全球许多经济数据出现了改善，触发了人们对早日复苏的希望。的确，瑞信追踪的全球十大经济领先指标(如美国ISM、德国IFO、中国PMI等)中，有七个已经触底反弹。这是否意味着战后最严峻的经济衰退已经否极泰来？

毫无疑问，经济形势在向好的方向移动。各国政府的财政刺激方案积聚起巨大的订单，相信在今后数个季度陆续发力。央行的利率政策和数量扩张政策，不仅将政策利率推向零，而且将银行同业拆借利率和按揭利率大幅拉低，银行在贷款上也略有松动。

重组按揭、按揭利率下降，使美国的租金回报比按揭成本高出近1%。美国楼市的可承担程度(affordability)已经回到二○○三年泡沫之前的水平(当然不排除过度调整)。供楼负担的减轻，加上油价的大幅回落，使得美国消费者的可支配收入上升，零售数据从低位回扬。

不过首先，欧洲、日本经济数据(尤其是消费数据)并没有像美国那样地改善。其次，经济数据从极坏变成很坏，未必代表一场危机已经见到尽头。以美国失业人数 为例，最差时每月有六十九万份工作消失，现在有六十三万份工作消失，就业状况仍然极其恶劣。美国已经有五百多万人失业，这是近三○年来所没有的。

笔者看来，经济复苏取决于两大因素，而其它经济数据的好转未必可以尽信。经济复苏的第一要素，是就业市场出现可持续的好转，如果就业不保，房市、信贷、零售、企业盈利均难有真正的好转。因为消费者一旦没有了收入，其它不过是水中月镜中花。

第二个要素是银行信贷得以恢复。现代资本主义没有信贷支持，就像人体没有血液。央行的非常措施将利率拉低，但是贷款必须恢复，企业才能维持正常运作。银行重启金融中介功能，甚至是就业市场复苏的必要条件。没有资金流动性，企业无从扩张、无从运作，当然无从增加人手。

目前的经济、金融，有从雷曼兄弟倒闭所带来的震撼中清醒过来的迹象。世界末日未必到来，银行未必会全部倒闭，“现金为王”策略未必需要做得太极端。这种恢复是情绪上的稳定，值得庆贺，不过尚算不上经济的实质性好转。

美国政府很快会公布对银行的压力测试结果，也许这是政府变相对部分银行实施国有化的前奏。笔者如果见到银行被国有化，并成功将有毒资产剥离出去，开始借贷，则笔者会对经济复苏有乐观一点的看法。

牛市必须建立在经济的可持续复苏之上，经济复苏离不开银行恢复功能、就业状况改善。

全球经济衰退，会因为一次突如其来的疫情而雪上加霜么？

短短几日，从墨西哥到美国，从北美到欧洲、亚洲，猪流感蔓延之势令全球各国进入对大规模流行疫情的“防御”状态。4月27日，世界卫生组织将流感大流行警告级别从目前的3级提高到4级，这意味着新病毒在人际间传播引起“群体性”暴发的可能。

而对刚刚从金融海啸中缓过一口气的全球主要经济体来说，复苏之路尚未开启，便又面临国际贸易、物流因防控疫情而被中断的挑战。受疫情影响，全球主要股市28日纷纷下跌，而大宗商品市场也因对需求减少的担心而出现跌势。

“猪流感疫情造成的恐慌，可能会对贸易、物流、零售等行业有一个大的影响。”4月28日下午，独立经济学家谢国忠接受本报电话专访时表示，因为目前 疫情防控的走势仍不明朗，因此难以具体量化其对全球经济可能带来的影响，但他以2003年SARS期间香港经济遭受损失推算，如果疫情延续一个季度，主要国家的GDP损失可能为10%。

当日，亚洲开发银行社会发展经济学家宋思年(Christopher Arthur Spohr)及亚行驻中国代表处高级经济学家庄健，也在接受本报专访中分析了疫情对经济的影响。在他们看来，除了有形的损失，对市场和人群的信心打击更令 人担心，毕竟，经济衰退的阴影并未从人们心头散去。

庄健还表示，按照2003年SARS爆发时的一个测算，瘟疫带来的损失和救助成本可能还需进一步估算。据庄介绍，2003年亚洲受灾国政府用于SARS疾病防御、危机处理的费用，占到当年各国GDP约0.6%。

但接受专访的经济学家都表示，本次疫情是否会继续蔓延仍未可知，各国政府的防控措施相信会起到正面效果，市场信心也会得到相应刺激和恢复。防控恐慌也是当下最需要做的工作之一。

贸易、物流、零售行业影响较大

《21世纪》：4月27日墨西哥卫生部门公布，墨西哥因猪流感病毒死亡人数已经高达149人，而且欧洲、亚洲、澳洲各国都发现了疑似病例。你如何看待这次疫情对世界经济的可能冲击？

庄健：世界卫生组织(WHO)已经把猪流感风险定为第四级，就是说这种新病毒已经被确认在人际间传播，而且可以引起“群体性”暴发。从经济层面来 讲，瘟疫可能主要会对贸易、旅游等行业造成严重影响，这些尚未完全显现；此外，对市场信心的打击是最为致命的，如果控制不好，瘟疫就可能会波及到其他领 域。

谢国忠：猪流感造成的恐慌可能会对贸易、物流、零售等行业有一个大的影响。以2003年春季时的SARS为例，疫情的大规模蔓延严重打击了物流、航 运、消费等行业。当年SARS带来的损失可能相当于亚洲经济GDP的2到3个百分点；当然，这两三个百分点并不是完全损失。瘟疫对各个行业的影响也有所不 同。

《21世纪》：这些不同体现在哪些方面？

谢国忠：比如对餐饮消费的影响可能就比贸易运输的影响小。餐饮业在疫情流行期间有很大的影响，但疫情结束后就会很快恢复；但疫情对航空、船运、贸易的打击是实实在在的，因为飞机和船舶的停运带来的损失，是无法挽回的。

美国制造业可能受挫

《21世纪》：分地区看，本次疫情目前影响最大的无疑是北美、尤其是墨西哥吧？

谢国忠：对的。就目前来看，疫情对墨西哥经济的影响是最大的。

大家预计墨西哥今年GDP本来就有可能下降几个百分点，猪流感无疑对其雪上加霜。疫情对墨西哥的冲击远远大于美国。因为墨西哥是旅游大国，疫情对该 国的旅游业短期内会造成巨大影响。但是，墨西哥和美国之间的贸易量非常大，特别是美国制造业，很多都在墨西哥，猪流感会导致贸易减少，而需求的减少必然带 来各种产品产量的大量下滑。

现在的墨西哥跟香港2003年SARS时候的情况非常相似。

《21世纪》：这种相似表现在哪些方面？

谢国忠：两者都是在经济泡沫破灭、遭遇经济危机时，又遭到流行性病情的冲击。疫情对所有人的信心打击很大，对于过度依赖外部需求、服务业、经济规模相对较小的经济体来说，传染病疫情带来的打击是致命性的。

现在，金融危机的状况还没有得到彻底改善，墨西哥有可能出现香港当年的现象。SARS时，前前后后影响有三个月时间，每个月造成的损失就相当于当年2-3%的GDP，(照此推算)这意味疫情蔓延单个季度就可能造成一个国家GDP10%的损失。

大经济体承压能力更强

《21世纪》：猪流感对墨西哥近邻美国可能带来怎样的冲击？

谢国忠：对大的经济体疫情影响可能会好一些，因为经济体规模比较大，也比较分散。

疫情带来的恐慌，西方人早在100年前就遭遇过了。现在，猪流感很难在西方发达国家造成很大恐慌，这跟西方社会发达的卫生医疗水平还是有关系的。这也是与911恐怖袭击事件的不同之处。

另外，美国不是一个容易恐慌的民族，现在美国政府一直在强调疫情处于可控状态。

《21世纪》：亚太地区未来会遭到哪些冲击？

谢国忠：目前，疫情对亚太经济到底有多大的破坏，还无法确定。但如果在亚太地区大规模蔓延的话，对香港、新加坡、台湾这些国家地区的物流、贸易、零售、旅游等行业带来的影响将会很大。

