新加坡政府投资公司（GIC）同意以每股3.25美元的价格，把所持有的花旗集团（Citigroup）优先股转换为普通股，这将让GIC在无须投入更多资金的情况下，成为花旗的第二大股东，持股权增加到11.1％。

　　这也意味着，GIC在花旗投资的账面亏损，将从55亿美元减少到16亿7000万美元。

　 　GIC去年初以68亿8000万美元买下花旗优先股。由于遭遇金融大海啸，这批优先股目前的市值只剩13亿7600万美元，缩水了80％。随着GIC按 面值以每股3.25美元的价格，把优先股转换成21亿股花旗普通股，以花旗在星期四的闭市价每股2.46美元计算，GIC在这项投资的市值被提升至52亿 1000万美元，账面亏损因而缩小。

　　虽然转换为普通股后，GIC每年将损失7％的优先股息，不过，据知情人士指出，花旗集团已经表明， 将终止派发所有优先股息与普通股息，因此GIC即使选择不转换，也同样会损失这笔股息，而根据原本的条款，GIC必须以每股26.35美元转换成股票，如 今能以3.25美元转换，是GIC决定转换的主要考量之一。

　　据了解，花旗是在本月20日开始与投资者接洽，而3.25美元是2月20日之前的10个交易日的平均闭市价。

　　美国政府在本地时间昨天晚上8点宣布，将会以每股3.25美元的转换价，把多达250亿美元的优先股转换为普通股，这将使得美国政府所持花旗股份比例增加至高达36％。

　 　花旗也将以同样价格，向其他投资者献议把优先股转为普通股。这些投资者包括GIC、阿布扎比投资局（ADIA）、科威特投资局（Kuwait Investment Authority）、沙地王子阿瓦立德（Alwaleed bin Talal）等。美国政府将与私人投资者转换同样多的股份。

　　GIC昨晚发表声明同意转换成普通股，“眼前的经济环境充满挑战，作为一名股东，GIC支持花旗以及美国政府为增强银行资本架构的计划。”

　　花旗其实拥有雄厚的一级资本（tier-1），这次把优先股转换为普通股的用意，是改善有形普通股本（tangible common equity）的比例以增强市场的信心。

　但是相关消息出炉后，花旗股价在华尔街以1.56美元报开，较一天前的闭市价低36.6％，开盘前交易还一度跌至1.28美元。股价暴跌的另一个原因是，花旗昨天也宣布，它在2008年的亏损预料将进一步扩大到277亿美元，比之前所预测的高48％。

纽约股市下跌75点

　　另一方面，华尔街股市星期五开市时明显下跌。主要原因是，美国经济去年第四季度萎缩的程度比预期严重，加上政府增加对花旗集团股份的持有量。

　　道琼斯指数接近中午的时候下跌75.10点，报7106.98，降低了1.1%。

　　GIC首席投资执行员黄国松说：“经济环境充满挑战，美资银行今后两年的盈利预料会遭损。这是为什么美国政府推出了‘压力试验’以及资本援助方案，以确保金融机构拥有高质量的资本。若出现大于预期的损失，充足的资本将有助缓冲。

　　“GIC认为，这一最新举措让花旗承受严重经济衰退的能力得到加强。这个计划也有助花旗在全球经济复苏后，能发挥其拥有独特业务网络的优势。”

香港（道琼斯）--进入3月份，与现金与股票相比，基金经理依然偏爱债券，这是因为疲软的公司业绩和失望的经济数据使得投资者对各国政府经济刺激方案有效性的信心大打折扣。

虽然基金经理们仍维持对债券的“增持”评级，但一些基金已开始竞相撤出这一资产类型，尤其在美国。而现金也渐渐失宠，随着有选择性的股票投资悄然兴起，越来越多的基金经理将目光转向了印度。

Invesco 称，尽管孟买恐怖袭击事件发生后印度的政治风险上升，不过在经过大幅调整后，印度股市目前的估值水平更加富有吸引力。

过去一年，印度基准指数将2007年时录得的涨幅回吐一空，重新回到了起点。该指数今年迄今为止累计下跌近9%。

截至2月7日当周，印度的通货膨胀率也降到了13个月低位3.92%，从而为该国央行下调利率和重振经济增长提供了更大空间。

基金经理还增加了对日本以外的亚洲精选股票的投资，其中，中国因其稳健的银行体系、企业盈利的高度可预见性以及政府人民币4万亿元（合5,810亿美元）经济刺激方案而吸引了不少需求。

持仓比重反映的是基金投资组合与参考基准的相对情况。

Threadneedle Asset Management 的亚洲及新兴市场证券投资策略师Douglas Cairns 表示，在当前通货膨胀下降及经济增长放缓的情况下，公司债和新兴市场债券仍是基金的投资热点，此时的息差已处在非常有吸引力的水平。

然而，预计这种趋势不大可能持续很久。

摩根富林明资产管理(JP Morgan Asset Management) 称，随着各国政府开始接管陷入困境的银行并宣布财政刺激方案，对于债券市场供应过剩的担忧也随之而来，这给国债市场带来了不小的冲击。

基金经理目前对现金头寸的评级由一个月前的“小幅增持”下调一级至“中性”，这是自2007年12月份以来基金经理们首次表现出对现金头寸的冷淡。

这可能与有关股市有望实现技术反弹的预期有关。

摩根富林明资产管理称，经济数据改观后对风险资产的任何大规模买盘都有可能引发股市大幅上扬，这一点有例可循：经历过1973/74年经济衰退的英国股市在1975年涨幅高达140%。该基金目前已将风险较高的股市列入其投资组合范畴。

道 琼斯通讯社每个月都就未来数月的持仓建议对基金经理进行调查，大多数基金经理建议的都是12个月的情况。最近的调查于过去10天完成。对本月调查作出回复 的公司包括东方汇理资产管理有限公司(Credit Agricole Asset Management)、富通基金管理公司(Fortis Investments)、ING Investment Management、Invesco、摩根富林明资产管理、施罗德投资管理有限公司(Schroder Investment Management) 和Threadneedle Asset Management。

纽约（道琼斯）--奥巴马(Obama) 政府官员以及美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed) 的官员看来最终打消了有关银行业国有化的传闻。

这是一件好事，因为国有化手段很可能不会奏效。对大型银行进行国有化并不能在促进银行放贷的同时将纳税人在这场救助行动中的代价降至最低。

不论国有化与否，各家银行可能还会继续保存资本，以满足监管部门的资本金要求。但是在银行恢复放贷之前，经济依然处于衰退状态，这将进一步加剧银行业面临的压力。

那 些倡导实施银行业国有化的人士援引了20世纪90年代初瑞典银行业国有化的例子为证。当时，瑞典在经历了数年的宽松信贷环境之后，房地产业的泡沫破灭。但 与美国住房市场的过度繁荣不同，瑞典当年的问题出在商业地产方面。当时瑞典政府临时接管了两家大型银行，并为另外一家银行提供资金支持。

但是克利夫兰联邦储备银行(Cleveland Fed) 的一项研究表明，瑞典当年的情况与目前美国面临的金融危机存在明显不同，这些不同点使得在美国实行暂时国有化政策并不会刺激放贷活动复苏。而重振信贷市场正是当前美国经济所急需的。

