井下石的效应。

　　如果大小非集中减持发生在明年，而明年宏观经济下滑，上市公司业绩恶化，就 有可能造成股市情绪性底部 ，股指也会继续创新低。明年的股指虽然上不去，但也掉不下来了。我认为，能把股市打压下来有三种情况：第一，社会动荡，因此明年国家要特别关注农民工返乡 问题；第二，经济基本面恶化的程度大大高于预期，但由于国家出台了4万亿、金融三十条等刺激经济方案，因此这种可能性实现几率很小；第三，大小非集中减持 导致的股市发生流动性危机。

　　韩志国：如果不解决大小非问题，所有稳 定市场的政策，都是治标不治本。明年7月和10月，每个月的大小非解禁数量都相当于今年全年大小非解禁的数量。一个只有资金出逃，没有资金入场的市场，你 认为市场还能上去吗？短期看政策，中期看4万亿，长期看大小非。大小非是长期制约中国股市的重要因素。

　　时寒冰：大小非解禁，在明年显然是一个大问题，成为明年股市的主要障碍。

　　理财一周报：那么对于解禁规模巨大的大小非，我们能采取什么行之有效的措施？

   金岩石：用平准基金化解大小非集中减持的流动性危机，它将不再仅仅是一个股市的政策，而是宏观经济提振市场信心、拉动消费的最简单的方法。

　　如果把控制的流动性放到13万亿元总市值的框架中，这其中有50%是作为控制权的股票，那么目前全流通的股票市值在6万亿-7万亿元，而已经在流通的就是4万亿元，只有2万亿-3万亿元是市场新增、纯粹的流动性股票，所以我们也不用把大小非看成是一个特别巨大的数字。

　　我们可以把大小非分解成：控制权、低流动性和全流通、高流动性两部分，而我们要面对的问题就是那部分15%~20%，即2万亿-3万亿元的高流动性股票。

　　如果大小非集中减持对市场的威胁主要是来自2万亿元的高流动性股票，那么用新增流动性的10%，即2000亿元的平准基金就能够化解大小非集中减持的危机。而这2000亿元的平准基金将来自于印花税的收入。

　　2000亿元平准基金方案不需要通过政府、人大和立法，因为印花税从它税种的功能来看已经包含了平准基金。如果2000亿元的平准基金能够落实，一块钱的政府资金能够带动十块钱的民营资金，有正规军站岗，游资不会撤。

　　韩志国：大小非问题肯定解决不了。用平准基金解决大小非的想法，具有明显的革命浪漫主义色彩，根本不具有现实可能性。市场经济下，还能有国家来规定何时买卖，何种价位买卖吗？

　　时寒冰：我认为大小非是中国股市无法解决的问题，因为解决大小非问题的最好时机已经错过了。当时股改过于急功近利，没有做好制度设计，这给现在的股市发展留下了大小非解禁集中减持这一棘手的大问题。

　　如果现在出台任何对还未抛售解禁股的大小非减持的限制，对于这些股东来说是不公平的，而对于已将解禁股套现的股东而言，则占了便宜，所以现在很难找到最佳的解决办法。

　　平准基金入市与解决大小非问题是两回事，而想通过平准基金来解决大小非问题，我觉得是药不对症。

融资力不从心

　　理财一周报：证监会主席尚福林在12月初说过，明年的资本市场要更好地为实体经济服务，主要说的就是发挥资本市场的融资功能，那么在这种市场导向上，明年的市场融资行为会增加？

　　金岩石：因为股票市场有投资和融资两大 功能，如果融资功能丧失，不仅不能解决投资的流动性，反而会弱化投资的流动性，B股市场就是一个很好的例子。市场流动性不足，并不是因为市场过度融资，而 是因为市场没有融资。很多观点认为，市场停掉了融资，就必然会导致市场的回升，但是B股市场现状告诉我们，停掉了融资，股市一样不涨。

　　融资功能停止就要逐渐恢复，只是恢复的节奏要和市场保持同步，那么在这个恢复的阶段没有新增的注入流动性，也没有平准基金化解大小非的时候，短期放慢融资速度为大小非让路，这只是过渡性政策，从长期看，股市还是要朝恢复融资功能的方向上转变。

　　韩志国：现在政府极力托市，一旦股指稳住2000点，IPO、创业板就会推出，随后可能就会出现大小非解禁股的集中减持，正因为市场有这样的预期，所以一直好不起来，而市场好不起来，融资就进行不了。

　　现在中国的股市是供给无限扩大，但供求却急剧缩小。中国股市的所有积极功能已经全部丧失，这就是股改的后遗症。

　　时寒冰：从目前来看，监管层想通过托市提振市场信心，从而重新启动融资，但是由于去年的融资规模过大，甚至超过了美国三大股市的融资总和，而A股市场的容量却比美国股市小很多，这样就导致了融资过度膨胀造成市场承受不住进而下跌，所以现在监管层想重新启动很难，因为市场不买账。

　　应健中：尽管下半年来，监管层已停止新股发行，但是股指跌破2500点，实际上整个市场已经丧失了融资功能，这种情况发生最着急的是管理层。现在不是想不想融资，而是根本没办法进行融资。

　　理财一周报：今年来，投资者谈融资而色变，甚至认为融资就是变相圈钱，事实上，也陆续爆出借融资圈钱的案例。那么明年，应该怎样完善健全资本市场的融资功能？

　　金岩石：融资和圈钱有差别吗？至少英语 分不出来。从结果判断融资行为，人们可以有各种说法，但都是股市监管和公司治理的问题。融资和投资是股市的供给和需求，供求决定价格，价格调节供求，最后 还是一个市场机制的问题。我们没有办法区分什么是善意融资，什么是恶意融资，谈融资而色变是市场的心理和情绪状态，说明熊市情绪占主导，导致股市的供求失 衡。

