因为全球汽车市场急速萎缩，早已摔得鼻青脸肿的汽车元器件厂，如今更将面临通用公司破产的致命威胁。

通用公司可能下周一 (1日)就声请破产保护，如果通用也和克莱斯勒一样，在走出破产之前大举关厂裁员，供应商的生存将更加岌岌可危。

CSM世界公司指出，通用公司的1500家北美散件供应商，超过半数以上是和克莱斯勒与福特公司共用。CSM的汽车分析师华尔说：「能够逃脱通用破产冲击的供应商，可说绝无仅有。」

事实上，供应商早已因为汽车业减产与获利萎缩而陷入水深火热的处境。福特的最大散件供应商Visteon公司28日在德拉瓦州声请第11章的破产保护，Metaldyne公司也在纽约声请破产。

汽车与设备制造商协会副会长威尔森说：「Visteon与Metaldyne只是个开端，未来几个月可能还会有五、六十家汽车供应商跟进声请破产，有些甚至会直接清算关闭。」

根据该协会的统计，去年约有40家汽车散件厂寻求破产保护，今年前四个月声请破产的至少已有20家。

从通用公司释出独立的Delphi公司早在2005年就已声请破产保护，迄今仍未走出破产程序。通用在Delphi投入不少资金，根据与工会的协议，通用本周可能获取五家Delphi车间的所有权。

Delphi公司29日说，如果1日以前仍无法就现有破产保护的若干条款与财政部及通用达成协议，可能就无法偿付破产贷款。

已经持续17个月的美国经济衰退，核心病灶是房市，房市好转，一切有望。最近房屋销售出现起色，似乎带来房市康复的希望。但房价依旧下降，失业依旧增加，法拍继续上升，美国房地产还是乌云密布。

佛罗里达州一位房地产顾问说：「我们还没触底，疯子才会说房市现在已经到底。」他说，未来12到18个月还会有一大波法拍，而且「存货」仍然大幅超量。

有些乐观的观察家眉飞色舞，但根据最近标准普尔数据，今年首季的房价指数比去年同期下挫19.1%，而且是该项指数成立21年来最大的挫幅。「美国房贷银行协会」说，第一季退出时，美国有房贷的屋主，八人有一人延误还款或已进入法拍程序。

在佛罗里达州的李(Lee)郡，房价从2005年底以来跌掉三分之二，在这里，失业是推高法拍的关键。李郡人口60万，2008年4月到今年3月，法拍案从2万件跃升到4万5000件。

穆迪经济站点首席经济学家桑迪说，日益升高的法拍危机对经济复苏是最大威胁：法拍屋增加，会损害房价、财富，以及美国金融体系的存活能力。

继香港爆发雷曼迷你债券事件，再有发行逾20亿元的大摩（摩根士丹 利）“精明债券”被爆可能引发类似雷曼迷你债的危机，其部分产品的二手价格已跌至接近零。据了解，通过银行出售的精明债券涉及18亿港元和8300个账 户。早在今年3月，星岛环球网发表的经济学家蒯辙元的署名文章就已明确指出，大摩“精明债券”很可能成为第二个雷曼事件。

CDO与逾百良莠不齐公司挂钩

综 合媒体报道，据了解，大摩在4至5年前发行逾20亿元名为“精明债券”的信贷挂钩投资产品，虽然表面上挂钩的蓝筹公司或国家没有违约，但这些投资产品背后 还有大量CDO（债务抵押证券）垫底，涉及一些违约的公司，而且数目正逐渐增多，令部分产品系列的二手价已跌至接近“零”，或接近会被强制无偿赎回的地 步，意味投资者随时会血本无归。

与迷你 债同出一辙，大摩通过一家空壳公司Victoria Peak International Finance，于2004至07年期间发行了金额估计多逾20亿元、共22个系列的“精明债券”。当中系列10至12，因把雷曼视作为信贷参考机构，所 以早已随着雷曼倒闭而变成零价值。以最“危险”的系列15、16、17、18来说，到期日介乎2011至2012年。但剩余的百多家公司之中，包括了美国 通用汽车等正面对严重财困的公司，意味有关债券很有可能“捱”不至到期日，提早寿终正寝。而余下的其它系列，虽然没有挂钩机构岌岌可危，但也正在逐步走向 泡沫破裂的边缘。

涉8300户口16间银行

对于上述情况，调查香港银行销售雷曼迷你债的立法会雷曼事件调查小组的主席何钟泰指，对于有投资者担心，摩根士丹利（大摩）发行的精明债券将会引发类似雷曼迷你债的危机，他直言因为他担任主席的小组，只能够调查与雷曼事件相关的事项，因此不会调查精明债券一事。

金 管局则指出，已经接获400宗涉及有关投资产品的投诉。通过银行出售的精明债券金额为18亿元，涉及8300个户口及16间银行，最有可能损失所有本金的 系列15至19，金管局表示，涉及价值2.5亿元、900个户口及11间银行。金管局已要求分销银行与投资者联络，并且妥善处理客户投诉，也将会留意最新 发展。不过，也有银行界人士认为，购买精明债券的零售客户大幅少于雷曼迷你债。