此外，虽然这几十年人均寿命大幅上升，但亚洲人对生命风险是非常敏感的。如果出现疑似病例的话，对当地社会心理也有影响，SARS、禽流感的痛苦到现在还记忆犹新。因为，社会恐慌心理有一定放大作用，这对经济活动的影响巨大。

势总会越变越好，就象夏天的草比春天更绿一样。

投资者们梳理周三那糟糕的一季度国内生产总值报告时，肯定是这么想的。6.1%的降幅（几乎可以肯定这个数字以后会被修正）几乎赶上了去年四季度，这两个季度加在一起创下了50年代以来最差的双季度经济表现。

投资者抱有这样的想法，股市自然会上涨。

鉴于媒体大肆报导的情况，这可能说不通，不过有好几个原因可以说明股市会上涨。

前两个季度的大幅下滑意味着，大部分的坏消息都已经过去了。实际上，我们可能已经渡过了此轮不景气的低谷。库存和企业投资均被大幅削减。这样的活动不会没完没了（空货架无法再清空，零支出怎能再削减）。

个人消费已经出现起色。一些经济学家认为，这是无法持续的，但经过上一年的疯狂储蓄之后，消费者可能需要买些新鞋，可能想去馆子吃一顿。

几个月来，科技股一直在默默地上扬。尽管其他市场风向标仍在为恢复正值而苦苦努力，但成份股以科技股为主的纳斯达克综合指数今年却在稳步上扬。科技股往往是先行指标，所以这也是个利好信号。

当然，前方仍隐藏着很多危险，闹得沸沸扬扬的银行业压力测试下周也将宣布结果。

Dave Kansas

济有望复苏的迹象正在提振油价，但对石油公司的股价却帮助不大。

埃 克森美孚(Exxon Mobil)定于周四公布第一季度业绩，雪佛龙(Chevron)的季报发布时间定在周五。华尔街分析师们普遍预计，埃克森美孚第一季度的每股收益将比去 年同期下降53%，雪佛龙这一季度的每股收益将比去年同期下降67%。两家公司的业绩都受到了原油价格暴跌的伤害。

虽然纽约商交所原油期货价格目前已较第一季度平均水平上涨了近18%，但追踪13家最大石油公司股价走势的美国证交所石油指数4月份仅上涨了5%。

虽然本轮经济衰退开始以来埃克森美孚和雪佛龙的股价表现有时会好于道琼斯工业股票平均价格指数的表现，但今年迄今为止这两只股票的表现却不及道指。

Oppenheimer的分析师盖特(Fadel Gheit)最近下调了对石油类股的评级，他说，既然美国经济状况看来出现了改善，那些在经济最低迷时将石油类股作为抗跌性投资购入的人似乎正在转而购买风险性较高的股票。

如果全球经济真的正在企稳，那么油价也会止跌回升。摩根大通(J.P. Morgan)的分析师们最近上调了对油价的预测值，将2009年和2010年的油价预期值分别从每桶43和55美元上调到49.50和57.50美元。油价步入上行轨道应有助于提振石油公司的业绩。

不过从长远看，大型石油公司仍面临着两难处境，它们一方面要设法从地下开采出更多石油，另一方面又要努力控制成本。雪佛龙周三宣布，它不会上调派息，原因则未作解释。此举可能显示，大型石油公司又要为这种两难处境头疼了。

Ellen Byron

经历了去年三、四季度连续萎缩的美国经济，今年一季度并没有出现明显好转。一季度GDP萎缩6.1%（按年率计算）的现实，超出了之前普遍预计的4.7%。

美国一季度GDP下降6.1%;消费支出涨幅创近两年新高

经历了去年三、四季度连续萎缩的美国经济，今年一季度并没有出现明显好转。一季度GDP萎缩6.1%（按年率计算）的现实，超出了之前普遍预计的4.7%。对全球经济影响最大的美国经济还在衰退中挣扎的事实说明，全球经济衰退尚未见底，形势依然严峻。

尽管到昨日上任刚好100天的美国总统奥巴马之前表示，经济数据已经出现好转的迹象，但离美国经济真正见底似乎还远。“市场之前是过于乐观了。”一位私人股权投资的投资总监昨日在美国GDP公布后这样对CBN说。

美 国商务部昨日公布美国第一季度GDP按年率计算下降6.1%，比上一季度萎缩6.3%略微缩小，但从去年三季度下降0.5%至今，累计下降12.9个百分 点的幅度，已经刷新了大萧条以来连续下降幅度的纪录（此前最高纪录为1953年三季度至1954年一季度的累计下降10.6个百分点）。

美 国商务部称:“一季度GDP的下降反映了出口、私人部门投资和投资住房的锐减，这在一定程度上抵消了个人消费的增长。”但该部强调，一季度GDP较上一季 度萎缩幅度的较小减少，反映了个人在耐用和非耐用产品消费方面的恢复。占美国GDP 70%的消费支出，在一季度上涨了2.2%，为近两年来最高。

“美国经济还没有走出困境。”三菱日联驻纽约的首席经济学家Chris Rupkey昨日这样说。 而渣打银行中国首席经济学家王志浩对CBN记者表示:“我们之前预计美国第一季度将萎缩6%，上季度美国面临比较严重的去库存化问题。”

美 国商务部公布的数据表明，美国企业一季度削减了约1037亿美元的库存，创自1947年以来的最高纪录。虽然去存货和投资减少对经济的负面影响没有以前严 重，但渣打认为商业活动还是处于很大的压力之下，销售的锐减和低产能使用率将迫使各大企业仍然需要削减成本和强化资产负债表。

而在摩根士丹利昨日发给CBN的报告预计，直到2009年四季度美国经济才会出现正值。

美国如此，其他国家最近的迹象同样表明，全球经济并没有见底。汇丰集团的首席经济学家史蒂芬・金认为，全球经济仍然处于危险之中，因为还存在三大威胁:企业下滑的利润、通货紧缩和对金融机构的国有化。

国际货币基金组织(IMF)在上周预计，美国经济今年将萎缩2.8%，明年将不会出现增长，而美国经济将在2010年下半年开始复苏的预期，很大程度上取决于政府与私人投资者合伙将不良债务转移出银行资产负债表计划的成功。

欧元区可能面临更大幅度的衰退。IMF预计欧元区经济今年将下滑4.2%，2010年将下滑0.4%;预计英国经济今年将萎缩4.1%，2010年将萎缩0.4%。受出口下滑拖累，日本经济今年将萎缩6.2%。

IMF认为，新兴经济体总体上有望维持增长，预计2009年整体将增长1.6%，明年增长4%。

就 中国而言，IMF驻中国代表费达翰(Tarhan Feyzioglu)表示，中国今年有可能实现约8%的GDP增长目标，但这很大程度上取决于全球经济环境的好转和贸易保护主义的收敛。而中国国务院副总 理王岐山最近已断言，全球经济衰退尚未见底，形势依然严峻，中国将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

美股周三大幅上扬，如市场预期，美联储公开市场委员会维持联邦基金利率在0至0.25%不变。美联储指出，自三月份以来，宏观经济前景略有改善。

全球股指

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尽管美国一季度GDP下降了6.1%，降幅超出了下降4.7%的市场预期，但有关一季度个人消费从第四季度下降4.3%转为上升2.2%的数据鼓舞了投资者。

彭博新闻社表示，美国19家最大银行中至少有6家需要额外注资。

截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨了168.78点，至8185.73点，涨幅为2.11%；纳斯达克综合指数上涨了38.13点，至1711.94点，涨幅为2.28%，标准普尔500指数上涨了18.48点，至873.64点，涨幅为2.16%。