瑞 典的监管机构资金充裕（当时相当于瑞典国内生产总值的4%左右），庞大的财务实力可以使该机构不受政治因素干扰，能保持充分的独立性。而主要负责美国银行 业接管事宜的美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp., U.S. , 简称：FDIC) 的情况则不同。

此外，瑞典监管部门官员有权管理陷入困境的借款人。克利夫兰联邦储备银行经济学家们写道，在很多情况下，这意味着瑞典监管部门不得不接管出现违约的公司，并负责这些公司的运营，职责包括聘用及解雇管理层、进行资产重置等。

这些工作在快速处理不良资产方面起到了关键作用，而给纳税人带来的成本也低于预期。克利夫兰联邦储备银行预计，瑞典政府之前发放的部分贷款已经收回，还有人预计瑞典政府甚至有小规模盈余。

瑞典的例子说明，奥巴马政府要么全力支持国有化政策，否则将面临政策失败的风险。但是政治现实可能并不允许其这么做。

很难想像美国政府官员会接受一个完全自治的银行业接管组织。

首先，融资方面将面临障碍。美国政府预计，在最坏的情况下，救助银行业可能需要至多1.5万亿美元。

第二，政客们也绝对不会允许一个政府机构关闭那些违约的借款企业，因为陷入清偿困难的企业往往也是选区提供就业的大户。

另外，预计私人投资者也将表示反对。因为全面国有化会令私人投资者颗粒无收，更不要提那些债券及信用衍生品投资者了，他们将面临巨大的不确定性。

安 联保险公司(Allianz SE) 旗下Pacific Investment Management Co 的管理人士William Gross 在每月行业通讯中称，未来的政策目标应该是：在对贷款机构进行资本结构调整的同时要保持信贷市场基本状况的完整，而全盘国有化或剥夺债权人利益只会适得其 反。

2008年2月23日，美国政府发表声明称，政府将确保银行业能够获得其所需的资本和流动性。而一年多之后，政府官员仍在试图解决银行业问题。由此可见，这其中的问题要比多数人预计的更为棘手。

香港（道琼斯）--如果香港房地产价格因经济衰退而继续下跌，部分规模较小的房地产投资信托基金(real estate investment trust, 简称REIT) 可能需要筹资现金或者削减成本以避免出现债务问题恶化。

香港上市的REIT 借贷经营比率最高不允许超过45%。虽然目前还没有REIT 达到这一水平，但如果房地产价格进一步下跌，这一限额可能会被触及。自去年第二季度见顶以来，香港房地产价格已下跌约20%。

Asian Public Real Estate Association 的首席执行长Peter Mitchell 表示，由于派息率较高，同时信贷市场失灵，REIT 可能需要寻求短期办法来保留现金或通过其他方式筹集资本。

冠君产业信托(Champion Real Estate Investment Trust, 2778.HK) 近期已开始为最坏的情况作打算，该基金正寻求基金单位持有人批准，将公司的派息率从目前的100%降至90%的最低许可水平。

冠君产业信托发言人Patrick Choo 表示，上述计划是希望在必要情况下给基金更大的灵活性，基金目前没有计划进行配股。

此前许多新加坡和美国的REIT 已经开始通过配股和出售资产筹集资金，用于偿还债务。一些REIT 将派息形式从全部派发现金改为派发现金和基金单位，或者削减派息以保留现金。

新加坡的REIT 资产负债比率最高不能超过35%，不过如果拥有信用评级的话，最高比率可以升至60%。

冠君产业信托截至去年6月30日的资产负债比率为30.5%。高盛(Goldman Sachs) 上周表示，如果冠君产业信托的资产价值缩水35%，则资产负债比率将达到45%的限额。

曾被投资者视为避险天堂的REIT 正因金融危机而逐步丧失吸引力，部分原因是人们担心REIT 的派息率可能下降。

去年10月27日推出的、追踪香港7只REIT 的恒生REIT 指数至1月16日收盘高点的涨幅为近46%，好于恒生指数41%的同期涨幅。

但自那之后至周三，恒生REIT 指数下跌7%，不过表现仍相对好于大盘，同期大盘跌16%。

资产负债比率仍处在可控水平

尽管面临经济衰退，但分析师认为大多数香港REIT的资产负债比率仍处于可控水平。根据最新的数据，7只REIT中资产负债比率最低的是领汇房地产投资信 托基金(Link Real Estate Investment Trust, 0823.HK) 的23.2%，最高的是阳光房地产投资信托基金(Sunlight Real Estate Investment Trust, 0435.HK, 简称：阳光REIT) 的41%。

截至去年12月31日，阳光REIT 的地产组合价值较六个月前下降10.1%，这使得资产负债比率由36.6%升至41%。

阳光REIT 是最先公布收益的REIT，预计其他REIT 公布收益时也会出现类似情况。

Macquarie Research 亚洲房地产部门负责人Matt Nacard 表示，如果阳光REIT 的资产价值再下降10%，资产负债比率将突破45%的限额，这可能迫使该基金通过配股筹资。

泓 富产业信托(Prosperity Real Estate Investment Trust, 0808.HK) 截至去年6月30日的资产负债比率为32.5%。DBS唯高达(DBS Vickers) 在近期的一份研究报告中表示，如果泓富产业信托的资产价值下跌超过28%，则资产负债比率将超出限额。

根据香港法规，如果资产负债比率超出限额，REIT 将不得再筹借资金，这将影响REIT 的扩张计划和运营，不过REIT 并不需要出售资产来使资产负债比率降至限额以下。

阳光REIT 和越秀房地产投资信托基金(GZI Real Estate Investment Trust, 0405.HK) 未回覆要求置评的电话。泓富产业信托以业绩发布前的禁制期为由拒绝置评。

领汇REIT 的一名发言人表示，该基金的资产负债比率大大低于45%，同时承诺将把派息率维持在100%.

法兰克福（道琼斯）--在信贷市场总体吃紧的情况下，欧元区经济正进一步迈向衰退。不过，今年年初的欧元区月度私人部门贷款数据给市场带来一线微弱的希望。

欧洲央行(European Central Bank) 周四公布的数据显示，继去年12月份下降0.5%之后，1月份对私人部门的贷款较前月增长0.1%。

据欧洲央行的数据，1月份银行向非金融企业发放的贷款增加300亿欧元，而去年12月份为减少130亿欧元。

欧元区16国1月份家庭贷款下降30亿欧元，去年12月份为锐减270亿欧元。

尽管贷款数据改善，但经济学家警告称，不要过度解读单月的数据。

从较长期来看，1月份私人部门贷款较上年同期增长5.0%，增速低于去年12月份的5.8%。

花旗集团(Citigroup) 经济学家Juergen Michels 表示，总体数据表明银行放贷标准仍然非常严格。

欧洲央行的数据显示，1月份对非金融企业的贷款较上年同期增长8.8%，增幅低于去年12月份的9.5%；1月份家庭贷款较上年同期增长1.2%，增速较去年12月份的1.6%有所放缓。

汇丰(HSBC) 经济学家Astrid Schilo 表示，企业贷款增长率有可能会轻松放缓至2%左右，创出2003年上一次经济盛衰周期以来的最低水平。在1990年代初，企业贷款增长曾一度陷入停顿。