立法会议员叶刘淑仪也透过发言人证实，她确曾收过精明债券事主的求助申诉。她相信精明债券全面泡沫破裂的可能性较小，因为美国政府会出资稳定信贷市场。

香港雷曼债券事件

美国雷曼兄弟公司2008年9月破产。经粗略估计，香港购买了雷曼迷你债券等相关产品的苦主可能超过5万人，涉及金额估计逾250亿元港币。雷曼苦主指责银行哄骗认购，并将矛头直指批出相关产品的金管局及证监会。

雷曼发行的“迷你债券”是打着“债券”名号的高风险衍生产品，令香港投资者欲哭无泪。这些挂钩香港大蓝筹股的债券，竟然与挂钩资产毫无关系，装进去的资产是高风险结构产品CDO（债务抵押证券），而担保人恰恰是宣告破产的雷曼兄弟。

摘要: 位居世界经济三强之一的欧洲，现在正因高额外债而受尽折磨。国际货币基金组织(IMF)一直呼吁欧洲国家加快债务削减步伐并不是危言耸听，而评级机构标普对于英国的正式警告也不是心血来潮，原因是目前欧洲多数国家的高额外债水平的确令人担忧。

位居世界经济三强之一的欧洲，现在正因高额外债而受尽折磨。国际货币基金组织(IMF)一直呼吁欧洲国家加快债务削减步伐并不是危言耸听，而评级机构标普对于英国的正式警告也不是心血来潮，原因是目前欧洲多数国家的高额外债水平的确令人担忧。

在今天艰难的全球市场上，许多国家都寄望于依靠政府和国外资金来对其金融体系提供支持，直接后果就是政府支出的攀升、大肆借贷以及国家债务的巨幅提高。欧洲国家的情况尤甚，大量的赤字支出、政府债务以及私人部门的借款都使得欧洲国家外债平均水平高于全球其他国家。

据世界银行公布的数据，外债占本国GDP比重最高的前十个国家和地区，有九个来自欧洲，占比最高的爱尔兰，高达811%。

也许欧洲央行行长特里谢最近的积极论调过于乐观了，虽然欧洲经济出现了一些好转信号，但是高额的外债水平依然是其复苏的薄弱之处。欧洲“需要的是一种综合性的政策回应，由条理清楚的货币、财政及金融政策所组成。” 国际货币基金组织在一份报告中称。

外债危机

5月22日，评级机构标准普尔公司(Standard & Poor's)宣布已将英国信用评级前景从“稳定”下调至“负面”，此举震惊了投资者，英国股市随后下挫，英镑兑美元(1.5973,0.0040,0.25%)汇率也出现下滑。

虽然信用评级前景为负意味着未来几年信用评级可能被下调，短期内并不会下调，但是此举仍然让英国也步入了爱尔兰、希腊、葡萄牙、冰岛和西班牙等诸多欧洲经济体的行列。受全球经济衰退影响，这些国家的主权评级不是被列入了负面观察，就是已经遭到了调降。

突 然吗？毕竟英国国债自1693年以来从未违约，而且英镑也一度是全球贸易的通用货币。然而，根据世界银行(world bank)的统计数据显示，英国的总外债到2008年年底已经高达9.3万亿美元，人均负债超过15万美元，外债和国内生产总值之比更是达到336%。有 经济学家预测，这些因素可能导致英国成为西欧国家中第一个向IMF求援的国家。

英国的总债务是国家GDP的三倍以上足以让人震惊，但是它还只是这个排行榜中的第二名。前十位基本都是欧洲国家，总外债与GDP的比值都超过了100%。

另 外，东欧国家的经济和财政状况也一直被诟病，信贷评级曾被连番下调。尽管最近国际货币基金组织(IMF)承认，曾错误过高评估中东欧经济风险，在 《2009 年度全球金融稳定报告》中存在“双倍计数和输入错误”，但是捷克、爱沙尼亚、乌克兰等东欧国家的外债水平仍然位于高位。

而且欧洲国家外债与GDP的比率还有继续上升的趋势。因为5月中旬出炉的官方国内生产总值(GDP)数据显示，欧洲经济今年第一季衰退加深，德国出口与商业投资双双下滑，加上法国经济产出的再次下降。

根据欧盟统计局的数据显示，与2008年第四季度相比，今年1月至3月，欧元区16个国家的国内生产总值下跌2.5%，这意味着欧洲经济的心脏地带今年第一季度的年化经济增长率为负10%。

数据显示，今年第一季度，意大利GDP同比下降2.4%，法国经济下滑1.2%，西班牙经济增长率则为负1.8%。欧洲最大经济体德国GDP下滑最为严重，一季度经济增长率为负3.8%。

如果欧洲国家的GDP下降趋势延续，而外债水平急剧增长的势头得不到控制，二者比率还会继续扩大，将会让试图拯救其经济的欧洲面临更大的挑战。欧洲财政也可能会继续恶化。

最新的例证是，据“德国之声”网站报道，德国联邦财政部根据政府税收估算工作小组提供的数字公布，至2013年，德联邦、州和地方(乡镇)三级政府税收总额将比迄今的估算减少3160亿欧元。