此外，财政部将公布第一季度再融资状况报告，投资者对这个报告的主要关注点是财政部是否会发行50年期国债。

Aetna (AET)宣布第一财季净盈利同比增长了1%，符合市场预期。

E-Trade Financial (ETFC)股价重挫，此前这家公司宣布第一财季亏损扩大，并表示将通过稀释股东价值的方式筹集更多资本。

欧洲企业当中，西门子、皇家荷兰壳牌石油、西班牙国际银行以及赛诺菲安万特等公司均宣布业绩超出市场预期，这些股票普遍上扬，推动泛欧道琼斯600指数上涨。

在被曝还“差钱”之后，不甘再获更多政府援助而受严格约束的花旗正在通过多种渠道积极自救。

花旗已告知监管部门，其将通过资产出售以及寻求更多投资人，将所持优先股转为普通股等途径，努力填补在压力测试中暴露出来的资本缺口。

与此同时，为了留住关键业务部门的优秀人才，花旗还乞求政府对其发放高额奖金的做法“网开一面”。

多渠道广开财路

在 花旗未能通过最新测试的消息本周二初次曝光后，花旗进一步加快了“开源”的步伐。这次的最终压力测试结果最早将在5月4日公布。如果不能在这之前成功说服 当局修改测试“成绩单”，那么这家已经先后三次获政府援助的银行巨头，很可能面临第四次寻求政府“施舍”的尴尬，同时也意味面临更严厉的监管和约束。

留给花旗的时间已经不多。业界透露，过去几天，花旗正匆忙寻求各种融资方式，以免依靠政府进一步注资。

花旗高管认为，通过实施更多资产剥离举措、扩展现有优先股转换方案以及进一步削减成本，该行将确保自己有足够的资金抵御本轮危机。

对花旗来说，有个好消息就是，旗下日本业务的出售本周取得实质进展。最新消息称，花旗已和日本的三井住友金融集团就出售其在日本的主要资产达成原则协议，具体协议预计将在本周晚些时候宣布。

待售资产将包括花旗集团在日本的经纪子公司日兴证券以及投资银行日兴花旗的部分资产。业界估计，对日兴Cordial的报价可能只相当于花旗2008年收购该公司时所付1.6万亿日元（约165亿美元）的一小部分，可能在52亿美元左右。

扩展优先股转换

知情人士透露，花旗可能还会出售其庞大资产组合中的其他数项业务，继续推进“瘦身”进程。

今 年1月，在连续发布第五个季度亏损之后，一向以打造“金融超市”自居的花旗无奈宣布把旗下业务一分为二，拆分为“花旗银行”和“花旗控股”两部分，后者包 括的资产管理、消费金融业务和经纪业务等“非核心”资产可能在未来逐步被剥离。在那之前，花旗宣布把旗下经纪业务美邦公司的控股权转让给大摩。

另据报道，花旗还在考虑，在转换美国政府及其他投资者所持520亿美元优先股计划的基础上，将信托优先股也纳入其中。信托优先股是一种债务与股票的混合体。类似的转换可以帮助花旗降低股息开支。

不过一些内部人士表示，这一点可能很难实现，因这些证券在花旗的资本结构中被列为债务，并支付年息，这使其持有者几乎没有动力将其转换为普通股。

知情人士透露，花旗与美国财政部和美联储之间的讨论仍在进行，在下周压力测试结果公布之前，计划细节可能改变。

特别奖金防止人才外流

在开源的同时，花旗还在努力“节流”----防止核心人才外流。为此，花旗正试图说服政府放行其发放高额奖金的做法。

英 国《金融时报》昨日披露，即将有三分之一股权落入政府之手的花旗正与美国财政部商洽，要求批准其向诸多重要员工支付特别奖金。自去年金融危机以来，美国政 府已先后为花旗共注资450亿美元，并为其提供总额为3000亿美元的资产担保。目前，政府在花旗集团中的持股比例约在36%。

受制于政府的“限薪令”，花旗享有盛誉的能源交易子公司Phibro正面临核心人才流失的困境。由于政府救助花旗时附加的限薪条件，这一部门的员工不少都威胁说要另谋高就。

业界透露，Phibro一直是花旗的重要利润来源，向员工发放巨额薪酬是该公司一贯的做法。比如，Phibro负责人霍尔去年就获得了约1亿美元奖金。知情人士称，花旗正在想办法令Phibro免受政府“限薪令”的约束，不排除将这家子公司分拆出去。

同时，花旗还在努力申请政府批准向公司其他部门的诸多员工发放特别奖金。花旗CEO潘伟迪本月早些时候会见美国财长盖特纳时就请求说，应允许花旗以股票形式向员工发放奖金，否则他们会被竞争对手挖走。

自知“吃人嘴短”的花旗也在积极寻求“赎身”。潘伟迪在公司第一季度好于预期的财报公布后雄心勃勃地表示，将“一分不少”地偿还所获的450亿美元纳税人资金。如果不计优先股派息，花旗一季度实现16亿美元的盈利，而该行此前已连亏五个季度，累计亏损375亿美元。

美国政府对１９家大型银行展开的“压力测试”初步结果显示，至少６家银行需要筹集更多资金。其中，美国银行和花旗集团启动再融资的可能性最大。

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花旗银行

“压力测试”最终结果定于下周公布。

外强中干

美国银行和花旗集团今年一季度财报都好于预期。不过，一些经济分析师认为，这两家银行业绩“回暖”不会持续太久。

美国格林伍德资本协会投资组合经理沃尔特・托德说：“如果你询问人们哪几家银行最有可能筹集更多资金，我想美国银行和花旗集团将是大家共同的答案。”

路 透社２８日援引美国ＦＢＲ集团分析师报告报道，如果美国失业率上升至１２％，美国银行可能需要再融资６００亿至７００亿美元，以确保有型普通股权益资本 （ＴＣＥ）比率维持在政府要求的３％水平上方。美国银行的有型普通股权益资本比率眼下为１．８％。花旗集团的这一指标在第一季度末为１．６６％。

有型普通股权益资本比率是衡量企业财力的一项指标。不少分析师认为，在美国实体经济与２５年来最高水平的失业率博弈之际，银行必须维持这一指标在５％上方才算健康运营。

随着失业率上升，这两家银行将面临更多信贷损失。美国银行和花旗集团的信用卡业务第一季度平均余额分别超过６０００亿美元和５０００亿美元。尽管这些贷款会产生利息，但利息收入将难抵拖欠还款引发的信贷损失。

避谈援助

财政部长蒂莫西・盖特纳先前表示，银行可通过各种渠道融资，包括转换政府所持银行优先股为普通股，筹集私人基金或接受纳税人救助等。

不过，盖特纳提醒，接受政府破例救助的金融机构将面临更为严格的政府监管，包括撤换企业高级管理人员和董事会成员。

美国银行股东定于２９日投票决定首席执行官肯尼思・刘易斯的去留。刘易斯４月初说，美国银行“绝对”不需要筹集更多资金；至于是否把政府先前注入美国银行的资金转化为普通股，决定权“现在不在我们手中”。

美国银行已接受４５０亿美元政府救助资金。

花旗集团在声明中说，公司“资本金基础雄厚”，将借助证券换股票“明显提升有型普通股权益资本比率”。

路透社援引一名消息人士的话报道，花旗可在原先以５２５亿美元信托优先证券转换普通股计划的基础上转换更多信托优先证券，从而筹集更多资金。

政治约束

美国彭博新闻社２９日说，“压力测试”后的银行业再融资将主要借助政府优先股转换普通股实现，这显示联邦政府在拯救银行业方面濒临弹尽粮绝，或缺乏足够的政治能力。

美国摩根士丹利公司首席金融分析师戴维・格林洛说：“决策者将面临银行需要更多注资的挑战，但尚不清楚政府救助银行的弹药是否已经到位，也不清楚他们是否具备提供更多弹药的政治能力。”

彭博社报道，除美国银行和花旗集团外，太阳信托银行公司等一些地区银行也可能需要额外注资。

盖特纳本月２１日说，财政部问题资产救助计划（ＴＡＲＰ）还有１０９６亿美元余额。加上银行明年可能偿还的款项，这一计划还有１３４６亿美元可以动用。

国会议员反复警告，不要指望国会批准更多救助资金。

一些机构预测世界金融体系可能出现更多亏损。国际货币基金组织预测，全球金融业与坏账和债券化资产有关的损失明年可能上升至４．１万亿美元。

对于许多没有直接受到全球金融危机影响的人来说，对眼下的经济形势难 免有点不知所措的感觉。尤其是，几个月前过去的各大商场的年终活动仍旧是如往年般如火如荼，黄牛党们穿插期间不亦乐乎地进行着三角关系间的套利行为，并且 其效率与效果，丝毫不亚于某些听上去天花乱坠的所谓模型与系统。