不过，经济学家称，疲弱的贷款数据也反映出在经济前景黯淡的情况下，私人部门的贷款需求减弱。

Capital Economics 欧洲经济学家Jennifer McKeown 表示，信贷紧缩对总体经济的影响正在加大。

经济研究机构Ifo 总裁Hans-Werner Sinn 周四表示，信贷紧缩正给规模较大的企业带来影响，特别是那些投资失利的企业。

Ifo 信用约束指标显示，超过40%的德国企业认为银行的信贷政策具限制性。

另一个表明信贷活动正在降温的迹象是，欧元区广义货币供应量增速大幅放缓，1月份期限不超过两年的债券发行量较上年同期减少近25%。

欧元区1月份M3货币供应量较去年12月份下降0.8%，为1980年该数据编制以来的最大单月降幅。

欧元区1月份M3货币供应量较上年同期增长5.9%，增速低于去年12月份的7.5%，也低于经济学家此前预计的6.9%。

法国巴黎银行(BNP Paribas) 经济学家Dominic Bryant 表示，货币供应和贷款增长都在迅速放缓，这对经济活动来说是个坏消息；这些数据表明通货膨胀风险不均衡，倾向于下行。

M3货币供应包括流动货币、隔夜和短期存款、期限不超过两年的短期债券、回购协议以及货币市场基金单位。

沈威/经济观察报：有人认为,在经济寒冬之中,民营企业自身也要进行调整,该破产的破产,该卖掉的卖掉,这样的话,危机之后,经过产业整合,可以出现规模较大、国际竞争力较强的大企业。

郎咸平：这个逻辑很可笑----小的企业、民营企业淘汰掉之后,一定会有好的企业出来,这其中有什么必然的关系吗?当初是谁说要企业改革的?就是因为国有企业不行,就要民营化,现在民营企业不行了,就又改弦易辙走老路,又来一场改革。

国企没有效率,民营化就一定会好吗？这个逻辑本身就是不成立的,现在对民营企业不满意了,就又要搞整合,搞大企业,这从根本上就是错的,这是在连续地犯错误。

在现行制度下的对策才是有可行性的,分钱、分股票、分企业,这都是哗众取宠的说法

经济观察报：因为出口锐减,所以我们都把希望寄托在拉动内需上,所以有学者提出,国家财富应该向国民转让,将国有企业股票一部分分给老百姓,让老百姓富裕起来。这些方案你是否同意?

郎咸平：所有的对策,是要在现行制度下的对策才是有可行性的,分钱、分股票、分企业,这都是哗众取宠的说法。没有信托责任和法制精神,根本不可能做到公平分配啊!还不如对国有企业征收应该征的税,以后政府少收老百姓的税,那不是一样的道理吗?

经济观察报：你的意思是不是应该考虑实行减税,特别是增值税呢?

郎咸平：现在减不减税不是问题的重点,税制本身就漏洞很大,税制不公平、过重,所以老百姓也都不愿意交税,想各种各样的方法逃税避税,在这样的大环境下,谈减税是没有意义的事。

经济观察报：那究竟应该用什么样的方法来拉动内需呢?

郎 咸平：我们今天的问题,不是内需不足的问题,而是老百姓太贫穷的问题。这个问题应该怎么解决?我的建议是,不要老是讲提高消费,提高供给可 不可以?不是叫企业在萧条时期扩大供给----这是错误的理解----而是让民营企业能够赚更多的钱,他们赚更多的钱之后,就会给员工更多的薪水,员工拿 到更多的 薪水之后,富裕了他才敢去花钱。

现在流行一句口号,叫“树信心保增长”,这句话应该改成,“树信心保利润”才对。如果政府为了保增长而放弃利润,那样做的结果是,2009年我们可能还是能够获得10%的经济增长,可是老百姓却会变得更贫穷。

经济观察报：4万亿救市的资金要怎么用,才能够达到你所希望的提高民营企业的供给和“树信心保利润”呢?

郎 咸平：我们政府在短短的时间之内提出4万亿救市措施,设立防火墙,避免老百姓信心崩溃,反应迅速,目的明确,我对这给予正面的评价。不过, 这4万亿要怎么用,是一个大问题。这一场危机的实际情况太复杂,美国政府都说不知道应该怎么救,只能走一步看一步,中国政府也应该小心行事,这不是一锤子 买卖,一锤下去,砸错了怎么办?

一开始 公布的4万亿救市方案,手段偏重于基础建设。虽然基建可以提高就业量,但是是有副作用的----透过发债或银行融资而使得民营经济的资源 转向公共建设,造成民营经济萧条、失业率上升。为了避免副作用,政府应该考虑推动产业链整合提高企业利润,从而建立以供给创造需求的新思维,而不是增加企 业产能。

不会复苏的,也最好别抄这个底,这不是一个短期的危机

经济观察报：2009是牛年,很多人都希望2009年的股市也能牛起来。你觉得有这种可能吗?

郎咸平：没有。中国的股市,在2008年最大的好消息是,它的跌幅不是全球第一,第一名是冰岛,冰岛人一觉醒来,政府破产了,国家破产了,股市跌去了90%以上,居民什么都没有了,连吃的都没有,只能下海捞鱼。中国的跌幅只是全球第三而已。

中国股市的问题,我从2005年就开始严厉批判,都是股改惹的祸----在没有信托责任的前提下,在放弃一股黄金股的前提下,中国无论好坏公司都可以进行股改。大小非给股市造成震荡之后,证监会才出了很多亡羊补牢的政策。

到 2009年,我就根本不认为股改可以解决问题,你只能够防止它更恶化,要从根本上解决是不可能的,因为我们政府当初把手中最好的武器----一 股决定性的黄金股全部给放弃掉了,你既然放弃掉了,那你就实行你的承诺,你只有让它抛售“大小非”,“大小非”问题就会出来。2009年股市的压力更大, 如果当初保有一股黄金股、能够控制局面的话,倒还有缓转的机会,现在这个机会都没有了。不过,我也希望证监会能够在这方面继续用更强有力的手段来保护中小 股民的利益。我觉得最强硬的手段就是用新的行政法规或政策限制大非。

所以,今年中央政府的政策已经慢慢转向了民营经济,而且由政府推动民营经济发展的效果会更大。我个人当然是审慎乐观的,希望这个效果是有效的,只要有效的话,2009年股市就会好转,如果没有效,或者国际金融危机冲击过大,那也没有办法了。

经济观察报：很多人预计到2009下半年或者2010年就会有复苏的迹象,所以现在是抄底的好时机。

郎咸平：不会复苏的,也最好别抄这个底。这不是一个短期的危机.