　　时寒冰：融资的本质就是圈钱。要健全融 资制度的一个重要前提是如何完善退市机制。现在市场上太多垃圾股，如果退市机制完善并严格执行，一些垃圾早就退市了，而不是像现在这样，垃圾股资产重组、 改变主业后继续上市。比如说让500多只股票退市，市场上只剩下1000多只股票，那么市场肯定能好起来。

　　应健中：要想让市场恢复融资功能，首先得让市场蹦蹦跳跳，要保证交投量。

　　如果市场始终在2000点以下，那么实际上这个市场的融资功能已经死掉了。

　　（伦敦综合电）在中东地区局势仍然紧张的情况下，一度反弹的石油价格昨天再次下跌至每桶40美元以下。

　　对全球经济增长放缓的担心昨天压过对中东局势紧张的担忧，在伦敦市场电子交易中，原油期货价格下跌54美分，至每桶39.48美元，此前达40.39美元。伦敦市场布兰特原油期货价格则下跌57美分，至39.98美元。

　　此前，由于中东局势紧张引发市场投资者对原油供应的担忧，国际油价29日全面反弹，纽约、伦敦两地油价均收于每桶40美元之上。

　　29日，以色列对加沙地带的空袭进入第三天。中东局势持续紧张使投资者担忧该地区的原油供应可能受到影响，纽约市场油价因此在盘中一度上涨至每桶42.20美元。

　　当天，支持油价上涨的因素还包括利比亚和阿拉伯联合酋长国宣布履行石油输出国组织（OPEC）的减产决定以及中国表示将增加原油储备。此外，美元对欧元汇率当天下跌超过2％，也促使以美元计价的商品期货价格全面回升。

　　到收盘时，纽约商品交易所2月份交货的轻质原油期货价格上涨2.31美元，收于每桶40.02美元，涨幅超过6％。伦敦国际石油交易所2月份交货的北海布兰特原油期货价格上涨2.18美元，收于每桶40.55美元。

　　今年以来，石油价格下跌近60％，是自从25年前开始石油期货交易以来，最大的年度下跌幅度，从今年7月份所达到的每桶147美元以上，油价至今下跌了100多美元。

　　悉尼的Fuel First Consulting的分析员里格比（Gerard Rigby）表示：“人们仍在担心全球经济问题，而美国还在传出不好的消息。”

　　（首尔路透电）韩国金融服务委员会（FSC）昨天表示，韩国国有金融机构计划于明年提供10万2000亿韩元（117亿新元），以帮助国内银行增强资本金并打销坏账。

　　该委员会还表示，明年计划提供资金的规模，较今年同用途资金额度5万4000亿韩元高出89％。

　　按此计划，韩国产业银行明年将总计提供3万亿韩元资金，供应国内一债券基金和另一档基金，以协助国内银行业者增强资本。

　　韩国资产管理公司（KAMCO）也将出资2万6000亿韩元购买坏账，而韩国住房金融公司（Korea Housing Finance Corp）也将通过出售抵押贷款支持证券提供4万6000亿韩元的资金。

　　韩国昨天公布，韩国11月工业生产较上月降10.7％，为1987年以来最大降幅。而1月制造业信心指数则降至纪录新低46。

　　（东京综合电）日本政府和央行考虑推出一项1110亿美元（1601亿1750万新元）的计划，准备动用公共资金从银行手中买入不良贷款和其它金融资产。

　　据《日本产经新闻》昨天未援引消息来源称，政府和央行希望在明年3月底前实施该计划，从银行买入各类资产，包括不良贷款、公司债、股票、商业票据和衍生品。

　　一些分析员表示，这样的措施可能收效不大，除非当局从海外投资者和金融机构手中买入股票等资产，因为这个群体是日股最近的主要卖家。

　　日本央行曾于2002－2004年间买入商业银行持有的股票，以期减轻股价下跌对银行的冲击。

　　日本股市昨天收高，日经指数报8859.56点，升112.39点，或1.28％。

国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：Fed)周二称，预计将于1月初开始实施购买住房抵押贷款担保证券(MBS)的方案。

Fed是在12月25日的新闻稿中宣布这一方案的。

Fed表示，这项救助方案将由拟定的若干私人投资管理公司执行。

根据方案，Fed将会收购由联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)、联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称：房地美)及吉利美(Ginnie Mae)担保的住房抵押贷款担保证券。

Fed称，这一方案旨在为抵押贷款及房地产市场提供援助，广泛促进美国金融市场状况的改善。

负 责落实此项方案的私人投资管理公司包括：贝莱德(BlackRock Inc.)、高盛国际资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management International)、PIMCO、Wellington Management Co.及LLP。

该方 案的收购对象为由房利美、房地美及吉利美担保的定息机构住房抵押贷款担保证券，其中包括但不限于这些公司发行的30年期、20年期及15年期证券。然而， 抵押担保证券(CMOs)、房地产按揭投资通道(REMICs)、Trust IOs/Trust PO及其他抵押贷款衍生产品或现金等价物等未被列入此次收购方案。