未来困境

尽管欧元区经济今年衰退程度加剧，但欧元兑美元却出现反弹。欧元兑美元已从3月低点1.25左右回升，目前正在1.40的水平附近徘徊，然而未来欧元走势堪忧。

市场分析人士认为，出现上述现象的主要原因是美元走软，而不是因为市场对欧元区经济抱有信心。但欧元的走强也反映出欧洲央行所面临的束缚，因为欧洲央行发现在购买哪国的国债或公司债的问题上存在巨大争议。

“想要获得一种稳定的经济复苏，需要的是在整个欧洲层面上得到合作的一种更加强势的政策行动”，在最近的一份有关欧盟形势的报告中国际货币基金组织如此表示。

由于一些央行实施非常规政策措施，那些未实施此类措施的央行就会面临本币走强风险，从而给本已低迷不振的经济带来额外的通货紧缩压力。

法国巴黎银行(BNP Paribas)预计，欧元区通货膨胀率5月份将触及新低，将仅较上年同期上升0.1%。

欧元走强也许会令欧洲央行更有理由采取更多大胆举措。斯洛文尼亚央行行长Marko Kranjec日前就表示，欧洲央行购买担保债券的资金可能会超过计划的600亿欧元，且不排除购买公司债及商业票据的可能。

欧盟经济与货币事务委员阿穆尼亚(Joaquin Almunia)同时发出警告，迅速攀升的公共债务将迫使欧洲政府削减包括社会福利在内的支出，此危机可能使欧洲面临“增长潜力减弱、高失业率与政府财政严重吃紧”同时并存的困境。

对于当前经济形势的判断，可以说有乐观派和悲观派两方。乐观的机构和 分析人士认为，中国经济已经见底或者即将见底，整体经济向好。悲观的看法则是，由短期的数据判断经济见底还为时尚早。国务院发展研究中心、中国社科院、国 家信息中心等机构均向国务院提交了关于今年经济走向的预测报告，但预测结论各不一致，甚至国研中心内部也出现分歧。

中国经济会是V字型反转，还W型亦或U型甚至L型，人们乐此不疲地争论了几个月，使用不同的经济数据可以得出完全相反的结论。那么，中国经济到底是什么状况？

数据很美

中国以基础设施为主的投资效果几乎立竿见影。对中国一季度宏观经济指标，国内经济界普遍表示肯定，可以说，一季度指标好于预期。

5月11日，国家统计局发布的数据显示，4月份我国居民消费价格(CPI)同比下降1.5%,4月份我国工业品出厂价格(PPI)同比下降6.6%。

尽管从2月份开始，CPI、PPI已经持续3个月为双负。不过，很多业内人士表示，4月份CPI、PPI的跌幅仍在预期之中。一系列数据表明，尽管中国经济未来仍存在不确定性，但经济向好的趋势明显。

4月份我国出口连续6个月负增长，但环比增幅上升。海关总署5月12日发布的数字显示，按工作日平均计算，今年4月份与3月份环比进出口值增长10.4％。出口连续出现环比增长，虽然并不意味着外需萎缩的情况出现逆转，但至少说明中国出口下降的幅度在逐月收窄。

北大经济学教授宋国青告诉记者，从4月份经济指标看，可说中国整个宏观经济非常强，整体在回升。CPI环比绝对上升，PPI环比下降在收窄。

在4月份经济数据发布之前，瑞银证券、高盛高华、摩根史坦利等机构上调了中国经济预期。世界银行发布的《东亚经济半年报》称，中国经济有望今年开始复苏，并于2010年全面复苏。

综合多家机构和学者的研究分析可以发现，中国前4个月的经济指标“看上去很美”。

表面看上去，中国经济似乎已经开始反转了。那么，为什么反对的声音那么强烈？

看GDP没意义

从 今年前4个月的主要数据来看，大多数经济数据要么显示比前一两个月有所好转，要么显示下滑速度减缓。但这只能说明，中国经济下滑雪崩式的危急时刻过去了， 局势得到了控制，但中国经济是否已经走到了最低谷，即将迎来振奋人心的拐点，则实在还是一个未知数。而在主要经济指标之外，也有一些数据看上去不那么美。

在过去几个月中全球发达国家经济持续萎缩，并未见到真正复苏的曙光。目前美国失业率上升，达到8.5%；欧洲不排除再爆发一轮债务危机的可能，欧元区企业公司债务达11万亿，占该地区GDP的95%。甲型H1N1流感疫情，加剧了全球经济下滑的风险。

诺贝尔经济学奖新科得主克鲁格曼在他不久前为期3天的中国之行中表示，“经济危机还没有见底，事情正在快速变得愈加糟糕，离见底还远着呢!”他认为，当前整个世界经济还没有发生自由落体式的再崩溃，一到两年很难复苏。