本周二，美国道琼斯指数最低到7114.78点，创下12年新低，这令美股处于十分危险的境地。

相比之前的几次熊市，这轮熊市中道琼斯指数目前点位较其高位14000点几乎腰斩，未来会绝地反弹还是继续向下？而美国政府又能从多大程度上挽救股市？

历次熊市对比

总 结道指从1900年至今跌幅超过30%的几次熊市，从时间来看，下跌时间最短3个月，最长 42个月，平均在20个月，本次熊市从2007年10月开始，目前已经下跌了16个月，下跌时间离平均数还少4个月，但从跌幅上看，本次道指的调整已经达 到了历史跌幅的平均数，除大萧条以外，道指历史跌幅均没超过53%，此次熊市足以堪称大萧条以来最严重的一次。

和之前几次熊市一样，恐惧心理都是令市场情绪失控的主要因素。从1987年的股灾到去年雷曼兄弟宣布破产倒闭后金融市场的急剧动荡，无不说明了这一点。在恐惧心理影响下的市场活动迅速将人们所担心的事情变成现实，虽然每次市场所担忧的问题并不一样。

担忧银行国有化

最近美股市场上一直弥漫着对银行国有化的担忧，这种担忧情绪促使道指创出了6年多来的最大降幅，而支持和反对国有化的交战不仅出现在市场上，就连美国监管机构和学界也没有达成一致的观点。

市场的短暂平静能够持续多久几乎完全取决于政府和银行业的下一步行动。

就 像上海利可投资有限公司的投资总监潘玮杰向《第一财经日报》表示的那样：“投资者目前还是对新一轮金融海啸担忧不已。”他称，这种担忧反映在美国股市上就 是市场预期不稳定，而不稳定主要是由三方面因素引起的，一是美国新政府上台后缺乏一整套的金融拯救计划，未能引导市场对下一步不良资产处置计划形成共识， 导致市场对金融机构的预期不确定，对政府到底会采取何种措施解决问题预期不确定，从根本上说，是新政府的金融政策缺乏前瞻和计划；二是市场对美国经济复苏 前景的预期不确定，此前市场对美国经济能在2009年三季度出现复苏的预期较为一致，伯南克在本周指出，复苏有可能延后至2010年，这令市场担忧经济进 一步下滑，最近一周公布的成屋销售等数据也均弱于市场预期；三是市场对上市公司业绩的预期更为悲观，整体业绩下滑速度加快。

另 一方面，经济数据的恶化还让股市从其他方面投给奥巴马政府不信任票，当政府每推出一项刺激性举措（包括7870亿美元的经济刺激方案以及为降低物业止赎而 推出的2750亿美元救助计划），市场都以一种批评态度来对待，而股市之后连续5个交易日下挫，创出自去年10月份以来的最长一轮跌势。

底部在哪？

潘 玮杰还指出，令人担忧的是，奥巴马政府在面对民众满意度开始降低的局面并没有什么“速效药 ”，他解释说：“由于美国民众对总统抱以太大的期望，现在预期开始回归理性，对前景判断依然不乐观，导致失落情绪。”而这样的情况曾在1980年出现过， 里根总统也曾被民众寄予厚望，但是上台后面对复杂的经济形势，一时无法改善，美股由此结束了1980年年末到1981年2月的反弹，开始震荡向下。他预计 奥巴马可能也很难逃脱这样的命运，“届时，市场才将真正迎来底部。”

最 后从技术角度----市盈率来看，目前的情况似乎也不容乐观，Natixis Bleichroeder首席市场技术分析师罗克(John Roque)参考每次大规模市场危机后的市盈率状况后称，过去127年中仅有4次危机后市场的市盈率超过20倍，而其他情况下股市都是在市盈率降至个位数 后才见底。在最近几次经济衰退中，标准普尔500指数基于成份股公司上年度每股收益的市盈率约为12倍。但目前该指数的市盈率仍在接近16倍的水平，成份 股公司的利润依然在下滑。分析人士根据历史经验估计，标准普尔500指数见底的真实估值可能在600点附近。

当联储局前主席格林斯潘也公开说把大型美国银行暂时国有化后，奥巴马政府的财经班子大概不久后就会把这个最后杀端出来，希望可以一举稳住美国的金融体系。

为 甚麽格老还有这样大的影响力呢？他不是已因为金融海啸而声名扫地，从天使变成魔鬼了吗？格老的发言有示作用并不是因为他个人还有甚麽政治影响力，而是因为 连他这样崇尚少监管、少干预，让自由市场自行解决问题的右派大老也公开支持把银行暂时国有化时，共和党内左派或其他右派智囊要找一个头面人物反对国有化实 在不容易，找出来的人物也将欠缺说服力。

美 国立国的重要精神及原则是保障个人权利及自由不受任何人包括政府干预，任何增加政府权力特别是联邦政府权力的政策或做法都会引发颇烈的争议、抗议，都难以 在国会得到足够的支持。直到上世纪三十年代经济大萧条，美国人陷于极大的困境及绝望中，他们才不得不让联邦政府扩大权力，推动各项大型基建，设立失业保障 及退休保障等联邦政府措施。

金融体系、 银行是资本主义体系的核心，是私人企业的龙头。把它们国有化令联邦政府掌控了整个经济的「司令部」（commanding heights），令政府有能力对经济指指点点，甚至指挥经济「向左走」或「向右走」。假若奥巴马政府仓卒行事，在上任初期就提出银行国有化方桉，共和党 及很多右派智囊固然会倾全力反对，对政府扩权心怀戒惧的美国人也未必会支持。

但 经过几轮拯救、注资后，金融体系的资金黑洞仍然深不见底，大型银行要求的注资越来越多，有毒资产又难以足价及交易，令信贷紧绌问题始终无法改善。另一方 面，共和党及右派智囊机构提不出甚麽即时有效的方桉解救银行，市场又无法自行复元。现在连熟悉金融体系的右派，自由市场派头面人物──格林斯潘也不得不接 受银行国有化方桉。换言之，即使心不甘、情不愿，大部份反对国有化政策的人都已接受联邦政府可能要暂时拥有大型银行这个现实，已接受国有化是没有办法中的 办法。

当政治气候有这样的转变，当政治障碍大部份消除后，奥巴马政府将不再有顾忌，将会很快让国有化政策出台！

受到美国经济衰退幅度超过市场预期以及政府增持花旗集团股份等因素影响，纽约股市27日继续下挫，道琼斯和标准普尔指数再次创下1997年4月以来的最低收盘价。

美国商务部27日公布的数据显示，美国经济去年第四季度按年率计算下降了6．2％，降幅远大于原来估计的3．8％和分析人士预期的5．4％。这是美国经济连续第二个季度下降，也是1982年以来降幅最大的一次。市场对于美国经济前景担忧加剧。

造成市场下挫的另外一个重要原因是花旗集团与美国政府就股权转换事宜达成协议，市场担心其他金融企业可能会按照这一模式被政府部分国有。根据协议，美国政府将其持有的花旗部分优先股转换为普通股，政府将成为公司的最大股东，花旗将改组管理层并暂停发放普通股和优先股股息。

由于普通股东权益被稀释，花旗公司的股票当天下挫39.02％，收于每股1.50美元。前期传闻有国有化可能的美国银行下跌25.75％，富国银行下跌15.97％。此外，通用电气公司宣布削减股息造成股价大跌6.48％，也对指数造成拖累。

到当天纽约股市收盘时，道琼斯30种工业指数下跌119.15点，收于7062.93点，跌幅为1.66％。标准普尔500指数收于735.09点，下跌17.74点，跌幅为2.36％。纳斯达克综合指数下跌13.63点，收于1377.84点，跌幅为0.98％。

据美联社、《纽约时报》二十七日报道，美国财政部星期五宣布以每股3.25美元，将花旗优先股转换为36%的普通股，较花旗星期四收市价有约32%溢价。财政部强调，今次的换股安排，并不涉及新的注资。于此同时，花旗亦会应政府要求改组其董事会，但行政总裁潘伟迪会留任。

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花旗集团发表声明称，将重组董事会，并委任更多的独立董事。政府将拥有花旗36%的普通股，约涉250亿美元（约1938亿港元）。美国政府目前持有花旗大约8%的股份。如果优先股被最大化地转为普通股，则现时的普通股持有者的股权，将下跌至26%左右。