Fed称，上述私人投资管理公司最初将只与那些有资格与纽约联邦储备银行直接交易的一级交易商进行交易。

上世纪３０年代美国经济大萧条之后，华尔街没像２００８年这样惨过。

作为一条街，华尔街还在，但作为华尔街金融文化代表的美国五大投资银行却卖的卖、倒的倒、变的变，作为一个行业已成历史。

华尔街因为把美国以至世界拖入衰退而陷入“人人喊打”境地。

华尔街到底干了什么？美国当选总统贝拉克・奥巴马本月１８日概括道，华尔街的“贪婪和诡计，让我们所有人都要为之埋单”。

“影子银行”成害

数十年来，投资银行模式涉及发行、打包出售和自行购买复杂信贷产品。凭借大胆“赌钱”和举债经营，投行在一段时期内利润丰厚，屡屡成为财经新闻焦点，同时为全世界企业和政府机构的并购、招股、重组等经济活动提供咨询，所受政府监管相对宽松。

正因为这样，投行员工的工作方式、奖励机制和生活方式都与普罗大众大为不同，他们为之工作的机构也与小企业、小银行、甚至其他名列美国“《财富》杂志５００强”的大企业有所不同。

但 ２００８年是这一切的终结。美国排名第五的投行贝尔斯登公司３月在美国财政部和美国联邦储备委员会“撮合”下，“贱卖”给摩根大通公司，拉开投行时代终结 序幕。９月１５日，有１５８年历史的第四大投行雷曼兄弟公司申请破产保护；同一天，第三大投行美林公司卖给美国银行。数天后，仅存的两家投行高盛和摩根士 丹利获批转为银行控股公司，纳入美联储监管体系。

转瞬间，投行业务或许还将继续存在，而投行作为一个金融行业成为历史名词。

投 行体系整体垮塌意味着所谓“影子银行”系统受到重创，第二次世界大战结束后建立的现代金融体系几乎全线崩塌。“影子银行”一词２００７年进入大众语汇，与 传统、正规、接受中央银行监管的商业银行系统相对应，概括投行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具（ＳＩＶ）等非银行金融机构。华尔 街正是这个“小宇宙”的中心。

“影子银 行”原本不为业外人士所知。太平洋投资管理公司创始人、号称债券之王的比尔・格罗斯２００７年１１月发表专栏文章《小心“影子银行”系统》，称这一说法由 太平洋投资管理公司经理人保罗・麦卡利杜撰，意指借助杠杆操作持有大量证券、债券和复杂信贷产品的金融中间机构。市场原先以为，利用财务杠杆撬动的“纸面 财富”与商业银行吸收的储蓄在折现能力上几乎相同。

格 罗斯说，“影子银行”就是现代金融体系，就是华尔街，因为它囊括了第二次世界大战结束后商业银行以外几乎所有金融创新。之所以如此命名，是因为它“多年来 躲在没有监管的暗处，凭空把次级住房贷款打包成一大堆用三个英文单词首字母缩写命名、只有华尔街巫师们才解释得清楚的投资工具”。

杠杆撬动灾难

既然“影子银行”系统躲在暗处占据现代金融体系的半壁江山，那它究竟干了什么，短短半年，中坚力量投行就如此草草收场？

要了解原因，先要知道它们捅的“娄子”有多大。

由于没有商业银行那样丰厚的资本金，投行、基金等金融机构大量利用财务杠杆举债经营。在华尔街最“疯狂”的那几年，一些投行的财务杠杆可达３０倍，即凭借１美元资本金可为投资项目举借３０美元。

高杠杆投资方式将利润急剧放大，让几乎所有商业银行加入其中。原先把发放的贷款列入自己资产负债表的银行逐渐开始把房贷、车贷打包成债券，卖到市场上，以回笼资金，然后继续发放贷款。

这种做法的诱惑显而易见。商业银行贷款证券化后不用留存对应的存款准备金，只要债券能卖出去，就可以几乎无限制地发放贷款。早在２００１年，美国打包发行的债券价值就已超过全美银行贷款总值。

随 后，投资银行把以住房抵押贷款为主的债券多次再打包，组合成投资工具，按风险等级划分后再出售到世界各地。国际清算银行的数据显示，截至２００７年第三季 度，全球金融衍生产品市值为６８１万亿美元，其中半数在美国，其余主要在欧洲。这一数字相当于全球国内生产总值的１１倍。

这其中，过去１０年间增长最为迅猛的是信贷违约掉期（ＣＤＳ）。２００８年多个金融机构巨亏与这种衍生品相关。英国央行英格兰银行估计，金融危机中，信贷关联金融工具对全球金融机构和投资者造成的损失达２.８万亿美元。

具 有讽刺意味的是，信贷违约掉期的来历与风险管理相关。为转移信贷违约风险，摩根大通一个金融团队１９９７年首先提出信贷违约掉期，购买者可在其对应的债券 等信贷产品违约或价值下跌情况下从发行者那里获得相应赔偿。十年后，这一产品成为交易最广泛的信贷衍生品。据国际清算银行统计，２００７年底，信贷违约掉 期的全球市值最少为４５万亿美元，最多可能为６２.２万亿美元。

２００７ 年夏季由房价下跌引爆的次级住房抵押贷款危机导致与次贷相联的债券或金融衍生品价值降低，诸多发行信贷违约掉期的金融机构意识到，除了自己持有的债券和衍 生品价值下跌外，还须偿付大笔信贷违约掉期“保险费”。以瑞士再保险公司为例，它先前为两个品种、总市值１５亿美元的担保债务权证（ＣＤＯ）发行了信贷违 约掉期，由于这两支担保债务权证的标的资产中含有次级住房抵押贷款，瑞士再保险公司２００７年１０月减记１１亿美元资产价值，２００８年４月再次减记 ２.４亿美元。这其中，既有因担保债务权证价值下跌所致损失，也有因偿付信贷违约掉期所致损失。