在 恶劣的国际环境下，中国经济指标能“看上去很美”，中欧国际工商学院教授许小年认为有两个主要原因，一是银行无节制地发放贷款，二是库存调整告一段落。银 行从来没有像现在这样突击大量放贷的情况。如果第二、三、四季度放贷减缓下去，目前经济反弹很难持续下去，寒冷的冬天还在后面。

中 国人民银行最新发布的《2009年一季度货币政策执行报告》也指出，4月份以至未来几个月，金融机构和企业都需要一段时间“消化”前段时间的信贷高增长。 报告强调，下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。而中国在一季度提供了超高信贷之后，信贷的继续增长几乎是不可能的。

大量放贷、4万亿投资等政府行为，可以使中国经济在未来一段时间比如一年内保持一个像样的增长，但是如果出口市场仍然没有复苏、而内需也没有启动，很可能会造成新一轮危机。

国 家发改委宏观经济研究院副院长刘福垣认为，衡量中国经济见没见底，既要考虑内需，也要考虑外需，综合起来看，中国经济还远没有见底。“现在很多人讨论的见 不见底，都是说GDP的走势，而不是发展的走势，GDP到不到底没意义，对中国有意义的事是内需是否启动，消费水平是否提高。”

通常情况下，用电量数据更能说明企业生产的恢复性情况，与宏观经济形势密切相关。国家电网最新发布的4月份用电量数据大幅下滑，也与经济增长的趋势相背离。4月全国发电量2747.63亿千瓦时，同比减少3.55%。

其他并不乐观的数据还包括，中国有3000万农民工失业，食品价格下降1.3%反映消费意愿萎缩等等。如果内需启动不了，看上去再美的经济指标也维持不了中国的继续发展，而只是推迟了危机进一步恶化的时间。

分不清长短周期

“4万亿到底在哪里？”许小年反问记者，“许多原来发改委枪毙的项目又都上来了。”许小年认为，这次财政刺激计划并没有4万亿，因为新增的投资计划有一些投资是已经在预算规划中本来就存在的。根据许小年的计算，2009年的新增投资计划总额可能仅有200亿。

刘福垣半开玩笑地对记者说，中国的投资一半是投机，一半是瓜分社会资产。这些钱或者是进了某些人的口袋，或者最后又回了银行。

且不说4万亿投资的利用率到底有多高，单单这笔钱的流向，就面临诸多质疑。“4万亿主要是用于投资和出口， 3800种产品出口提高退税率，着眼的是出口，这都不能启动消费。”刘福垣说。

许小年认为，政府投资实际上并没有带动国内的生产，都去购买原材料的库存了。而且大量的投资还会增加本已过剩的产能，继续增加企业库存。

扩大投资是政府最能主动做到的政策取向，也是最能立竿见影的“保增长”方式。而中国经过30年的发展，投资拉动已见颓势，全球的金融危机，又使出口市场严重萎缩，这种发展模式已经走到了尽头。

4万亿投资计划的出发点是“保增长”，这是中国一向的策略。但中国现在最重要的问题已经从“保增长”转向了“保发展”。中国央行在季度报告中也说，尽管稳定经济增长至关重要?更重要的是要加快经济重组、创新和改革的步伐。并称，民间投资意愿偏低。

刘福垣认为，从发展的角度看，中国宏观政策从2008年开始转向，但到现在为止，效果还并不明显，所以消费并没有启动。“现在百姓手中没什么钱，80%的百姓平均存款不过5000元。如果把4万亿拿出2万亿用于直接补贴底层消费者，看效果怎么样？”

克 鲁格曼在不久前的中国之行中指出，中国在用处理短周期的方案试图解决长周期的问题，所做的都是短期的刺激计划，但不是根本上的改革。温家宝总理在今年“两 会”时就表示，中国政府随时可以提出“新的刺激经济政策”。如果新的经济刺激方案核心依然是保增长，那么这样的政策肯定依然是效果不彰。 GDP增长的回暖，就只能是对未来经济增长的一种“透支”，很可能成为下一场经济危机的潜在诱因。克鲁格曼认为，未来3年是中国转变经济增长方式的关键 期。

“政府要做的是，要继续执行经济改革，释放现有的需求，把潜在的需求转变成为实际的购买力，让中国人把钱花出来进行消费，而不是储蓄起来。”许小年说。

看 上去很美的统计数字，增加了判断宏观经济走向和进行决策的难度，多年来固化的“保增长”的思维方式和利益集团的强势博弈，也在一定程度上影响了中国经济发 展的关键决策。中国的宏观政策方向，看上去是在向“保发展”转向，但实际操作中却更多地倾向了“保增长”。如果宏观政策导向继续“模糊不清 ”，中国经济将失去对美好未来的把握。

最近金融危机，导致全球经济低迷，各国纷纷出台刺激政策。但是全球化使各国经济密切相关，尤其是中美之间，在共同应对危机之时，也有一些利益冲突。我吃惊地发现，作为一位美国投资大师，而且是美国总统奥巴马竞选的经济顾问，巴菲特竟然公开表示对中国的支持。