不过，危机并不是空穴来风。

一个不太好的现象是，某天晚上刚过8点，我从某地回到上海，到达的时候，天正下着小雨，长江中下游特有的湿冷立刻完全渗透进入我在南国刚刚温暖过的身躯，那种冷热切换，最直观的感受，像是一只被放入冰箱的热包子。

更诡异的是，在这个城市，每当碰到这种阴雨霏霏的天气，按照以往经验，只要不是午夜时分，在某些路段都会出现不同程度的拥堵，然而，这一天，我坐在出租车上，只见司机先生一路上放马狂奔，一边口中念念有词，说，“这才是真正的高架！”

司机先生说，由于全球经济危机的影响，最近路上的车子都有所减少，尤其是午夜时分。以前因为某些娱乐场所的存在，晚上尚且熙来攘往，但是近来，晚上12点之后几乎不见路人。

当然，这仅仅是考量经济活跃程度的一个小小的切片而已。不过，即使是私人银行家们，也都在用类似的视角考察周遭经济体的健康状况，考察下来的结果，也令人忧心忡忡。

某日，我与一位从事私人银行业的朋友聊天，后者亦表现出对经济运行的担忧。其担忧缘于国内与国外的考察。

他 考察了国内高中低档的酒楼餐馆之后发现：一家原先一天到晚人声鼎沸的餐厅，只有主打点心的午市勉强客满，到主打燕鲍翅的晚市时分则几无来客；第二家，是颇 有些品牌效应的连锁酒楼，有着不错的口味和让人基本可以承受的价格，每天看上去仍旧是客满，但传出来的消息是，已经连续十个月亏损；第三家，则是此人朋友 的私人营生，有着绝对亲民的价格与口味，那天当他本人过去捧场时，看到门口的队伍排到老长老长。

期间，由于工作关系，他又去美国出差若干次，那时几乎所有的大牌都在打折甩卖，而麦当劳和当地的DOLLAR SHOP（1美元店）则生意兴隆。这让他更为担心，其逻辑是，连美国人都开始省吃俭用，勒紧裤带，那些长期依赖美国消费而成长起来的国内工厂，生意会好到哪里去？

不过，就像那家亲民的私人酒楼，危机之下其实隐藏着有比以前更高增长的生意，一位专事低端服装生意的小老板就说，现在的生意反而就比以前还要好得多。所以，那位私人银行家认定，在这个时候，可以挖掘的是以前看上去最不起眼的生意机会。

房地产市场拉开了此次金融危机的序幕，因此，人们自然而然地相信楼市肯定会在危机消退之前恢复。毕竟，绝大多数美国人和英国人都已将不断上扬的住宅价格当作自己生来就享有的权利之一。

媒体和地产中介不放过任何房价上涨的苗头──最近一组用来刺激地产市场的数据显示，今年年初至三月份，南加利福尼亚州的住房和共管住宅的销售额上涨 52 个百分点，而英国的平均住宅索价已连续增长了三个月。

然而，上次的楼市繁荣是由过度信贷催生而致。所以，随着泡沫的破裂，公司债券和股票等资产价格受其影响，均跌至历史平均水平线下，那么地产市场凭什么逃脱噩梦？毕竟楼市的大繁荣并不乏投机倒把者，加之这次衰退被看作是自二战以来最严重的一次。

即 便如此，当下的住房价格仍然不便宜。就拿美联邦住房企业监督办公室（Office of Federal Housing Enterprise Oversight）的房价指数来说，综合考虑该国人民收入，其 2008 年住房价格仍比长期均价高出约 25%。而在英国，全英房屋抵押贷款协会（Nationwide Building Society）也算了一笔账，首次买房者所付房价与其平均收入之比于 2007 年达到峰值 5.4，而后降至 4.1。自 1983 年首次记载至今，最低值 2.1 出现于上世纪 90 年代中期，如果想要重现该值，要么收入翻番，要么房价减半，显然前者需要花去更长时间。

市 场中的买家会争辩说，可承受能力比这个价格收入比来得更为重要。房地美称，本月 30 年抵押贷款利率同比下降一个百分点，且全美地产经纪商协会的数据还显示，住房可承受力一直位于高位。然而，可承受力不仅仅是低利率的问题，借贷者如果想要 获得信贷，那么这意味着银行要有足够的财力支撑。

不 幸的是，英国的一组数据告诉我们，这对银行来说似乎变得越来越难了。英国抵押贷款协会的一组数据显示，今年二月，买家支付的预付费从一年前支付价的 89% 降至如今的 75%，换句话说，也就是押金增加了一倍还多，换算成现金来说，即英国首次买房者要拿出 3.2 万（约合 4.4 万美元），比平均工资还高，而一年前，这个数据仅为 1.4万英镑。

其他一些用来计算房屋价值的方法都统统指向了大西洋两岸的差异。相对于 GDP，英国房价约比 40 年前增长了 20%，而美国却下降了 35% 左右，并且后者在过去 40 年间与股价的增长步伐几乎保持一致，而英国却恰恰相反。

英 国房价为什么超出美国如此多，这其中的奥秘似乎有些让人捉摸不透。一部分原因是美国的税收制度更有利于买家，而在英国，房贷利息不再可抵消个人所得税，并 且普遍认为，由于英国法律的限制和美国相比更为严厉，这推动了房价上扬。另外，1990 年至 2007 年这 17 年间，英国新增房屋 340 万，和美国的 2700 万相比微乎其微。当然，美国国土面积大很多，但是人口普查数据说明，在这 27 年间美国新添 2300 万家庭，英国仅为 300 万。不难看出，两国的供求差不多保持平衡。

如 果英国房价比美国上涨如此之快找不到最根本原因的话，那么前者下跌的空间就越大。英国正面临失业率不断上涨，工资水平停滞不前──最新数据显示，年增长率 仅为 0.1%。市场希望，富裕的外国人也许能够在高端市场中利用走势疲软的英镑来刺激英国经济，不过这也可以通过限制银行花红来达到。

走 低的房价应该会受到欢迎：年轻人会发现，有个自己的家并不那么难了；中年人也许会将租房作为一个长期选择（这也会带来地域性更弱的劳动力）。英美的消费者 们早已将住房作为其储值财富之一，认为这是摇钱树和养老计划的混合体，但是认为我们都能够通过买卖各自的住房来积累财富的想法一直以来都只是个幻影。也 许，十年或二十年之后，这种想法会“入土为安”。

S&P/Case-Shiller住房价格指数显示，美国2月份住房价格在连续数年走低的基础上进一步下滑，但该指数已经结束了之前连续十六个月以创纪录跌幅下滑的势头。

在美国20座大城市中，15个城市2月份房价指数较上年同期的降幅超过10%，其中南部地区房价降幅最为显著。从全美范围来看，2月份住房价格水平与2003年第三季度时相仿。

与2006年年中的高点相比，2月份美国10座大城市房价指数下降32%，20座大城市房价指数下降31%。自2006年8月以来，这两个指数已经连续31个月下降。

数据显示，美国10座大城市2月份的综合住房价格指数较上年同期下降19%，较1月份下降2.1%。美国20座大城市的综合房价指数也较上年同期下降19%，较1月份下降2.2%。

与此同时，另一份调查显示，美国消费者信心状况4月份升至年内最高水平，因美国民众开始预期衰退即将结束。

世界大型企业联合会(Conference Board)周二公布，4月份消费者信心指数飙升至39.2，3月份修正后数据为26.9。该数据远远好于经济学家预期的29.0，是去年11月以来的最好水平。