这是一家的情况。当市场上几乎所有金融机构都必须出于相同原因减记大笔资产价值、同时偿付大笔真金白银时，它们面临同一个大问题：市场上流动资金短缺，同时，它们自己的资本金严重不足。

这 种情形即使商业银行也难以支撑。借出去的贷款许多年后才能收回，但立刻要偿付的掉期却一刻不能等。同时，连雷曼兄弟公司等大牌投行都会破产，还有哪家金融 机构能够信任？手头还有钱的金融机构开始囤积现金，拒绝拆借，信贷危机来临，华尔街原先不可一世的经理人开始讨要美联储救济。

对高杠杆撬动的大灾难，前美联储主席保罗・沃尔克２００８年早些时候概括道：“闪闪发光的新金融系统尽管有才华横溢的参与者和丰厚的回报，但仍然在市场考验中败下阵来。”

错在华尔街？

细看金融危机成因，不难得出结论，推动灾难来临的不仅有银行家和投机者贪婪，也有监管者缺位。被批为虚拟经济过渡膨胀标志的衍生品不过是工具，用得好能降低信贷成本，推动经济发展；用得不当就是华尔街自掘坟墓的铁锨。

美 国是现代自由市场经济的代表。过去几十年间，世界经济高速发展、信贷充裕，一系列放松监管的措施、法律相继出台，如１９９９年美国国会通过的《金融服务现 代化法》，取代规定投行和商业银行分业监管和分业经营的《格拉斯―斯蒂格尔法》，推行金融自由化，放松金融监管，结束了银行、证券、保险分业经营的格局。

继《金融服务现代化法》之后，随之而来的是２０００年《商品期货交易现代化法》，规定场外交易不受商品交易委员会监管。这两项法律承认华尔街新格局的同时进一步推动了投行发展，为衍生品泛滥、投机猖獗创造了条件。

以 信贷违约掉期为例，这种完全在场外交易、不受任何监管的衍生品可用于对冲投资者持有债券价值下跌或相关信贷违约风险，因此不少人把它与保险作类比。但根本 不持有相关债券的投机者也可购入这种衍生品。另外，信贷违约掉期还有二级市场，不少投资者甚至在不知情的情况下卷入其中。国际清算银行数据显示，这种投机 已占信贷违约掉期市值４０％以上。

金融危机中，与衍生品泛滥一样遭到口诛笔伐的还有贷款机构乱发次级贷款。次级贷款之所以出现，一方面是因为各种衍生品就理论而言分散了风险，让信贷价格降低，贷款机构敢于把钱借给缺乏偿还能力的人，赌的是房价继续上涨；另一方面则与政府鼓励相关。

从 １９７７年通过《全国社区再投资法》开始，美国推出一系列措施，鼓励银行满足“全社会的信贷需求”。在实际操作层面，受政府支持的两大住房抵押贷款融资机 构“房利美”和“房地美”从上世纪９０年代开始为越来越多种类的贷款提供担保。这些措施让更多穷人得以获得贷款，美国的房主越来越多，促使房价飞涨，穷人 要取得贷款就需要更为宽松的贷款条件。次贷的种子由此种下。

一向坚持自由经济主张的英国《经济学家》杂志因而发问，谁都能看到危机带来的痛苦，但是不是可以由此否认与自由市场经济相伴多年的经济高速增长，以及民众生活水平在这期间实实在在的提高？

这份杂志说，一些经济学家认为，以衍生品为代表的金融创新能快速分配资本，因而推动经济发展。一些研究结论对这一说法起了支持作用。

同 样以信贷违约掉期为例，１９８７年至２００６年执掌美联储的艾伦・格林斯潘２００７年出版著作《动荡时代：新世界中的冒险》，对这种衍生品的发展持赞赏态 度。他说：“对银行和金融中间机构而言，能在从贷款中获利的同时转移信贷风险是个好消息。要利用资产获利，这些机构原本必须留存足够存款准备金或大量借 债。一个能把贷款发放者风险大量转移的工具对经济稳定有极大好处，尤其是在全球化的环境中。”

格林斯潘的话从道理上挑不出毛病，却促发了与他预言相反的情形。

面对眼下危机，美国当选总统贝拉克・奥巴马承诺，上台后将加强金融监管。至于政府监管到底该多紧，也许现任美联储主席本・伯南克的三点建议能提供参考：确保金融体系和金融市场稳定、保护投资者利益以及维护市场完整。

王良芬／金融风暴后，曼哈顿房地产进入严冬，商业大楼空屋率上月上升 了一○．九％，专家说，纽约市正在出现大量施工停摆的地基、未完工的建筑，及空置的摩天大楼。九月份投资地产建设的金融巨头雷曼兄弟破产，导致建筑业的危 机飙升，许多高级投资建设专案瘫痪，陷入分析家所称的「雷曼兄弟的瘫痪」。

曼哈顿下西城一处兴建中的摩天大楼，于今年夏天开工，在地基完成三分之一后，因资金不足被迫停工，这栋摩天楼预定有一五五个酒店房间，以及二八○间公寓，目前现场却是一片凄凉，不知何年何月可复工。