在2009年的伯克希尔股东大会上，股东们、记者们提出的众多问题中，中国也成为本次股东大会大家最关注的热点，所有人都想知道，投资大师巴菲特对中国怎么看。巴菲特给出的回答是：看好中国、支持中国、投资中国。

巴菲特看好中国

每一年巴菲特在致股东的信的最后，都会写道：“我们实在是万分幸运，我们出生在美国。”

很 多人喜欢把巴菲特神化，但巴菲特却非常冷静地认识到，他之所以如此成功，其实就像中了六合彩，正好生在美国这样一个强大的国家，正好赶上了美国迅速发展这 样一个伟大的时代。如果是其他时间出生在其他国家，他再聪明，再努力，也根本不会取得如此巨大的成功。而现在他认为，中国投资者同样非常幸运，生在一个日 益强大的国家，赶上一个日益发展的时代。

巴 菲特说：“中国有一个很棒的未来，中国的发展，就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在成长，还会不断地更加成长，它只是刚刚开始，我会告诉所有中国人， 你们都很幸运，活在现在这个时代里，比100年或者200年前好多了，有很多很好的机会，经济会不停发展，中国在世界上的地位会不停上升，中国在世界舞台 上越来越重要，去年在北京举办的奥运会，真是难以置信的好，没有人会比它更好，世界正在发现中国，中国也在发现世界。”

巴菲特支持中国

巴菲特支持中国首先是支持中国官员对美国债券的担忧。中国的政府官员最近对中国所持有的大量美国债券感到担忧，因为这些债券一直在下跌。巴菲特认为这种判断很正确。

股 东问他对美国政府出手救AIG的做法，会否令纳税人付出沉重代价时，巴菲特则指出付出代价的会是持有大量国债的中国：“纳税人并没有付出分毫。有中国官员 曾说担心美国国债的回报，我想他是有道理的。所有海外美元合约的持有者，回报将会减少，这是一大问题。”保险是巴菲特掌管的伯克希尔公司最核心的业务，而 美国国债也是巴菲特保险资金最主要的投资工具。巴菲特和中国一样持有大量的美国国债，他也和中国一样有着同样的担忧。

巴 菲特接受媒体专访时说：“美国想把负债摆脱掉，所以政府要去杠杆化，让人们开始存更多的钱，花得更少，所以美国政府要推动经济，不停推动，扮演着一个很大 的角色，现在经济根本地慢了下来，经济是个很大的问题，大量发行货币会有助于推动经济复苏，但是长期来说有一个通货膨胀的危险。我们在美国有一个说法是， 没有免费的午餐，每件事都有它的后果。”

其实2009年3月巴菲特在致股东的信中说得更加直接：“在目前的低利率下，一直执着于持有存款等现金等价物或者长期政府债券，如果持续持有很长时间的话，投资回报率几乎可以肯定会低得惊人。”

二 是支持中国扩大内需。在谈及美国大量借债的行为时，巴菲特特别提到了中国，他说:“他们(中国人)每日辛勤劳作生产产品给美国人用，而我们给他们一些纸 片。当他们想用这些纸片，例如几年前来买优尼科石油公司的时候，却发现这些纸片不能达到他们想要的目的。” 2005年中海油竞购优尼科，因遭美国方面阻挠而失败。

巴菲特进一步表示:“中国每年的贸易顺差达到2000多亿美元，当他 们发现美元没办法购买他们想要的东西之后，他们会问，为什么要出口美国，而不是自己用呢？”巴菲特明显表示出对中国扩大内需政策的支持。目前中国出口面临 两大难题，一是外需大幅下降，二是出口换来的美元面临长期贬值的危险。在这种情况下，刺激内需，一可以弥补外需的下降，二可以避免美元大幅贬值的危险。

三 是支持中国稳定金融系统。巴菲特说他会不断关注中国的变化。芒格赞赏中国拥有世界上最好的金融系统之一。他认为中国目前的实力还无法与世界抗衡，建立稳固 的金融系统对中国非常重要。回顾这两次金融危机，中国经济之所以能够保持稳定，一个最重要的原因是中国的金融系统保持稳定。美国经济持续高速发展的历史经 验表明需要稳定强大的金融系统支撑。美国经济大幅衰退的当前教训表明金融系统一旦失去稳定甚至陷入危机对实体经济的影响将是巨大的。

巴菲特投资中国

股东大会上有人问巴菲特对投资中国公司的看法。巴菲特说他在前几年还不会想到投资比亚迪公司，也不会关注中国石油，但现在一切都变了。虽有一些政策上的限制，但伯克希尔公司将加大在中国的投入。因为中国正逐步成为一个巨大的市场，没有人可以忽略。

其实除了投资比亚迪和中国石油，巴菲特还有一个投资中国的举动被大家忽略了：可口可乐收购汇源。

投资中国石油是巴菲特控股的伯克希尔直接出手，投资比亚迪是伯克希尔控股的中美能源出手，投资汇源则是巴菲特作为第一大股东的可口可乐出手，尽管全面收购被商务部否决，据报道双方其他合作在商谈中。