4月份现状指数由3月份的21.9小幅升至23.7；预期指数则由上月的30.2大幅升至49.5，为去年9月以来的最好水平。

据该报告显示，认为经济状况糟糕的受访者比例较上月下滑，但仍占到受访人数的45.7%，认为经济状况良好的受访者比例由上月的6.9%小幅增至7.6%。

调查还发现，人们对就业状况的预期不一。认为工作难找的受访者比例降至47.9%，3月份为48.8%。认为工作机会充足的受访者比例从3月份的4.7%降至4.5%。

猪流感病毒的蔓延给刚刚展露曙光的全球经济再次蒙上阴影，美联储即将于5月4日公布的压力测试结果同样引人注目。有消息人士透露，美联储已经告知美国银行和花旗集团，根据政府对银行业压力测试的初步结果，上述两家银行可能需要进一步增资。

需增资银行可能不止两家

消息人士表示，美国银行和花旗集团的高层对测试初步结果表示反对，并打算予以上诉，预计美国银行近期就可能会提出申诉。据悉，仅仅美国银行的资金缺口就达数十亿美元。如果美国银行被迫增资，则可从出售资产、公开发行股票以及将政府优先股转换为普通股等方式中选择。

由 于目前美国银行CEO刘易斯身陷“美林并购案”中，上述消息也将让美国银行的管理层在将于当地时间29日召开的股东大会上承受更大压力，压力测试的结果更 可能让刘易斯丢掉“乌纱帽”。美国证券交易委员会(SEC)主席夏皮罗当地时间27日表示，如果SEC不能被“故意排除”在美国银行并购美林的谈判之外， 她希望相关公司近期能够披露美国银行与美林并购交易过程中的更多细节。

另 有消息指出，美联储认定需要增加资本的银行可能并不止花旗和美国银行两家，拥有大型商业房地产贷款业务的区域银行在“压力测试”中的表现不佳，富国银行， 五三银行以及区域金融机构也有可能需要更多的资金。资本力量薄弱的银行有六个月的时间寻找私人资本，另外一些银行则需要立即接受政府的资助。而美联储上周 五已经表示，接受测试的美国19家银行中，大部分银行的资本状况都高于规定水平，不过巨额亏损使银行的资本水平降低，并遏制了银行放贷。

主管机构正衡量信息披露程度引发全球市场下挫

美国联邦储蓄保险公司(FDIC)主席贝尔当地时间27日表示，即将公布的银行压力测试结果将表明，美国此前出台的金融业救援资金是充足的，政府不需要向国会要求更多的救援资金，美国政府也有足够的资金应对压力测试中暴露出的银行资本需求。

贝尔表示，压力测试结果的公布将可以提振市场的信心，政府主管机构目前正在衡量向公众披露信息的程度。目前，美国政府7000亿美元的金融救援计划资金还剩下1090亿美元左右，美国财政部此前曾预计，在接下去的一年时间里，财政部将能够从各大银行里收回250亿美元。

上述消息也导致市场担忧压力测试结果的不确定性，美国银行和花旗集团股价在昨日的欧洲股市盘中分别下跌了6%和7%，也拖累了相关银行股的表现，欧洲股市三大股指盘中也分别出现1%至3%的跌幅。

而亚太地区股市也未能幸免，金融股重挫拖累相关股市走跌。有分析师指出，投资者可能认为大多数银行能够通过压力测试，一旦美国银行和花旗银行失败，投资者会认为美国银行业的情况正在转坏。

昨日，日本股市日经225指数收盘下跌2.67%，收报8493点。香港恒生指数收报14555点，下跌1.92%。韩国股市收盘下跌2.95%，综合股价指数收报1300.24点。

国际著名投资家罗杰斯在接受媒体采访中表示，中国就目前的规模来说，还不足以带领整个世界走出金融危机，中国需要做的事情是管好自己。

目前整个世界经济还处在下行周期。在你看来，世界经济何时能够见底？

时间会比较长。因为现在各国政府的应对措施是错误的。比如日本经济出现问题是在上世纪90年代初，距离现在已经19年。现在日本股票市场跟最高点相比仍然下跌了80%，就是因为日本政府在过去的19年中所作所为是错误的。

经济政策失误，经济复苏的时间就会拖得很长。当然经济的某些领域可能会出现好转，但总的来说，我认为世界的经济问题还很多，而且问题会持续比较长的时间。

但 无论经济好坏，总有人赔钱有人赚钱。即使在上世纪30年代那么严重的经济危机中，还是有人赚了不少钱。总是有一部分人能够判断情况，看到别人犯了什么错 误，从而自己能够避免。现在我们处在金融危机中，但仍然有些地方某些行业的经济欣欣向荣，比如世界各地农民的情况就不错，他们在今后的二三十年会赚到很多 钱。

从中国经济的层面来说，去年11月推出的经济刺激计划从今年的一季度看收到了一定成效。你认为中国能否率先于世界走出衰退，甚至带动整个世界走出经济危机呢？

我认为中国刺激经济的政策是不错的，至少比美国和英国的政策要好一些。这主要是因为中国有很大的外汇储备，这些中国多年积累下来的外汇储备，就是以防不时之需，那现在的确是需要这批外汇储备的时候。中国用外汇储备进行投资，投资主要针对未来，中国经济在今后会更有竞争力。

中 国的经济会不会很快复苏呢？我觉得这得视具体的情况而定，某些行业、某些地区可能会复苏得很快，比如水治理行业，中国的水污染情况比较严重，政府投入了资 金进行水的治理；还有农业，政府也投了很多资金；然后发展工业，基础设施建设，目前看到中国有很多大型的基建项目，还有旅游业，这些行业情况都是越来越好 的。主要因为需求非常大，投资也比较大。但是某些行业、某些地区可能情况不会那么乐观，尤其是那些主要针对美国出口的产业和地区。中国能不能带领整个世界 走出金融危机？我对这个问题的看法是：可能还不行。因为目前中国的经济规模还没有大到那种程度，美国的经济规模是中国的3到4倍，欧盟的经济规模是中国的 5到6倍，所以中国可能就目前的规模来说，还不足以带领整个世界走出金融危机。中国需要做的事情是管好自己，当然中国的经济好转，对整个世界经济会有积极 的作用。

之前你曾表示中国今年保持8%增长率的机会不大，请问你做出如此判断的根据是什么？

自 从去年10月份、11月份以来，除了中国，我没有在世界上其他任何一个股票市场购买股票。至于中国的经济增长率是8%或者其他可能的速度，我认为并不重 要，因为我们这里目光非常长远，是看待整个世纪。中国在这个漫长的世纪中肯定也会出现衰退，肯定也会进入难关，但是这并不妨碍我认为中国是世界下一个强 国。

中国经济学家郎咸平认为你来中国是背后的某种利益集团在驱动。对此你怎么看？

我来中国并不是所谓的利益集团在背后操作，我来就是为了宣传我的传记，我也想知道有哪一些利益集团想支持我，我想跟他们去要一些钱。

要投资实际的资产

在目前这样的时刻，你对投资者有什么样的建议提出？

现在世界经济形势非常糟糕。在这种情况下我觉得如果要投资的话，最好还是投资大宗商品，而不是投资股票。购买金属要比购买股票更为明智，因为大宗商品的表现应该会比股市好。

我 对自然资源行业是非常乐观的。因为资源行业的基本面近期有了非常大的好转，我们可以看到就供求关系而言，基本上对所有的原材料公司来说，供应都有所下降， 而需求是在上升，绝大部分自然资源行业公司表现都会有所改善。当然也不是所有的这种公司都会有比较好的前景，因为的确有的自然资源公司、企业经济得非常糟 糕，这一小部分可能不行，但是总体来说自然资源行业会表现很好。