开发案延后开工甚至取消

《每日新闻》指出，据房地产公司Newmark的最新报告，在过去十个月中，曼哈顿商业大楼的租价节节下滑，从每平方英尺六六．五七美元降低到每平方英尺五七．四九美元。

报导说，从曼哈顿下城雀尔西到布鲁克林的威廉斯堡，许多预售大楼滞销，业主找不到足够资金，以致工程被迫停顿。房地产分析师吉普考维奇说，纽约市将到处可见�置的摩天楼，和开挖后停工的地基。

房地产业经纪公司Core Group Marketing集团执行长奥斯赫说，纽约的房地产开发案有八○％要嘛取消，否则也延后开工。统计显示，纽约住家需求将从现在的每年三万五千个单位，到二○一○年减少到一万八千个单位，最近至少有四十亿美元的工程遭到取消或停工。

连锁效应木工电工生意差

二○○五年因景气大好，纽约市一片建筑热，当时，每月申请建新楼的案件平均六四五件，今年以来，申请案不到三百件，主因开发商无法取得贷款来施工。

过去银行要求开发商准备一五％的自备款，今年该比例提高到四○％，以致开发商�转不灵。因连锁效应，下游的木工、电工和水管工生意异常冷淡。

建筑业雇主协会的克雷蒂估计，纽约建筑业的失业率明年将达四○％到五○％，这是他从没遇过的危机，意味将有多达五万建筑工人失业。

今天（12月30日）是日本东京证券交易所今年的最后一个交易日。由于元旦假期的原因，今天的交易仅只半天，成交量很低。

据统计，日本股票价格与去年最后一个交易日相比，全年下跌6448.22点，跌幅达42.1%。

这是日经指数自1990年下跌39%以来的最大的全年跌幅，创历史纪录。

全球经济危机使日本汽车工业遭受重创。由于关键出口市场出现萎缩，日本主要汽车生产商丰田公司的股票在过去一年中失去了一半价值。

巴克莱资本的分析师说，日本的这次经济衰退可能是二战以来最严重的一次。

分析家估计，日本这一季度的GDP可能大幅下降12.1%，是原来估计的三倍。

分析家还预计，日本将会有连续五个季度的经济衰退，直到明年第二季度。

国的银行和存款机构可能自1990年以来首次整体出现季度亏损，因为联邦政府史无前例的金融业救助步行动跟不上问题贷款的增长速度。

由 美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.)提供存款担保的大概8,300家金融机构第三季度宣布整体盈利17亿美元，较上年同期已经是大幅跳水94%；现在他们的日子越发不好过了。失 业率上升让抵押贷款和信用卡等旧问题的危害更加严重，而且目前损失正在向商业房地产贷款领域蔓延。

华盛顿专门投资金融服务业的资产管理公司Hovde Capital Advisors LLC的首席执行长埃里克•霍夫德(Eric Hovde)表示，金融业已经彻底丧失了盈利能力。

在截至9月30日的财政季度，接近四分之一的美国金融机构出现净亏损。等到明年1月份上述机构公布第四财季业绩时，这一比例很可能继续上升；某些分析师预计，就连摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)这样的实力企业也可能陷入亏损的境地。

摩 根大通总部位于纽约，是美国市值最高的银行。汤森路透(Thomson Reuters)的资料显示，分析师对摩根大通第四财季业绩的预期为每股亏损20美分至每股盈利71美分。分析师的平均预期为每股盈利11美分，折算成的 净利润大约相当于4.1亿美元，较上年同期的29.7亿美元减少86%。

摩根大通一位发言人拒绝就此置评。

第四财季的疲 软表现对2009年而言是个坏兆头。据Keefe, Bruyette & Woods Inc.称，美国政府迄今为止已经通过问题资产救助计划(Troubled Asset Relief Program)向超过130家金融机构注入了1,690亿美元资金。但出于对来年恶劣形势的预期，某些银行已经开始寻找更多资金，或者囤积现有资金。

过 去几周中，一些分析师已经下调了一系列大、小型银行2009年的收益预期和目标股价。这些分析师预计，失业率上升将导致信用卡、抵押贷款和物业套现贷款的 亏损加剧，因为将有更多的消费者无法按时支付帐单。再加上商业房地产贷款和其他类型贷款出现的新问题，很多银行将被迫增加贷款损失拨备，其利润将进一步受 到侵蚀。

Barclays Capital的分析师乔纳森•格里奥纳(Jonathan Glionna)本月早些时候在一份报告中表示，相信2009年经济状况恶化将导致资产质量进一步下滑，从而使贷款损失拨备不足的问题暴露出来，并削弱企 业的盈利能力。格里奥纳预计，27家他所跟踪金融机构的不良资产规模第四季度将升至1,250亿美元，远远高于上年同期的430亿美元。他说，到明年年 底，这个数字可能超过2,000亿美元。如果借款人未能按时偿还贷款且看起来很有可能违约，金融机构就将这部分贷款视为不良资产。

根据美国联邦存款保险公司的资料，美国银行业上一次整体出现净亏损还是在1990年第四季度，净亏损23亿美元。上次净亏损是在储贷危机接近尾声时出现的；在那次危机中，美国有1,000多家银行破产，花掉了纳税人大约1,300亿美元资金。

今年迄今为止已经有25家银行破产，不过监管机构担心至少还有200家银行可能面临崩溃。美国银行业第四季度可能出现的亏损与这一行业2006年第三季度获得的380亿美元创纪录利润相比可谓有天壤之别。

随着经济形势的恶化，预计陷入困境的银行将向私人资本运营公司等外部投资者寻求资金。分析师警告称，就连获得政府注资的银行，有一些可能也需要更多资金。随着监管机构重新向非银行投资者发放银行业务牌照，支持金融机构的兴趣再度升温。