当中国女生收到Fruit of Loom内衣和See’s巧克力的礼物时，可能并不知道，这是巴菲特的伯克希尔公司旗下公司的产品。

很多中国出口企业把家具出口到美国的Nebraska Furniture Mart、Star Furniture、Jordan’s Furniture，可能他们并不知道，这是巴菲特的伯克希尔完全控股的公司。

巴 菲特的伯克希尔公司2008年年底时，净资产7766亿元人民币，总资产1.83万亿元人民币，下属公司50多家，业务范围包括保险、电力、银行、食品、 家具、汽车、航空、鞋业、珠宝、报纸等，正在从股票市场和产品市场多个渠道进入中国。我们最关心的还是巴菲特对中国股市怎么看，尤其是在经历过如此暴跌之 后。

2008年12月有中国记者见到巴菲特，介绍了中国股市的巨大跌幅，并问巴菲特对中国市场的未来怎么看。巴菲特说：“我看好中国市场，不要计较短时期的情况。未来十年中国股市必将是世界之最。”

巴菲特对中国的信心来自于历史，也来自于未来：过去19年，中国GDP从1990年的1.87万亿元增长到了2008年的30万亿元，增长了15倍，上证指数从99点上涨到了2600点以上，最高涨到6000点以上，涨幅近60倍。

21世纪是中国的世纪，随着中国经济的持续增长，中国股市也会上涨百倍吗？

“中国很有潜力，我希望把潜力变成事实，在下一个一百年里，中国将成为一个更加繁荣昌盛的国家，我希望中国总是一路成功，发展得越来越快。”巴菲特看好中国，我们中国人更有信心看好自己的国家。

约汇市周五，美元兑欧元跌至年内低点，因美国股市持稳，另外，随着经济开始复苏，油价的上涨引发了投资者对通货膨胀的担忧。

不过另一方面，长期以来被认为是高风险货币的澳元等商品货币在周五大幅上扬，因为这些国家相对于美国目前所采取的是相对保守的财政和货币政策。

在本月的最后一个交易日，美元兑欧元跌至去年12月份以来的最低水平，盘中欧元最高升至1.4168美元。英镑升至1.62美元附近，为去年11月份以来最高水平。

原油价格在周五突破66美元，至六个月高位，因投资者预计需求将回升。另外，美国股市守住近几个交易日的大部分涨幅，增强了投资者对美元以外的高收益货币的需求。

周 五尾盘，电子交易系统显示，欧元兑美元报1.4141美元，周四尾盘报1.3945美元，美元从96.96日圆跌至95.27日圆。欧元从135.19日 圆跌至134.77日圆。英镑从1.5935美元升至1.6169美元；美元则从1.0852瑞士法郎跌至1.0680瑞士法郎。

分析师指出，风险偏好上升以及通货膨胀担忧只是造成目前美元弱势的原因之一。更为主要的原因在于投资者对美国财政融资的担忧，因为投资者担心美国政府无法继续以低成本进行融资来满足为应对金融危机而形成的资金需求。

因此，投资者担心被视为安全货币的美元将不再安全，而此前被认为是高风险的商品货币可能更加可靠。

因为加拿大、澳大利亚和新西兰等国并未像美国和英国那样出现大规模的财政支出，投资者开始重新审视加元、澳元和新西兰元。

上述三种货币近来走势强劲，其中澳元在前市后段一度突破0.8美元，为去年10月份以来首次。加元和新西兰元也在周五后市均上升至去年10月初以来的最高水平。美元最新报1.0907加元，新西兰元报0.6401美元。

巴克莱(Barclays Capital)驻纽约的首席美国外汇策略师Steve Englander认为，令市场担心的是Fed在通过“印钞票”来实现其部分财政政策，而且这种势头难以停止。

Englander表示，目前摆在面前的有四个问题,“这种做法会有效吗？代价有多大？还要持续多久？能够发挥多少功效？”而这些问题没有数据能够给出答案。

星期五华尔街在过去两个月涨上的高位上，没有大幅下跌的迹象，使得可能这个月收宫又是呈上升趋势。

5 月28日，美国商务部公布的耐用工业品订单数据成为本周来的又一条“喜人”消息。而此前陆续由不同机构公布的房市、消费者信心数据，均显现经济略有回暖。 然而，失业率居高不下将阻碍房价回升，专家预计，美国经济在今年下半年触底后难以出现快速反弹，而经济结构调整、增长模式转变更是“前景不明”。

美 国商务部数据显示，4月耐用工业制成品订单经季节调整后较前月上涨1.9%至1615亿美元，为2007年12月美国步入衰退后的最大单月涨幅，这也是最 近三个月来第二次出现正增长。其中，交通运输设备订单连续第三个月增长，其5.4%的涨幅在商务部八大类划分中名列榜首。整车及部件订单增长2.7%，为 三个月来首次实现正增长。