换股不涉新的注资

美国财政部表示，将优先股转为普通股，是希望强化花旗的资本基础。而有关转换亦不会增加公帑的支出。作为此项协议的一部分，花旗将暂停派发普通股和优先股股息。

此外，花旗还表示，由于金融市场的恶化，第四季度计入了大约96亿美元的税前减值开支。该行因此将其2008财年亏损额向上修正至277亿美元，合每股5.59美元。

花旗表示，将发行普通股以交换优先股，此举将大量增加其有形普通股权益资本（TCE），而不需要更多的政府注资。

其它主权基金及私人投资商包括新加坡政府投资公司、沙特阿拉伯亲王塔拉勒、资本研究全球投资家公司、资本世界投资家公司，都表示愿意参与这次转换活动。

花旗将重组董事会

花旗董事长理乍得．帕森斯表示，该公司计划重组其董事会。他补充道，董事会将很快拥有大量新的独立董事。事实上，四名非独立董事中有三人已经宣布，计划在今年春季离职，预计花旗首席执行长潘伟迪将会留任。

花旗是受当前信贷危机打击最大的银行之一，美国政府已向该行提供了450亿美元的注资，并为其3000亿美元的风险投资提供了担保。

花旗集团的交易一直受到密切关注，这不仅是因为它对花旗集团财务健康有着重要意义，还因为这一交易预计将成为未来政府把所持的部分美国大银行的优先股转换为普通股的一个模式。

花旗股价上周挫至2美元以下，是十八年来首次。

美国总统欧巴马26日向国会提出总支出3.66兆美元（台币125 兆）的2010年度预算案，除兑现他的竞选承诺，改革健保制度和对富人增税外，并增行7500亿美元银行纾困预算，俾于必要时对银行伸出援手。根据此预算 案，2009年度的赤字高将达1.75兆美元，创历来纪录。但自10月开端的2010年度预算赤字，将减至1.171兆美元。

欧巴马说，他的预算案是「诚实」反映美国经济现况，但他警告说，未来政府支出面临「艰难抉择」。政府的预算赤字占国内生产毛额（GDP）的比率12.3%将是美国自二次大战以来最高的。

欧巴马说，有必要在能源、教育和健保上投资，以重建我们的经济，并兼顾财政自律，才能确保长期的成长和繁荣。

欧巴马已提出数千亿美元的紧急支出救经济，他并誓言在2013年任期退出前，将现有的1兆美元赤字减半。两者似乎有矛盾，不过欧巴马说，退出伊拉克战争、对富人增税和消除政府不必要浪费，都可增加政府财源。

他将以新环保政策的收入填补特困户和中产阶级减税产生的缺口。他的重要环保政策是，企业的碳排放量若超过上限，须花钱购买许可。

为支应暴增的庞大预算，美国政府拟对收入在前35%的富人增税，缩减年薪逾25万美元夫妻的减税额、对避险基金经理人加税、削减军费支出，并对参与政府健保体系的保险公司降低补助。

欧巴马提出10年期约6,350亿美元改革医疗健保体系计画，并向国会请求「头期款」以着手进行。欧巴马说，这笔钱对扩大健保承保范围和保持政府财政健全来说，极为重要。美国是少数未提供全民健保的西方国家。

预算案还有2000亿美元，用于未来18个月的伊拉克和阿富汗战争支出。

最近公布的各国一月份物价指数，普遍大于零，纾解了大家对通货紧缩的 疑虑。美国的消费者物价指数（CPI）在11月份下降1.7%，12月份下降0.8%，1月则上升0.3%，核心CPI上升0.177%，趸售物价指数 （PPI）亦上升0.3%。法国1月份CPI上升0.7%。义大利1月份CPI上升1.6% ，但低于去年12月份的2.2%。韩国1月份CPI上涨3.7%，香港1月份CPI上升3.1%，升幅高于预期，也高于去年12月份2.1%的升幅。新加 坡1月份CPI上升2.9%，但升幅小于去年12月份的4.3%。

经 济学家为了观察一般物价水准的变化，将商品与劳务依不同的性质加以分类，并编制不同的物价指数。CPI系用来衡量典型家庭购买的近四百种产品的物价变化。 因其产品大都属于最终消费阶段，因此也就可以衡量零售物价变化。PPI乃依据国产内销品生产者的出厂价格、进口品的进口价格，及出口品的出口价格三者编制 而得的物价指数。其主要是反映大宗物资，包含原料、中间产品及进出口产品的批销价格，和厂商的关系较为密切。

另 外，各国央行货币政策参考的重要指针是核心CPI。典型家庭所购买近四百个消费项目群中，不是每种消费品的属性都一样，有些产品易涨易跌，有些产品价格一 涨便永难回降，因此如能加以区隔，将有助于厘清一国面临的是物价的短期波动或者长期变化。经济学家把CPI中容易大涨大跌的蔬果、鱼介及能源项目约13% 剔除，编制成核心CPI。换言之，核心物价变化，便意味全面性及持续性的物价变动，主计处、央行须小心因应。

因 此通货膨胀就是一般物价水准在某一时期内，持续性地以相当幅度上涨的情形。温和通货膨胀有助景气上升。这是因为生产要素价格短期具僵固性，所以厂商的生产 工本短期内是固定不变的。若物价水准提高，代表厂商收入增加，而工本固定之下，其利润将会提高，所以厂商将愿意增加产出，景气就上升。

相 反的通货紧缩是物价持续性下降的现象。物价下降对消费者来讲是件好事，为什么经济学家担心呢？因为通货紧缩将引发经济萧条。如果物价会跌，消费者期待价格 还会进一步下跌，就会推迟采购。这种情况下企业也不会有什么动力去进行资本投资或生产更多产品，因为他们不敢期望能够收回投资。为了出清存货，甚至引发竞 相削价的恶性循环，造成物价进一步的低弥。这种连锁反应，将导致经济增长的停顿，甚至衰退、萧条，爬不起来。

在 华人世界里，1月适逢农历春节（去年是2月），台湾国内、外旅游团费、旅馆住宿费、机票、交通、娱乐及保母费等价格相对处较高水平，但油品价格则随近期国 际油价走跌而滑坡，电子类产品价格亦续呈下跌。因此CPI涨幅1.68%，核心CPI上涨2.59%，但PPI却大幅下跌10.43%。中国1月份CPI 虽上升1%，却创两年半来的低点。部分经济学家预计，2月份CPI还可能下降，将或为2002年以来的首次下降。

其 实景气不能只看物价，还要搭配其他的数据。由进出口数据看来，台湾与中国市场因为出口导向被金融海啸扫到，真的受伤惨重，仍在过寒冬，尚未回温。两岸要如 何避免通缩，恐怕还要加把劲。台湾今年主计处最新公布的经济成长率预测是-2.97%，其中民间消费只贡献0.45，去年整体甚至是-0.16，比起 2000年前贡献4或5，真是不可同日而语。华人世界，不是没有钱，而是钱用不出来，不投资、不消费，储蓄起来，整个社会就会缩得更厉害，「节俭的矛盾 性」于焉产生。

美国政府为了避免通缩，将利率大举下调，也向市场注入大量资金，虽然最新的消费者信心指数仍低，但物价的微幅上涨，1月份零售额也增长1.0%，远高于经济学家先前预期会下降0.8%的数字。因此经济复苏的希望或许不是来自中国，而是得靠老美。