这几年你在不同时期曾对中国的A股做过各种各样的评论，目前你对中国股票的A股市场持怎样的看法？

我 认为中国的股票市场会越来越好。其实在去年的10月份和11月份，我又进一步增持了中国的股票，但不是A股，而且增持的那部分股票股价是上涨了。我认为中 国经济会比世界上许多其他经济体表现更好，同样中国的股票市场也会比世界上绝大多数股票市场表现得更好。但如果全球的股票市场都是属于下跌的状况的话，那 中国的市场很可能也会下跌。股票市场发展不可能是每年都往上涨，应该是一个波浪形的发展趋势，中国也不例外。所以我持有中国的股票，尤其是中国自然资源企 业的股票。我认为中国的经济和股票市场会越来越好，但发展过程不会是一帆风顺的。

多年来你一直扮演着传奇投资家的角色。你的投资心得是什么？你众多投资的成功更多的是来自天赋、直觉还是经验的积累？

纵 观历史我们会发现，要保护好自己的财富最有效的办法之一就是投资实际的资产。我认为在未来也会是同样的情况。这是因为目前大宗商品的供应非常紧张，比如食 品的库存目前是 50年以来最低的，现在也很难申请贷款去开矿山采矿，世界上普遍的石油储量都在快速的下降，大宗商品的供应越来越紧张，而与此同时各国政府却在拼命地印钞 票，这肯定会导致实际资产的价格越来越高。所以在这种情况下让我提建议的话，我觉得应该投资这样实际的资产。投资实际资产的时候，并不需要只通过正式的商 品市场去投资，还有一种方式就是购买生产原材料公司的股票。

投 资最重要的是要坚持自己的研究方式，要信自己，千万不要相信华尔街那些分析师们的话，更不能听那些小道消息。如果你听一个上市公司董事会秘书的话，你的钱 一半就没了；如果你听董事长的话，那么你的钱就全没了。因为他们对你说话的目的，是想左右你，掏走你的钱。选股的时候，你一定要认真研究这个公司的基本面 和现状，还要追踪它的历史，就像记者深入采访一样。至于什么时候卖出，你要相信，任何股票都不会涨到天上去。当如果所有人都说好的时候，你就考虑该抛了。

我 也有过失败的惨痛。在1970年的股市大跌中，我判断股市将要崩盘，通过做空，我的资产翻了3倍。尝到甜头后，我判断市场将会进一步下跌，就集中了自己所 有的资金，大力做空两只股票的期权。但此后，股市却极不合作地上涨了，我不断补仓，但是股市继续上涨，最后我只能斩仓，账户里一分不剩。我穷得只剩下几件 衣服和一辆二手摩托车。这次失利让我明白了一个道理：除非你知道自己在做什么，否则什么也不要做。胜利后，尤其需要平静地思考。

    随着各国货币政策的宽松力度加大，尤其是美联储3月份宣布打算购买美国国债以来，市场对通胀的担忧开始加剧。但是另一方面，全球的需求萎缩依然在 继续，经济危机依然在继续，也就是说实体经济层面是支持通缩的。一边厢是通胀，一边厢是通缩，到底会通胀还是会通缩？也许是为了两边都不得罪，现在有一些 人走了一个折衷主义，提出需求萎缩和通货膨胀可能同时存在，未来会出现“滞胀”。殊不知，“滞胀”只是在特定时期特定环境下发生的特定现象，而非一种普遍 的经济现象。不顾时间和环境的变换而滥用这个词汇，会误人误己。
    “滞胀”是上个世纪70年代在主要资本主义国家出现的一个经济现象：一方面是经济增长停滞不前，失业恶化；另一方面，价格水平却又在上升，出现通货膨胀。凯因斯主义经济理论无法对此进行解释。
    要弄明白“滞胀”的根源，需要注意两个大背景，一是在滞胀之前，资本主义世界已经历经了一个长达40年的“左倾路线”时期（事实上全球世界都是左 倾的，苏联和中国更甚）；二是石油危机的爆发。1930年初的“大萧条”刺激当时的资本主义国家“左转”，逐渐开始将“罗斯福新政”和凯因斯主义奉为主流 的意识形态，社会制度开始以保障普通民众的权益和改善总需求为中心进行重构，整个社会对公平分配的强调终于生产效率。具体的措施包括：构建社会保障制度， 提供保障基本生存的社会福利；工会势力开始强大；对企业和富人的高税率；企业国有化等等。历经40年的积累，到1970年代，“左倾路线”给资本主义世界 制造了新的问题，对劳工权益的保障出现过度化倾向，二是企业成本高涨，而效率低下。进而这又导致两种现象得以出现:一是社会总产能的增长落后于总需求的增 长，形成短缺经济局面，为通胀构成强力支持；二是，由于工会有强大的势力，工人的工资可以很快地随物价的上涨而上涨，工资和物价相互促进，螺旋上涨的局面 得以形成。而石油危机的出现导致油价暴涨，进一步恶化了企业的成本压力，经营状况也更加艰难。http://www.ccthere.com/thread/2159651
    要而言之，“滞胀”的问题出在生产供给上，生产相对消费出现不足，这是滞胀和一般的经济危机的根本不同。一般的经济危机问题出在消费需求上，需求相对生产出现不足。而目前我们眼前的这场经济危机属于一般经济危机范畴，也是是需求不足的。
    另外，把央行的货币增发等同于通胀的“货币主义思维”也过于简单。正如凯因斯所讲，你可以把一匹马拉到水边，但你不能强迫它去喝水。这里水就是货 币，马就是实体经济。在水量小于马的胃容量的前提下，马可以喝多少水固然取决于可以得到多少水；但是在水量大于马的胃容量的前提下，则是取决于马是否口 渴，以及有有多渴。货币主义的观点就是坚定地认为，在任何情况下，马能够喝多少水取决于它能够得到多少水，哪怕身处大海之中。日本的经验证明货币主义的错 误。弗里德曼坚称货币骤然紧缩是大规模经济危机的充要条件，而日本自1990年代初期股市楼市崩溃后，一直采用宽松的货币政策，但其经济却陷入漫长的衰 退。事实上，经济学界目前正对日本问题进行一个再认识，克鲁格曼已经正式道歉了。
    央行的货币增发能够引起通胀，取决于货币传到机制的效率有多高。所谓的货币传到机制，就是将中央银行增发的货币以及宽松的政策转化为最终购买力的 机制。在滞胀时期，对劳工权益的的强大制度暴涨事实上已经构成了一个高效的货币传导机制，使得央行的增发货币能够迅速地转化为劳工的收入，提高名义消费购 买力。这就是上面述及的工资和物件螺旋上涨的机制，也为经济理论界所普遍认可。只是，目前的理论界只是注意到了工资和物件螺旋上涨机制的本身，而没有思考 这一机制得以产生的深层制度根源。
    这一货币传导机制在滞胀时期可以存在，但在现在却无法出现，因为现在的社会环境和滞胀时期出现了相反方向的变化。自1980年代以来，整个世界又 开始走“右倾路线”，整个世界开始去“罗斯福新政”化、去“马克思主义化”、去“国家化”、去“社会福利化”、去“工会化”、去“富人高税收化”等等。滞 胀时期对劳工权益的保护有点过度，而现在对劳工权益的保护则是严重不足。http://www.ccthere.com/thread/2159651
谢国忠先生就是一位“滞胀论”者，他的理由也是工资和物价螺旋上涨会再次出现。显然他没有注意到这这30多年来社会环境的巨大变化。
    结论是，在目前的环境下，只会“滞”，不会“涨”。当然还要加一个前提：政府不存在通胀的“恶意”、“蓄意”。
（共道战略研究所 首席研究员 蔡历）
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伦敦（道琼斯）--经济会以何种形态复苏呢？

过去一个月中，股市投资者一直押注“V”字形态，也被称做蹦床形态，即经济活动在经历了过去六个月的急剧下跌后将以同样剧烈的方式反弹。

由 “V”字形态延伸出来的一种形态是“W”形态。在“W”形态中，经济的强劲反弹将促使美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed) 停止实施宽松的货币政策，而且随着通货膨胀威胁的显现，Fed 的货币政策还会发生逆转。结果经济将再度陷入衰退，正如20世纪80年代初期所经历的一样，而第二轮经济滑坡的程度甚至超过第一轮。