到密切关注的美国S&P/Case-Shiller住房价格指数显示，随着经济低迷程度加深，10月份房价继续走低；其中阳光地带(Sun Belt)沿线地区的房价依然受到最为严重的打击。

数据显示，美国10座大城市10月份的综合住房价格指数较上年同期下降19%，较9月份下降3.6%。这是10座大城市的住房价格连续第13个月创出纪录跌幅。

美国20座大城市的综合房价指数10月份较上年同期下降18%，也创出历史最大降幅；较9月份则下降2.2%。

同9月份相比，10月份上述地区中没有一个地区房价能免于下跌。

其中底特律10月份房价较9月份下降4.5%，旧金山10月份房价较9月份下降4.2%。亚特兰大、夏洛特、底特律、明尼阿波利斯、坦帕和华盛顿的10月份房价较9月份降幅创出历史最高纪录。

国股市周二收盘走高，因逢低买进者入场抢购通用汽车(General Motors Corp.)、花旗集团(Citigroup)和美国铝业公司(Alcoa Inc., AA)等今年跌幅最大的几只股票。

道琼斯工业股票平均价格指数收盘涨184.46点，至8668.39点，涨幅2.17%，创下12月17日以来的最高收盘点位。道指12月份迄今为止累计下跌1.8%，今年以来累计跌幅为35%，2008年因此可能成为自1931年以来道指表现最差的一年。

标准普尔500指数涨21.22点，至890.64点，涨幅2.44%；纳斯达克综合指数涨40.38点，至1550.70点，涨幅2.67%。

市场摆脱了世界大型企业联合会(Conference Board) 12月份消费者信心指数降至纪录低点的影响。此外，美国S&P/Case-Shiller住房价格指数再度下滑。

通 用汽车涨20美分，至3.80美元，涨幅5.6%。此前，该公司旗下汽车融资子公司通用汽车金融服务公司(General Motors Acceptance Corporation, 简称GMAC)获得银行控股公司资格，因而从美国政府的问题资产救助计划中获得了60亿美元资金。不过，今年迄今通用汽车的股价累计下跌85%。

福特汽车(Ford Motors)涨7美分，至2.29美元，涨幅3.2%。

The Hartford首席投资策略师Quincy Krosby表示，人们已经接受了一个事实，即考虑到经济的脆弱程度，如果允许此类公司破产，势必会激化失业问题；目前，美国每十个就业机会中就有一个是来自汽车制造及相关行业。

花旗集团周二涨23美分，至6.80美元，涨幅3.5%，较其在11月21日触及的低点上涨一倍多，美国政府正式在当天救助了这家银行。摩根大通涨1.23美元，至31.01美元，涨幅4.1%，已较11月低点上涨57%。

铝生产商美国铝业是表现最好的道指成份股，该股涨96美分，至10.69美元，涨幅10%。不过，该股今年迄今累计下滑71%。

必和必拓(BHP Billiton)美国存托股票涨1.65美元，至41.94美元，涨幅4.1%。

林肯国民集团(Lincoln National)涨1.94美元，至18.34美元，涨幅12%，为走势最为强劲的标准普尔500指数成分股之一。

大都会保险(MetLife)涨1.59美元，至34.62美元，涨幅4.8%。今年迄今累计跌幅收窄至44%。

罗门哈斯(Rohm & Haas)涨6.36美元，至59.70美元，涨幅12%。

全球金融市场在圣诞假期期间，处于半停顿状态。美国的经济数据进一步转差，美元走软，油价回落。笔者认为2009年世界经济有五大看点。

１）实体经济恶化到哪一步？金融体系的整体危机似乎已得到纾缓，但是就业恶化和信贷收缩仍在蔓延，仍置实体经济于高风险状态，造成消费萎缩和盈利倒退，并可能诱发巨型企业倒闭。

２）财政扩张能否拉动增长？针对民间的“去杠杆化”，各国政府纷纷推出巨额的财政刺激计划。这些措施能否在下半年推高GDP增长，重启民间经济活动，值得关注。

３）美元是否转弱？联储的零利率政策已经将美元由升值拉回贬值。但是随着越来越多的国家走入零利率区，美元前景变得不可捉摸。美元走势不仅影响自身GDP，而且牵动商品价格。

４）新兴市场会否爆出危机？能源和商品价格暴跌，使许多资源输出国财政大失预算。同时资金外流、举债困难、出口下降。新兴市场正处在近十年来罕见的困难时期，一些危险征兆开始浮现。

５）油价难道要到20美元？我以为40美元左右就算合理了...

去十年中企业越来越多地将技术工作外包至工资水平较低的地区，以节约资金。但现在看来，经济疲软也对外包行业造成不利影响，至少短期内是这样。

根 据Information Services Group Inc.旗下外包咨询公司TPI的数据显示，2008年第三季度签署的外包协议金额为6年来季度最低水平。当季金额在2,500万美元以上的大额外包协议 仅有128项，总价值大约144亿美元。交易数量较上年同期减少大约20%，比第二季度减少22%。

密歇根大学(University of Michigan)商业管理学教授罗伯特•肯尼迪(Robert Kennedy)表示，人们或许认为有助于企业削减成本的服务行业能够在经济低迷期蓬勃发展；但企业将在未来几个月中被迫作出何种改变还存在太多不确定 性，因此很多企业推迟了全部重大决定，其中也包括是否将业务外包出去。