（作者为台大经济系教授、 台湾竞争力论坛总召集人）

去年9月遭美国金融管理当局接管的房贷金融业者房利美公司(Fannie Mae)，在连续六季亏损、净值降到负数后，已向财政部要求152亿美元的援助。

房利美公司26日向证管会提出的申报数据显示，该公司第四季的净损扩大为252亿美元，或每股亏4.47美元，迫使房利美必须首度动用联邦提供的2000亿美元信用额度。

房利美的申报声明表示：「造成我们2008年每季都出现净亏损的市场环境持续存在，2009年的情况甚至可能恶化，并导致我们的净值继续滑坡。」

欧巴马政府如今非常倚赖房利美与房地美公司更改更多违约房贷的还款条件，或提供再融资，以减少房屋法拍的案件。上周，美国财政部对这两家房贷金融公司的紧急资本信用额度，也从1000亿美元加倍到2000亿美元。

房地美公司第三季出现253亿美元的空前亏损后，已经动用138亿美元的援助。房地美并且表示，未来公布第四季数字时，可能会再寻求350亿美元的资助。

房利美公司说，公司去年底时的净值，也就是资产与债务的差额，已从第三季退出时的94亿美元跌到负152亿美元。

在奥巴马政府制订经济复苏计划和财政预算的同时，星期四出台的一系列经济数据显示，美国经济的衰退程度还在进一步加剧。经济学家表示，美国经济目前还没有探底，今年第一季度的收缩程度恐怕是长期以来最严重的。

*订单减、房价跌、失业增、盈利糟*

美国商务部星期四公布的数据显示，由于美国以及全球性的经济滑坡影响到国内外的需求，美国1月份的耐用品订单出现了5.2%的跌幅，超过了预期。工厂订单出现连续6个月的下滑，创下新的记录。对汽车、金属产品、机械设备、计算机和电器设备以及家庭用品的订单都出现了下跌。

与 此同时，美国全国房地产商协会报告说，1月份美国现有房屋的销售按年率计算下跌到449万套，是10多年来最低的，比一年前下跌了8.6%。房屋价格也在 继续下跌。1月份的房屋中间价下跌到17万零300美元，是2003年3月以来最低的。这个价格比2006年7月房市高峰期时23万美元的中间价下跌了 26%。

劳工市场方面的消息也令人沮丧。劳工部星期四也表示，上个星期，首次申请失业补贴的人数出乎意料的增加了3万6000人，达到66万7000，达到26年来的最高水平，而所有申请失业救济的人数首次超过500万的关口，是政府1967年开始发布这个数据以来的最高水平。

美 国企业界的盈利报告更是一片黯淡。美国通用汽车公司星期四报告说，去年第四季度的净亏损达到96亿美元，全年亏损了309亿美元，是该汽车百年历史上第二 大的亏损。服装零售商Limited Brands公司第四季度的盈利锐减96%，零售商希尔斯(Sears)以及世界上最大的交易公司纳斯达克-OMX集团第四季度净收入的跌幅都超过了 50%。美国第二大汽车轮胎制造商库柏轮胎和橡胶公司(Cooper Tire & Rubber Co.)第四季度的亏损达到1亿4350万美元。美国的储蓄机构第四季度损失了30亿美元，年度亏损达到创记录的130亿美元。

*衰退程度继续恶化*

国际经济咨询和预测机构环球透视负责美国经济的首席经济学家高尔特在接受美国之音采访时表示，这些经济数据表明美国经济衰退的程度还在恶化。

他说：“这表明，不幸的是，我们现在收缩的程度比去年第四季度还要大。人们本来希望看到衰退出现减缓的迹象，但是我们没有看到这种迹象。看起来，今年第一季度的收缩幅度要大于去年第四季度，而第四季度的收缩看来超过了5%。”

*房屋市场尚未触底*

高 尔特指出，不仅是美国企业，世界各地的企业都在削减他们的资本设备，所以商业投资在下降。与此同时，他们也在急剧减少雇员，导致失业人数显著增加。他认 为，2月份的劳工市场可能是目前为止最糟糕的，而今年全年的失业率会高达9.5%到10%。高尔特也不认为美国的房屋市场已经触底。

他 说：“在房屋销售量出现回升之前，房价可能还要进一步下跌，因为人们正在失去工作，他们担心房价还会下降，而且他们还很难获得贷款。所以我们需要房价进一 步下滑，从而使得人们可以支付得起这些房子。我们还需要金融系统解冻信贷的流动，从而使大家能够从房价的下跌中获得好处并且开始买房。”

*短时间内难有进展*

环球透视负责美国经济的首席经济学家高尔特认为，尽管政府正在各个层面采取措施，但是我们目前看到的经济活动的下滑已经在发生，在对付如此严重的经济滑坡时，政府能够做的就是减缓下滑的幅度，因此我们不能指望在太快的时间里取得多大的进展。

这位经济学家预计，美国经济今年第一季度的收缩要高达6%左右，全年会出现3%的负增长，明年会出现1.5%到2%的增长，其中大部分的增长要归功于经济刺激计划。

*经济下半年或复苏？*

不过，位于宾州费城的经济咨询公司纳罗夫经济顾问公司的主席纳罗夫对美国经济的前景则稍微乐观一些。他认为，我们从这些经济数据中所看到的是企业界对糟糕的前景作出的反应。

他 说：“随着调整过程的继续而且会持续更长的时间，我们可能会继续看到就业等方面的不利数据。但是，这不见得意味着经济在进一步崩溃。我认为，这些商业决定 是在去年秋季做出的，目前正在今年年初一步一步的落实。如果工作机会的流失在今年春天和夏天出现减缓，我不会感到吃惊。”

这 位经济学家认为，美国经济在今年下半年可能出现复苏的迹象。他说：“一种可能是，随着人们开始做出调整，不再那么谨小慎微，开始逐步恢复到比较正常的水 平，从极低的支出水平到低水平的支出之间的变化可能看起来是一种增长。所以我不会对今年第四季度出现相当不错的增长感到意外。这不意味着增长强劲，因为需 求仍然处于低水平，但是我们可能会看到一两个季度的增长好于人们的预期。”

纳罗夫预计今年第一季度经济会收缩4.2%，第二季度的增长为零，今年全年收缩1%，明年增长2.5%。不过他也指出，我们目前面临很多风险，任何错误或是额外的危机都会把美国经济的复苏推迟到更遥远的将来。

环球透视的高尔特以及纳罗夫都认为，美国经济的复苏还要看问题重重的美国金融体系是否能够稳定下来。

着股市的沦陷，黄金可能会变得更加耀眼。

上周金价一度突破了1,000美元关口，距离2008年3月历史高点1,035美元近在咫尺。这真切地暴露出投资者日益对几乎所有其他类型资产不屑一顾的态度，以及对于各国政府和央行为缓解衰退所付出的努力能否奏效越发感到怀疑。

尽管金价从上周五以来小幅回调，但可以想像，年底前金价很可能再度创下历史新高。

从长期来看，黄金实际上从2000年互联网泡沫破灭以来一直处于为期数年的上涨行情之中。

标准普尔(S&P)首席技术策略师阿尔贝特(Mark Arbeter)称，短期来看，1000美元似乎是金价面临的一个重要阻力区域。

的 确，黄金已经有一定程度的超买，需要休整。他预计金价将回落到900-950美元区间，而后才会再续升势，突破1,000美元。如果金价能够强劲突破 1,000美元，该机构预计金价将有望达到1,200美元，甚至高达1,500美元。股市跌得越猛，经济形势越差，金价就会上涨越高。