另外一种可能的情况是，大规模的财政和货币刺激计划最终将发挥作用，经济一开始将在低位企稳，一旦失衡状况得到纠正，经济最终将强劲反弹。这就是“U”字形态的复苏。

还有一种形态是“L”，也是最糟糕的情况。“L”形态根本算不上经济复苏，而只是经济在非常低的水平停滞不前，有点类似日本“失去的十年“。

那么经济最可能以哪种形态复苏呢？

虽然市场预期的是“V”字形态，但这一形态很难令人信服。这种形态意味着经济将恢复到2006年前后的水平。1987年股灾后，的确出现了“V”字形态的复苏，但那只是一种技术性市场现象，其根源并非是经济基本面出现故障。

解决全球经济失衡和美国等发达国家难以为继的高杠杆问题无法一蹴而就。

那么“W”形态又如何呢？如果美国经济开始良性反弹，各国央行就有可能收紧货币政策。

考 虑到央行对于债务通缩(debt deflation) 的担忧程度，假定在经济开始复苏时各国央行会在通货膨胀问题上犯错也不无道理。他们在收紧货币政策之前会想要确定经济增长是真实且强劲的，这意味着通货膨 胀状况可能会失控。但当通货膨胀肆虐之后，央行将被迫通过利率手段进行压制。那么，与目前信贷危机引发的经济滑坡不同，届时可能会出现更为典型的货币政策 周期型经济衰退。

但在我们到达这个阶段之前，还需要进行大量的经济重组工作。中国及其他的出口导向型国家（发展中国家及类似的发达国家）需要开启国内消费市场的潜力。与此同时，美国及其他英语国家需要加强国内工业，并提高储蓄率。

这 为“U”字形态的复苏提供了可能。在“U”字形态中，经济将经历一段重要的增长低迷期，一旦失衡问题得以解决，经济将呈现良性反弹。但考虑到央行向市场注 入的庞大流动性，伴随经济复苏出现通货膨胀的几率将很高。因此“U”字形态之后将出现一个更为正常的经济下滑，整个过程类似一个“UN”形态。

但 能否出现“U”字形态的复苏取决于决策者的正确决策。一些睿智的经济学家担心，如果奥巴马政府重组银行业失败，银行体系将在数年内处于僵尸银行 （zombie bank, 意指实际净值为负但在政府直接或间接信贷支持下仍具有偿债能力并持续经营的金融机构）的状况，而经济增长也会长期停滞。在这种情况下，“U”字的底部将横 跨数年，在此期间，这更像一个“L”形态。

“L”形态似乎和“V”形态一样不可能。从经济基本面来看，美国经济比日本经济更具活力，而美 国也不存在日本面临的人口问题，因此美国不会出现所谓的“失去十年”。最可能的情况是“U”字形态的复苏，或者是一个“UN”形态，但即便如此，也需要几 年的调整期，而期间还会出现大量令股市失望的消息。

那斯达克综合指数已经连续七周上涨，而标准普尔500指数和道琼斯工业股票平均价格指数上周五均终结了此前连续六周的涨势。此外，自3月9日股市创出低位以来，那斯达克指数累计飙升约33%，涨幅远远超过另外两个主要股指。

一些知名的科技股今年估值暴涨，另外一些公司，如Research In Motion (RIMM)，股价则在公布强于预期的业绩报告当日大幅上扬，这表明投资者渴望获得一些好消息。

不过，就象“龟兔赛跑”的故事中兔子最终输给了乌龟一样，那斯达克指数也可能无法维持这样的大幅上扬之势。

虽然英特尔(Intel Corp., INTC) 等科技权重股曾宣布需求出现一定程度的企稳，但技术收入及收益仍表现平淡，短期前景并不乐观。这可以解读为：经济可能已经触底，但可能在底部维持一段时间。

MKM Partners 首席市场技术分析师Katie Stockton 表示，从技术面分析，考虑到市场缺乏短线动能且充斥着逆向信号，预计那斯达克指数涨势很难维持下去。

实际上，确实有很多宏观经济数据较为疲软：美国工业产值连续第五个月出现下滑，开工率降至纪录低位，住房业也仍然了无生气。

标准普尔(S&P) 首席技术策略师Mark Arbeter 表示，股市飙升之势似乎已经殆尽，原因是推动股指从3月9日低点反弹的强大因素已经被一些普通的常规因素所取代。

Arbeter 认为，市场已经触及转折点，需要对许多技术指标的过度走势进行一定程度的修正。

他指出，从技术面分析，市场升势止步的原因是已经触及极为强劲的技术阻力位，上方抛压巨大。

不过一些观察人士相信，那斯达克指数有能力引领市场反弹，但可能不会一帆风顺。

Alpha Fiduciary Generational Wealth Management 驻菲尼克斯的资深投资组合经理Howard Kornblue 表示，在经济复苏之际，技术支出对那些寻求竞争优势的企业来说至关重要。

Kornblue 补充称，那斯达克市场在过去七周表现突出并不令人感到意外，主要归因于其高风险特性及小型股较多。

他表示，如果经济真的在今年晚些时候反弹，那么小型企业销售额和收益最可能出现大幅增长。

除此之外，今年迄今为止科技股表现一直强于大盘，这可能表明精疲力竭的投资者已再次渴望押注风险较高的股票。与饱受非议的金融服务业相比，科技公司因其无暇的资产负债表而令人称道，这确实是眼下极具吸引力的一点。

投资者似乎预计经济将于今年晚些时候反弹，并坚信经济衰退不会持续太长时间。如果真是这样，依靠消费者和企业支出的科技公司可能会引领股市走出黑暗。

伦敦（道琼斯）--在过去大约一年左右的时间里，我们有大量的机会来研究熊市反弹现象；可以确信的一点是，这些反弹情况各有不同。

有 时股市的上涨仅仅是短期不同类型交投相互较量的结果，主要看哪方先支撑不住败下阵来。是不是很有趣！当然，这种游戏一直都在上演，只不过是当看跌人气上升 到一定水平、投资者努力推动股市小幅上升时更容易发现这种情况而已。这些投资者在此过程中肯定乐在其中，但这对股市走向却没有多少启示作用。借用飓风中的 术语我们可将上述情况称为一级熊市反弹，这种反弹来去均不存在很大的颠覆力。

尽管股市最近一波上涨行情最初可能是以上述方式引发的，但却不属于上述类型。最近一波上涨行情显得比较严肃。我们可将其称之为二级熊市反弹；其不同之处在于：长线投资者也参与其中，并更有可能带来后续影响。

在 最近一轮涨势中，除了那些不安分的投资者外，还有更多波澜不惊的投资者参与其中。这一现象背后的原因其实很简单。今年年初时，作空股市的操作还显得十分恰 当，一如之前数月的情况。但后来美国银行业开始表现出第一季度业绩良好的迹象。与此同时，全球很多地区都在着手于经济刺激方案。受此影响，3月份不少发达 市场的股指大幅攀升，其中多数都是金融股领涨；20%乃至更高的涨幅屡见不鲜。4月份，一些地方的股市进一步上涨。

很显然，在这种情况下作空头寸显得不合时宜。因此，正如意料之中的那样，部分投资者主动作出了让步并追随市场走势，其他投资者则不得不放弃此前持有的头寸，以使所管理资产组合保持规定的比例。

一家大型银行的市场观察人士称，越来越多的报告显示，基金经理正在入市回补头寸，或者是恢复到中性头寸状态。其原因完全是出于跟上基准股指的步伐。

另 外还有来自非正式渠道的证据显示，淡仓对冲基金因缺乏下行空间而消户；同时股票基金也再度被推荐给散户投资者。鉴于其他资产的投资收益都很微薄，部分投资 者很有可能被股市所吸引。但不管这些投资者是否受到吸引，上述情况表明，市场实际在一定程度上已经超越了因交易员无所事事而出现的相对无害的来回波动。

如 今我们将目光投向了美国银行业的压力测试。据《华尔街日报》(Wall Street Journal) 报导，压力测试显示，美国银行(Bank of America Co., BAC) 和花旗集团(Citigroup Inc., C) 需要进一步增资。这两家银行显然会对此提出质疑。但即便如此，如果市场认为压力测试在5月初结束时会传来一片好消息，或者在确实公布好消息时不假思索的全 盘采信，那么乐观人气将会显著升温。