这种趋势正在印度显现出来；很多提供技术外包服务的企业总部设在这里。例如，印度最大的外包公司之一Infosys Technologies Ltd.最近停止招聘，并表示某些客户已经推迟了部分项目的时间。

经济低迷将在几个方面改变外包行业。

首 先，企业选择外包的项目类型正在发生变化。外包调研公司Brown-Wilson Group合伙人道格•布朗(Doug Brown)表示，过去很多企业将软件开发外包出去，而现在被外包的新型业务主要是基础设施管理服务，如监控企业网络或远程操作数据中心等。而这些都是传 统的低利润业务，是很多大型外包公司一直在努力避开的。

企业也开始停止外包需要动用大 量员工并重新检查内部业务流程的大型项目，而更倾向于短期外包协议，即能简单地将美国业务转移至其他以更低成本完成同样工作的地区。（海外工人的薪资水平 依然不高：外包公司GlobalLogic Inc.首席执行长彼得•哈里森(Peter Harrison)目前付给印度雇员的平均年薪为大约15,500美元，低于2004年的水平。）

选择外包的企业构成也发生了变化。哈里森表示，过去他的客户中大、中、小型企业都有；但过去6个月中企业构成发生了变化：外包业务的小企业减少，但大企业增加。

原因之一是大型企业通常拥有确定的工作流程，很容易被外包企业以较低的成本复制。

密歇根大学教授肯尼迪说，小企业并不总是通过外包来节约成本，它们与外包公司合作通常要比雇佣新员工更快。不过现在很多小企业都在裁员，而那些仍在招聘的企业也更容易在当地找到适当人选。

尽管如此，肯尼迪仍预计外包业放缓只是暂时的。

他说，企业仍会继续努力削减成本，预计大规模外包交易将于2009年下半年恢复。

事实上，根据Hackett Group Inc.对200家跨国公司的调查显示，企业计划外包的技术类职位比例将由2008年的15.4%增至2010年的25.1%。

　金融大海啸造成全球经济徘徊于衰退边缘，全球央行纷纷减息，利率下跌到前所未有的低水平，进入了零利率时代。

　　全球利率走低对本地银行同业拆息率影响虽大，但不比对存款利率的影响来的显著，3个月拆息率从年初1.0125％跌到12月最低的0.8083％，跌幅是20％，而3个月新元存款利率，则从2.3125％跌到0.6250％，跌幅高达73％。

　 　美国联邦储备局12月中史无前例的将联邦基金利率从1％降至0.25％。联储局刚在10月的时候把基金利率降到1％，最后一次的减息幅度超过了很多经济 师的预期。联储局减息后的三天，日本中央银行也宣布把利率从0.3％减到0.1％，同样的，日央行也刚在10月将指标政策利率从0.5％降至0.3％。

　　在欧洲，瑞士的利率也在接近零利率的0.5％。经济师所谓的零利率，其实并不表示真正的0％，而是指接近0％，例如0.25％或0.125％。

　　华侨银行研究部主管林秀心表示，除了美国和日本之外，另一个可能迈向零利率的国家是英国，“英国中央银行可能在未来几个月内把利率降低到1％或以下，但是其他央行在现阶段比较不可能把利率降到0％。”

　　英国央行11月减息150个基点后，12月初再减息100个基点，目前的利率是2％。

　　新加坡目前的隔夜拆息率也处在接近0％的水平，过去一年的平均隔夜利率是0.68％左右，雷曼事件引发金融大海啸后，由于市场资金短缺，隔夜拆息率一度飙升到1.75％。

　　虽然利率回软，据一名熟悉市场运作的观察人士表示，拆借交易仍然不活跃，尤其是超过1个月的拆借活动，他说：“银行显得不太愿意把钱借出去超过两天，因此1至3个月的同业拆息率基本上有价无市，利率仍然在高水平，但其实没有交易，银行只愿意借出非常短期的隔夜资金。”

　　目前的隔夜拆息率是0.45％，3个月拆息率则高出一倍，在1％以上。

　　由于银行不愿意放款，因此即使利率趋软，抵押贷款利率并没有相应下调。相反的，存款利率的下调速度就快得多，尤其是小额的美元、日元、英镑、瑞士法郎等短期存款，完全不享有利息。

　　经济不景，加上要确保市场有充足的资金，林秀心认为，2009年上半年的新元拆息率预料会继续受到控制，尤其是未来几个季度的经济增长将低于长期的目标水平，经济复苏将是下半年的事，而且很大的程度上有视美国、日本和欧元区(G3)，以及区域经济体的情况。

　　她表示，虽然名义利率相对低，但是经济展望充满变数，资产市场的波动也大，加上主要中央银行正在大幅度减息的周期，短期内的资金会继续流向政府债券，以及护本的投资。

美国财政部又对43家银行提出19亿美元纾困。

美 国财政部29日公布，它们又从7千亿美元金融纾困基金中，支出19亿美元，这一波获得纾困金数额最大的是纽约的M&T银行，它以优先股和美国财政 部交换6亿美元。这次获得纾困的银行，有20家是私营，到目前为止，美国已经有207家银行，获得政府纾困，其中34家是私营的，财政部从7千亿美元金融 纾困基金中，分配出2500亿美元，作为直接注资投资银行之用，目前为止，它们已经动支了1亿6200亿美元。

不过，有人批评银行并没有把政府纾困，用在正途，美联社前一阵子公布的调查显示，有21家银行拒绝透露它们是如何运用政府给的纾困金。

MarketWatch刊登的文章说，新选总统奥巴马的顶级经济顾问在一篇文章中特别提到新政府将注重长期的经济目标，同时警告说短期内美国经济状况可能会恶化，两位数的失业率是非常可能的。