没错，1,000美元在去年3月的确被证明是不可逾越的心理关口，但是今年的全球经济形势已经变得十分惨淡。

辛辛那提的Huntington Asset Advisors资深投资组合经理索兰蒂诺(Peter A. Sorrentino)指出，由于黄金最近已经大幅上涨（从2008年11月13日的52周低点上涨37.0%），因此出现一定的获利回吐在所难免。

他称，金价可能会在一段时间内区间波动，但他认为金价根本没有见顶。首先全球黄金需求非常高，而供给（尤其是南非的供给）一直受到多种问题的制约。

他认为黄金可能再度上涨，升至1,200-1,300美元区间。

黄金的神秘走势

从历史上看，黄金和美国股市表现呈现出很强的负相关性。但相对于大部分其他资产，黄金似乎是以自有的神秘而无法预测的步调行事。

例如，分析师通常会研究美元和黄金的走势。因黄金是以美元计价，过去黄金和美元走势通常相反。但在过去数月，它们基本上共同进退。

Permanent Portfolio Funds驻旧金山投资组合经理库奇诺(Michael Cuggino)称，这种情况不正常，但反映出了全球投资者的恐慌情绪。

黄金和美元被视为市场中仅有的避风港，而其他一切资产都遭到抛售，尤其是股票。

现在，美元面临一些严重的不利因素。美国政府为了满足 庞大的经济刺激计划的需要，印刷了超过1万亿美元新钞票。在通货膨胀的影响下，美元的避险优势可能会很快消失，从而可能导致金价再度飙升。

同样，全球发达国家央行都在忙于各自的经济刺激计划，它们的货币也将走软，从而为黄金带来额外的上涨潜力。索兰蒂诺称，黄金可能被视为各个发达国家货币未来购买力的庇护所。

而且偏低的利率水平令投资黄金的机会成本较低。

近期黄金和其他资产的关系也发生了变化。

库奇诺称，例如美国国债收益率在秋天大幅下滑时，金价也在下探年内低点。

美国国债收益率目前已经回升，但金价也走高，这表明投资者不再一起买进黄金和美国国债。这种异常现象（可能是由投资者担忧造成的）似乎已经结束。

库奇诺认为，黄金的确将走高，但将大幅振荡。他称，随着时间推移，黄金的波动性已经得到了很好的证明。但在目前的经济环境下，总体上黄金将继续上涨。

黄金走势要出现逆转并下跌，必须要等待投资者对全球货币体系恢复信心才行，特别是对七大工业国货币系统的信心。经济趋向稳定的一些信号可能会轻易夺走黄金的光芒。

黄金能涨多高？

库奇诺解释称，在经过通货膨胀因素调整后，金价只相当于历史最高价的一半左右。他称，金价有很大上涨空间。

实际上，据媒体报导，Granville Cooper Gold Funds的主管斯密丝(Henry Smyth)认为金价可能在两年内升至3,500美元。

不管人们是否相信这么玄的预测，在发达国家经济没有改善的情况下，黄金价格肯定会上涨。在极端的避险情绪支配下，投资者抛弃了所有其他资产，正在寻找价值 地，而黄金可能是剩下的唯一一个具有吸引力的资产。

Palash R. Ghosh

菲特(Warren Buffett)很快便能知道他的投资者们是否还能坚持着眼于长远。

分析师预计，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)第四季度的业绩可能因为几份衍生品合约而受重创。该公司周六上午将公布年报，第四季度业绩也在其中，到时投资者便可知道损失究竟有多大。

近年来，该公司卖出了一批相当于美国和外国股市长期下跌保单的衍生品，获得45亿美元收入。当这些合同经过15或20年到期时，如果市场指数低于当初签约时的水平，公司便要赔偿投保人－－赔偿金额可能高达数十亿美元。

标准普尔500指数迄今已从高点回落50%左右，世界各地的股指也纷纷下跌。伯克希尔-哈撒韦公司必须每个季度对这些合约的潜在赔款进行估算，其结果是一直在增加，并成为该公司A类股价格自2007年末以来跌去将近一半的原因之一。

据 该公司称，2008年第三季度，这些期权根据市况计算的负债为67亿美元。在此之后，股市继续下跌，而且影响期权估值的重要指标市场波动率也在加剧。 Fox-Pitt Kelton分析师加里•兰塞姆(Gary Ransom)称，这意味着，公司在第四季度会因为这些期权损失惨重，损失会多达120亿美元。

不过，这些合约离到期的时间还很长，伯克希尔-哈撒韦公司因此获益的机会还很大。据Morningstar分析师比尔•博格曼(Bill Bergman)称，自1950年以来，标普500指数还从未出现过跌穿15年或20年前点位的情况。

但问题是，投资者们是否能坚持下去等到最后翻牌？

国总统奥巴马(Barack Obama)在周四公布的10年预算草案中提议大幅提高对美国跨国企业海外利润的税收。

白宫预算官员预计，到2014年，提高对海外收入的税收、打击海外税收欺诈行为等措施将为国库每年增加250亿美元的额外收入。

上述预算方案还建议，通过取消石油行业目前享受的各种税项减免，在10年内向石油公司征收额外税收315亿美元。此外，奥巴马还将恢复超级基金税，在10年内筹措172亿美元；其中大部分将来自石油税收。

上述调整是一项未来10年将商业税增加3,535亿美元计划的一部分。该计划有助于降低赤字，或者为其他减税或开支计划提供资金。

象系列恐怖电影中的食尸鬼一样，通货紧缩在日本从来没有真正被消灭过。

所以，这次通货紧缩再次抬头也就不足为奇了。政策制定者抵挡通货紧缩的能力仍然让人怀疑。日本和日本的企业非常熟悉通货紧缩意味着什么：消费者推迟购买，实际利率上升，除了最关系国计民生的企业，其他企业的利润都纷纷下滑，员工的工资停滞不前。

在日本对抗价格下滑的战斗持续了5年多之后，直到2006年9月，政府官方用语中才终于不再使用“通货紧缩”这个字眼。不过，价格回升却是跟随能源和大宗商品价格大幅上涨而来的。实际上，按照好几种衡量指标，物价在10年来都没有变化，甚至是下滑了。

由于2008年燃料价格飙升，不包括价格波动大的生鲜食品在内的核心消费者价格指数(CPI)上升了1.5%，按照大部分标准来说都不算高。现在经济学家预测，通货紧缩显然要再次抬头。周五将公布的1月份核心消费者价格指数预计将较上年同期下降0.1%。

这次，出口骤降、美国和中国出现通货紧缩苗头也在加大价格和工资的螺旋式下滑压力。

与以往一样，日本央行发现自己无法用常规的方法对通货紧缩作出强有力的反应，因为短期利率已经降到了接近零利率的水平。而非常规方法又不合央行的意。

扭转物价下跌走势的关键是改变企业和消费者的预期，不要让他们觉得物价会持续下滑。不过在这个“战线”上，日本央行也已“缴械投降”。日本央行设定的价格稳定区间（可以接受的价格变动区间）是从零开始的。而其他国家央行设置的这一区间为1%-3%。