伴随着订单增长，耐用工业品存货连续第四个月下降，4月环比下降0.8%，显示“去库存化”正在持续。

之前公布的一些数据也传递出经济好转的信息。

美 国大型企业联合会（Conference Board）在5月26日发布的5月消费者信心指数为54.9，比前月增长14.1点，为2008年9月以来的最高值；而另外两个相关指标----当前经 济状况指数在5月上升3.4点至28.9，未来预期指数则跃升21.3点至72.3。

全 美房地产经纪协会（NAR）在5月27日公布，经季节调整后，4月美国成屋销售468万套，环比上涨2.9%。NAR首席经济学家劳伦斯?尤恩 （Lawrence Yun）称，销量增加主要由“超跌”的低端房屋构成（占全部的45%）。此外，首次购房者购房所占的比例在4月下降至40%，显示投资者开始“进场抄底 ”。

“种种迹象表明，美国金融市场开始稳定下来，经济下滑速度也已放慢。”美国财长盖特纳5月26日会见中国媒体时强调。美国发展研究中心（CAP）则在5月28日发表《复苏进行时》的联合署名文章，将美国经济形势好转归功于“美国复苏与再投资计划”的实施。

然而，多数专家认为，以此判断美国经济已经“触底”为时尚早。

近 来公布的数据并不全是好消息，而单月数据并不能反映问题的全部。以当日公布的工业品订单数据为例，累积来看，2009年前四个月耐用工业品订单额仍然比去 年同期下降了四分之一以上；从企业投资的角度看也不乐观----4月资本品订单虽环比上涨1.8%，但其中最大的贡献来自国防订单（猛增23.2%），排 除国防后，资本品订单从3月0.9%的下滑速度扩大至4月的下滑2%。

此外，房地产数据至多显示出“量增价跌”的趋势----实际上，4月成屋销量与去年同期相比下降了3.5%。

NAR数据还显示，4月成屋销售的中间价为17万美元，比去年4月下降15.4%。标准普尔公司在5月26日发布的S&P/Case-Shiller住房价格指数显示，一季度美国全国房屋价格同比下降19.1%，为该项指标成立21年来的最大单季跌幅。

“除非高端住房销量上升，否则房地产市场回暖仍然十分遥远。”尤恩说。

加元二十九日再度飙升，上涨一点九分，收市时一加元兑换九十一点六美分，完美完成五月最后一次“冲刺”。

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这是加元自二00八年十月初以来第一次超过九十一美分。尽管加拿大财政赤字激增，加拿大统计局认为“加国经济进入最黑暗的一个季度”，但加元并没有受到影响，反而从四月至今一路上涨了百分之十一。

加统计局表示，第一季度本国赤字为九十一亿加元，远远超出上个季度的七十八亿。加拿大汽车出口和能源收入大幅度下降，是导致经济赤字创出新高的直接原因。而海外直接投资的效益也跌至五年来最低水平。

加财长今天警告称，加元快速上升值得关注。加拿大银行业也正在密切关注，因为加元升值过快，对出口商和已经陷入困境的生产商造成负面的影响。

分析家认为，加元急升是由各种因素造成的，特别是加拿大股票市场形势良好和原油价格的上涨。从三月以来，多伦多股市综合指数飙升超过百分之三十七，而原油价格也突破六十六美元，达到六个月以来的最高价。

美 元下跌加元强劲已让一些银行业人士大跌眼镜。加拿大皇家银行资金市场分析家表示：“我很惊讶，没料到加元能达到目前的水平。”蒙特利尔银行的分析家则认 为，加元的强势无非反应了其它国家经济形势不容乐观。他认为，虽然加拿大赤字激增，但情况仍明显好于其它国家。如果全球经济看起来即将复苏，加拿大经济将 会是最直接的受益者。

经济其他方面一样，美国企业利润已经走出了深渊，但距离此前的眩目高峰依然非常遥远。

美 国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)周五将公布经过修正的第一季度国内生产总值(GDP)，一道公布的还有对当季企业利润。预计当季企业利润会较去年第四季度出现反弹，去 年第四季度企业利润较上年同期锐减了21.5%，是自1958年以来的最大降幅。摩根大通(J.P. Morgan Chase)经济学家认为，第一季度美国企业税前利润将较低迷的去年第四季度增长10%，但仍会低于去年第一季度水平。

经济分析局统计的 是企业向政府报告并按照公认会计准则(GAAP)核算的利润数据，而不是营业利润（这个指标往往剔除了会给净利润带来负面影响的因素）。据花旗集团 (Citigroup)经济学家威汀(Steven Wieting)统计，去年标准普尔500指数成份股公司的营业利润较上年下滑了26.8%，但按照公认会计准则核算的利润锐减了77.5%。

今年春天美国股市之所以走高，部分原因就在于美国企业第一季度营业利润强于预期，但政府数据将显示，企业利润状况可能被高估了。

从好的方面来说，经济分析局的统计数据还去除了利润的非现金利得和损失（如贷款损失准备金）。这种做法将有助于提高第一季度金融行业的利润数据；随着金融市场状况不断好转，银行在政府支持下能够获得廉价资金，金融企业的利润状况已经得到了提振。