正是在银行类股的推动下，股市的反弹才上了一个台阶。用前面提到的飓风术语描述，就是股市的反弹级别上升到了二级。但也可能正是银行类股会释放出这一级别所蕴藏的破坏力。

比纽约市长更精彩的是美国总统奥巴马。他两周前刚去过墨西哥，当时陪他参观人类博物馆的墨西哥人类学家已经挂了。白宫忙着在昨天宣布帅哥总统没有患病，今天又安排他很高调地打了场高尔夫，弄了一堆记者到场又拍片又摄像，拼命践踏可怜的球场草坪。

总统就是总统，站的高看的远。奥巴马说，美国为研发提供的经费没有赶上世界其他国家的步伐。美国的科研投资在国内生产总值中的比例在稳步缩小。他要确定，国内生产总值3%以上的财力用于科研和开发。这笔研发经费的很大一部分将被用于开发新型洁净能源技术。

猪流感是猪闹的，不过还是被扯到了政治上。奥巴马上任方百日，他再怎么批评也与己无关，板子打到了小布什的屁股上。就是说，小布什没有投入足够的研发经费，在洁能不足的背景下，猪整出一场威胁全球的猪瘟。

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这幅照片流传得到处都是。一对男女，戴着口罩接吻。爱情加口罩打败猪流感。

突 如其来的猪流感疫情虽然仅在墨西哥出现了大规模的爆发，但美欧发达国家均出现患者，因而导致目前人心惶惶。疫情在一定程度上影响了金融市场的走势，虽然通 用汽车推出的270亿美元债转股计划减缓了美股的下跌，但27日海外主要股指仍出现普遍下跌。疫情的爆发，使市场担忧经济难以在短期内恢复，进而致使避险 情绪抬头。在避险偏好提高的时候，美元就会受到投资者青睐，周一外汇市场上美元兑其他货币普遍上涨，美元指数重新站上85点，收于85.64点，大涨 1.11%。

澳洲最大的银行----澳 大利亚国家银行称，因为呆坏账上升，今年上半年利润下降了0.9%，这是该银行18年来的第一次利润下滑。截至3月31日的半年中，该银行纯收入下降到约 19亿美元。这一消息使市场重新担忧澳大利亚的金融状况，受此影响，澳元汇率28日早盘出现大幅下跌。截至北京时间17时收稿，澳元兑美元汇率最多下跌 1.54%。

日本出台的经济数据依然不 佳。3月日本零售额虽然较预期稍好，但同比下滑 3.9%，环比则大降5.7%，这是自2002年2月份以来的最大降幅。另外，由于海外需求骤降对依赖出口的日本经济冲击远大于预期，日本政府预计，经济 将在2009财政年度中出现3.3%的创记录降幅。这一消息也刺激了避险偏好对日元的需求，美元兑日元汇率继续下跌，最大跌幅达1.15%，但收稿前略有 反弹。

虽然法国国家统计局数据显示，法 国4月消费者信心指数改善至-41，比预期略好，但财政部数据却显示，截至3月底，法国失业人口环比增加2.7%至2,448,200人，3月份失业人数 同比增加22%。受此影响，欧元汇率低位震荡。28日外汇市场上欧元兑美元小幅震荡下跌，最大跌幅为0.37%。欧洲央行行长特里谢表态近期不调整货币政 策，或对欧元汇率起到一定支撑。英镑汇率跌幅较大，收稿前最大跌幅达到0.86%。

英美“劫富济贫”争议很大

对富人征重税补贴财政 有可能逼资金人才外逃

“高税收正在逼走英国富人”，26日以此为标题报道说，在当前严酷的经济形势下，英国政府宣布将进一步增加高收入群体的税收来贴补政府财政，逼得富人纷纷逃离英国。无独有偶，美国很多州也打起富人主意，希望开征“富豪税”来弥补州政府的预算赤字。

大批富人要逃离英国

在英国财政大臣达林上周宣布对高收入者增税之后，对冲基金交易员德米特里厄斯决定离开英国。现年38岁的德米特里厄斯于1999年搬至伦敦，在伦敦已经居住了20年。他表示，已经没有任何理由留在伦敦了，加税是压倒骆驼的最后一根稻草，很有可能引发富人出走潮。

作 为赤字应对措施的一部分，英国政府将对收入超过15万英镑的人课以重税，个人所得税税率从40%提升至50%，引起社会哗然，英国各大媒体甚至称之为“阶 级斗争”。企业界尤其反应强烈，有些著名的企业家已经宣布将离开英国。拥有2.3亿英镑资产的商人休•奥斯蒙德说，他正往瑞士搬迁。英国券商彼得•哈格里 弗斯也声称正计划到摩纳哥。兰伯特能源公司的首席执行官菲利普•兰伯特说，他正“非常严肃地考虑”将公司迁到国外，因为这个国家“对企业家仇恨或冷漠”。 一家对冲基金前首席执行官芬克说：“没有人认为50%就是个顶点，很难说英国政府不会对最富的一部分人征收更多的税，比如那些收入在20万英镑的人可能将 会交纳60%的税。许多人为了避税而移到国外发展。”

事 实上，金融危机已经让英国富豪“大瘦身”，有些干脆就从富人名单中消失。根据《泰晤士报》26日公布的榜单，英国前100名富豪的财产比去年春天减少了 1350亿美元，而前1000名更是缩水了2280亿美元，是自该报21年前开始汇编富豪名单以来财富缩水幅度最大的一次。其中英国首富米塔尔的资产尽管 仍有159亿美元，但缩水了61%。俄罗斯出生的石油巨头阿布拉莫维奇的身价从170亿美元跌至100亿美元，不过这也足以让他名列第二名。不仅财富缩 水，英国的富翁人数也缩水。如今，称得上亿万富翁的英国人只有43个，而一年前却是75个。

74%美国人支持给富人加税

在 美国，加利福尼亚州、马里兰州、新泽西州和纽约州都已经或者正在考虑对高收入者提高税率或课征特别税。马里兰州在去年对年收入超过百万美元者加征了 6.25%的税收；新泽西州计划将高收入者的税率由目前的8.97%提高到10.25%。目前纽约州对年收入超过9万美元的人另外课征3.6%的所得税， 该州州长还建议，对于年收入在20万美元到50万美元的单身人士，以及年收入在30万美元到50万美元的夫妻，税率提高到7.85%；年收入在50 万美元以上者，所得税税率提高到8.97%。

而据美国哥伦比亚广播公司和《纽约时报》最近进行的一项民意调查表明，74%的美国人认为对年收入25万美元以上的人提高税收是一个不错的主意。事实上，2/3的美国人认为税收法应该修改，这样就让普通人交纳的税金比现在交得要少，而“上层收入者”应该交得更多。

该不该“劫富”引发争议

针 对政府的税收政策，英国网友纷纷发表评论。一位高薪人士表示已经受够了，准备到新加坡去工作和生活。而另一位拥护这一政策的网友说：“我们居然花这么多时 间讨论富翁只是拿出这么一点点钱来是否合适，我感到惊讶和羞耻，要知道，他们仍然享受着非常舒服的生活方式，我们需要关心的是成百上千万失去工作、房子和 更多的人。”还有一位网友评论说：“工党似乎忘了我们处在全球经济中，其他国家正在实施有竞争力的税收政策，以吸引企业家和财富创造者。”

税 收原本就是调节贫富收入差距的杠杆，按照累进原则对高收入阶层收取更高比率的所得税，原本是各国通行的惯例。但是，在目前这种情况下“劫富”会有很多弊 端。不但会影响政府政策的稳定性，也会造成资金、人才的大量流失。事实上，历史上很多地区都曾有政府大幅提高富豪税率，导致大批企业外流，最终反倒令当地 经济一落千丈的事例。不过，此次金融危机的始作俑者，又恰恰是欧美的金融富豪，因此拿富人开刀往往容易得到社会的支持。