通货紧缩并不是一个挥舞着斧头的恶魔，不过肯定令人恐惧。

James Simms

府公布的数据显示，美国2008年末经济衰退较初步数据显著加剧。由于企业削减供给应对需求疲软，美国第四季度国内生产总值(GDP)数据被大幅修正。

美国商务部周五公布，经修正后，美国去年第四季度GDP经季节因素调整后折合成年率为下降6.2%。这也是1982年第一季度GDP下降6.4%以来的最差季度表现。

美国政府一个月前公布的初步数据显示，2008年第四季度GDP下降3.8%。GDP数据被大幅向下修正至下降6.2%反映出库存投资、出口和消费支出被向下调整。

报告显示，第四季度商业库存减少199亿美元，而商务部初步数据为增加62亿美元。第三季度库存减少296亿美元。

物价下滑可能是促使第四季度库存减少的原因。但公司也可能在需求下滑的情况下清理存货。

周五报告中对商业库存数据的调整有好有坏。不利的一面是，库存减少199亿美元意味着仅仅给第四季度的GDP增加了0.16个百分点，并不是初步数据中贡献的1.32个百分点。不过，这一降幅也表明库存过量的情况有所缓解，算是一个好消息。

尽管如此，库存销售比率依旧上升，这是市场不希望看到的迹象。库存过量的问题必须要获得解决，而这意味着减产，进而会导致裁员，并进一步给经济带来负面影响。业界专家预计，2009年上半年商业库存将大幅下降，而第一季度的GDP则会大幅下滑。

全 美企业经济协会(National Association of Business Economics)预计，美国第一季度GDP将下降5.0%，第二季度GDP将下降1.7%。对该机构预测人士最新的调查结果于周一公布，这些人士预计 美国经济将在今年下半年温和增长，增幅达到1.6%；并在2010年增长3.1%。

研究机构Macroeconomic Advisers认为，美国1-3月GDP将下降5.5%。在评估了多项糟糕的经济数据后，该机构于周四将第一季度GDP预期降幅从最初的5.1%下调至5.5%。

美国2008年第三季度GDP下降0.5%。

去年第四季度GDP 6.2%的降幅令华尔街感到意外，接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家此前预计，经过修正后，第四季度GDP应下降5.4%。

随着经济严重滑坡，GDP数据中衡量物价的指标普遍下滑。

周 五的修正报告显示，国际贸易拖累了第四季度的经济表现。当季美国进口额下滑16.0%，初步数据为下滑15.7%；出口额则下滑23.6%，初步数据为下 滑19.7%。贸易表现导致第四季度的GDP丧失了0.46个百分点。初步数据则显示，贸易表现给GDP增加了0.09个百分点。

企业支出下降的幅度超过原先的预期。去年10-12月，企业支出下降21.1%，初步数据为下降19.1%。去年第三季度，企业支出下降1.7%。第四季度建筑支出下降5.9%，设备与软件支出剧减28.8%。

第四季度消费支出下滑4.3%，初步数据为下滑3.5%，第三季度为下滑3.8%。消费支出在美国经济活动中的比重大约为70%。消费支出导致第四季度GDP减少了3.01个百分点，初步数据为减少了2.47个百分点。

第四季度耐用品支出下降了22.1%，初步数据为下降22.4%，第三季度为下降14.8%。

第四季度非耐用品支出减少了9.2%。服务业支出增加了1.4%。

住房市场的低迷也给GDP带来了严重冲击。第四季度住宅固定投资减少22.2%，降幅小于初步数据的23.6%，但第三季度降幅为16.0%。

第四季度国内产品实际最终销售额下降6.4%，初步数据为下降5.1%，第三季度为下降1.3%。

第四季度联邦政府支出增长了6.7%，初步数据为增长5.8%。第三季度增幅为13.8%。州与地方政府开支则下降1.4%。
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周五报告对通货膨胀指标的修正有调高也有调低。

第四季度个人消费支出价格指数(PCE)下降5.0%，降幅低于初步数据的5.5%。第三季度该指数上升5.0%。

不包括食品与能源的PCE上升0.8%，初步数据为上升0.6%，第三季度为上升2.4%。

第四季度国内采购总值价格指数为下降4.1%，初步数据为下降4.6%，第三季度为上升4.5%。

美国第四季度连锁店加权GDP价格指数上升0.5%，初步数据为下滑0.1%，第三季度为上升3.9%。

约汇市周五后市，美元和日圆兑其他主要货币依然走高，但受股市波动影响，汇率脱离了盘中高点。

继 美元兑其他主要货币早些时候普遍上涨后，美元需求在后市有所消退，因美国股市脱离盘中低点，而月末美元买盘需求也有所减退。一些投资者还赶在欧洲央行 (European Central Bank)和英国央行(Bank of England)下周召开利率会议前调整头寸。

欧元兑美元和日圆盘中一度跌至1.2603美元和122.10日圆。美元兑日圆一度跌至96.85日圆，英镑兑美元一度跌至1.4111美元，但上述汇率随后均有所反弹。

纽 约汇市周五尾盘，电子交易系统显示，欧元兑1.2676美元，周四尾盘兑1.2744美元；美元兑97.67日圆，周四尾盘报98.35日圆；欧元兑 123.83日圆，周四尾盘报125.33日圆；英镑兑1.4323美元，周四尾盘1.4316美元；美元兑1.1698瑞士法郎，周四尾盘兑 1.1640瑞士法郎；美元兑1.2700加元，周四尾盘报1.2508加元。

尽管其他货币随后有所反弹，但美元仍是本交易日的主要赢家，美元兑包括欧元、澳元、新西兰元和加元在内的其他主要货币大多走高。日圆是另一个赢家，日圆兑美元、欧元、英镑及其他货币均走高。

美国政府再次救助花旗集团(Citigroup Inc.)引发的市场担忧导致金融类股遭遇抛售，并促使投资者买入美元以寻求避险，这也对美元构成支撑。

花旗集团公布了一项股票转换计划，若该计划成功，美国政府将持有该公司逾三分之一的股份，现有普通股股东的权益将被稀释近75%。此举表明，逾500亿美元的政府资本以及对花旗集团逾3,000亿美元问题资产的担保并不足以遏制该行的滑坡。

经济数据依然惨不忍睹。美国商务部公布，美国去年第四季度国内生产总值(GDP)经季节因素调整后折合成年率为下降6.2%，降幅高于最初公布的3.8%。这也是美国GDP自1982年第一季度下降6.4%以来的最差季度表现。

日圆兑美元周五止住了近期的跌势，汇率昨日曾一度跌至1美元兑98.72日圆，为去年11月初以来的最低水平。随着日本出口的大幅下降及贸易余额状况的恶化，日圆的“避险货币”地位在最近数周中被削弱。政局混乱也减弱了日圆的吸引力。

世 界银行(World Bank)、欧洲复兴开发银行(European Bank for Reconstruction and Development)和欧洲投资银行(European Investment Bank)承诺提供245亿欧元资金稳定中欧和东欧银行系统的消息未能推动欧元兑美元和日圆走高。但该消息推动匈牙利福林和波兰兹罗提走高。

由于过于依赖外部融资，全球金融危机对中欧和东欧银行系统造成了重大打击。中东欧银行系统对西欧银行业的威胁是引发欧元不确定性的原因之一。