这 位发言人Lawrence Summers已经被命名为奥巴马国家经济协会的最高职位，星期天在华盛顿邮报发表的一篇文章中他说：很多经济学家都认为明年年底失业率将达到10%，美 国的经济将失去将近一兆的生产力，如果将这个百分比换算到一个四口之家的收入中就是少收12000美元。

在这篇文章中他再次重复了奥巴马政府的计划，比如投资基建和环保能源，但是他把政府直接刺激消费的重要性降低了很多。

他说：有些人提起政府应该注重刺激大众消费的短期计划，而不是注重增加就业职位和长期经济增长，这样的想法是不适合今天的经济情况的，我们必须将重点放在从长远的角度增强经济和中产阶级的实力上。

另一位奥巴马经济顾问David Axelrod在NBS和CBS的采访中也重点讲到“长期的，覆盖面广泛的经济政策”。。

Axelrod说新政府的经济计划必须“能够有长期的影响” ，而不是“打个记号而已” - 指的是议员们搞的那些只对他们的选举有帮助的经济计划。

他说奥巴马将给中产阶级减税，而对于布什政府以前做的那些减税政策现在还没有决定采取什么措施，很多人批评布什政府的减税政府只有利于富人。

当NBS主持人问到新政府是否会废除布什政府的减税政策时，Axelrod说：以后我们会就这个问题再做决定。。

他重点提出新政府会很快给中产阶级做出减税措施，并且将其中一些减税政策放进政府预算中使其成为永久性的。

有 人指出，从奥巴马这些幕僚的发言可以看出，美国经济2009年仍然比较糟糕。奥巴马政府非常了解经济状况，现在提出警告只是为了让民众到那个时候不要太吃 惊而已，如果失业率能够只升到10%，也已经算是一个奇迹了，很有可能会比这个数字高。美国的问题出在金融系统中，而现在没有人知道怎么样去根治这些问 题。

当一个人投资亏钱的时候通常会说“我是为了长期投资” ，其真实的含义是“这项投资现在情况很糟，估计要等几年才会好转” 。如今新政府还没有宣誓就职就这样强调“长期”，说明美国经济有多么不好，而且很可能会延续相当长的一段时间。

据外国媒体报道，由于今年假期销售可能出现40年来最惨淡状况，美国零售商从下个月开始将面临商店关闭、破产及并购浪潮。

根据纽约零售咨询和投资银行公司Davidowitz & Associates Inc.董事长霍华德・大卫德维茨

(Howard Davidowitz)预计，美国零售商2

009年将关闭1.2万家店面。零售商AnnTaylor Stores Corp.、Talbots Inc.和Sears Holding Corp.均在关闭经营状况不佳的店铺。

由 于信贷紧缩和经济衰退打压销售，美国今年已有十几家零售商申请破产保护，包括Circuit City Stores Inc.、Linens‘n Things Inc.、Sharper Image Corp.和Steve & Barry’s LLC。零售业咨询公司Financo Inc.首席执行官盖尔伯特・哈里森(Gilbert Harrison)称，假期销售惨淡预示零售业将可能出现整合及进一步的破产申请。

国 际购物中心协会(International Council of Shopping Centers)上周公布报告称，开业至少一年以上的零售店铺11月和12月的销售可能最多下滑2%，高于此前预期的下滑1%，这将使得今年的圣诞销售季 节呈现至少40年以来的最差表现。许多零售商将于明年1月8日公布12月份的业绩。

根据市场调研机构SpendingPulse的统计数据，11月和12月，美国消费者对女装、电子产品和珠宝的支出至少减少了两成。

由于中东加沙地带突袭的战事，导致连续重挫的国际原油市场迎来了意外 的暴涨行情，导致周一的亚太股市普遍走高，不过这一利好消息却未能刺激美股暴涨，周一美国三大股指依然维持盘整格局。截至北京时间23：00（即美国东部 时间10：00），道琼工业指数<.DJI>下挫8.45点，或0.10%，报8507.10点。标准普尔 500指数<.SPX>下跌2.24点，或0.26%，报870.56点。Nasdaq综合股价指数<.IXIC>跌7.02 点，或0.46%，报1523.22点。

消息面上，当地时间27日开始，以色列军方发动对加沙地带发动大规模空袭，作为全球产油重地的中东，由于战事的进一步升级，导致持续低迷的原油市场大幅飙升，重新回到40美元上方，从而也刺激了29日亚太股市普遍企稳反弹。

另外，利比亚高官Shokri Ghanem周一表示，该国已告知国内企业自1月1日起每日减产27万桶，幅度超过根据12月OPEC协定所需削减的产量。这一消息也在一定程度上刺激油价回升。

市场面上，由于经济大环境不景气，日本三大保险商日前正在考虑合并，准备打造日本最大的非寿险保险企业，这三家日本保险公司分别是日本三井住友海上集团控股公司、爱和谊保险公司和Nissay同和损害保险公司。

个 股方面，科威特放弃了与美国陶氏化学公司建立合资石化企业的交易，该交易涉及金额达174亿美元。这一交易由于被科威特议会否则而被取消，此举是对美国最 大的化学公司的一个重大打击。另外，西班牙银行业者La Caixa也表示，该行已中止与俄罗斯LUKOIL洽谈出售石油企业Repsol股权。此外，荷兰电器生产商飞利浦周一称，将把公司在新加坡生活电器业务 的雇员减少5%或约100人，作为重组全球业务的措施之一。