预计第一季度金融行业利润占企业利润总额的比例应当会超过去年第四季度，当时这一比例下降至8.8%，远远低于17.1%的长期历史平均水平。

2002 年至2005年，金融行业利润占企业利润总额的比例始终保持在30%以上，可以认为这一时期整体经济的杠杆比例达到了最高点；但现在金融行业利润要重新回 到这一水平需要一段漫长的时间。如今整体经济的杠杆比例已经回落，意味着其他行业利润占整体企业利润的比例必须提高，才能推动企业利润接近此前的高点。

这 种状况今年不太可能实现。鉴于信贷紧缩的滞后效果以及预料中的经济缓慢复苏，威汀预计2009年标准普尔500指数不包括金融行业的成份股公司营业利润将 较上年同期萎缩30%，导致标普成份股公司的整体利润较上年减少17.5%，至每股收益51美元。目前标准普尔指数的市盈率是18倍左右，根本算不上便宜 了。

Mark Gongloff

美国政府3月份公布的消除银行毒资产计划，大幅提振市场信心，但美国媒体报道称，消毒方案中的“遗留贷款计划”部分，可能因买卖双方不愿参与而搁置。

美国政府3月份公布的消除银行毒资产计划，大幅提振市场信心，消毒方案中的“遗留贷款计划”(LegacyLoansProgram，LLP)部分，可能因买卖双方不愿参与而搁置。

奥 巴马政府的“公私合营投资计划”，耗资1万亿美元，旨在帮助银行剥离毒资产。计划分两大部分，“遗留贷款计划”由美国联邦存款保险公司(FDIC)操刀， 负责购买银行不良贷款；而“遗留证券计划”(LegacySecuritiesProgram，LSP)是更庞大和主要的部分，由财政部主理，负责清理有 毒证券。

LLP的潜在买家和卖家均对FDIC表明不愿意参加，担心在当前敌视华尔街的政治氛围下，计划规则会朝令夕改。而且部分银行今年初原本有意愿向计划售出问题贷款，目前银行回稳，令参与计划的意愿下降。

报道指，对投资者来说，FDIC打退堂鼓既是好消息，也是坏消息，因为这显示金融体系正在恢复健康，但实情仍然脆弱。政府官员依然担心住宅和商用物业贷款等有毒资产会蚕食银行资本，FDIC官员前日更说，银行亏损未见顶，政府相信银行业还未能完全评估其毒资产的价值。

《华尔街日报》援引知情人士称，FDIC将会推迟原订于下月试行的LLP，甚至在短期内也可能搁置，计划原本期望收购多达5,000亿美元有毒贷款。华府官员称，美国财政部将继续独力推进LSP，但规模可能较起初预期为小。

美国经济虽然仍然在下滑，不过，相对于今年初和去年9月雷曼兄弟破产后的数周，下滑速度已经缓和了。如此看来，说最坏的时候大概已经过去似乎是合理的。

但 我所看到的证据，和一些人所宣称的“经济其实正在好转，一个可持续的周期性复苏很可能在接下来的几个月内出现”的说法，却有所出入。政府今年初推出的减税 和增加开支的刺激方案，是会暂时给美国经济打一剂强心针，但我们至少要等到明年，才有可能看到经济开始出现持续的好转。

形势还未可乐观

乐观的人以各种不同的数据来支持经济会提早复苏的说法。他们指出，建筑业已经较蓬勃、房屋价格下跌已放缓、人们第一季的可支配收入增加了、消费者的开销上升、而劳动力市场也开始活跃起来。

不过，如果我们仔细研究这些数据，就会发现形势并不那么乐观。每一组数据的细节，都不支持被突出数字所要传达的信息。

首先，整个建筑业最近只是微增了0.3％（在误差范围内）。私人建筑的开支实际上是下降了，私宅建筑更是下降了4％。

同样的，截至今年3月，房屋价格在12个月内下降了高达18.7％。和截至2月的19％相比并没什么差别。最近一个月的下降如果以年率计算的话则超过25％。

此 外，个人可支配收入在第一季上升的原因，是因为政府的税务回扣和养老金的支付大量增加。工资、自雇者的收入、股息和利息其实都下降了。税务回扣和社会福利 支出所推动的消费上升反常现象，到3月就结束了。随着高失业率和收入的减少，个人消费也下降了。4月份零售销售的下滑便印证了这一点。

最后，劳动力市场依然快速收缩。虽然3到4月份的收缩速度有所减缓，但一半的原因是政府制造了更多的就业机会。为了进行2010年的人口普查，政府招聘了6万名临时员工。

会有暂时振兴作用

目前的局面虽然并没有像一些人宣称的的那么令人鼓舞，我还是预测在接下来的几个月内，由于奥巴马政府的经济刺激方案，我们应该可以看到情况获得一些真正的改善，让整体经济下滑放慢，甚至让GDP暂时取得增长。

整 个经济刺激方案在4、5、6这三个月对GDP的贡献将达到600亿美元，或约占季度产值的1.5％。但当第二季的GDP数字在今年夏天公布时，政府的统计 员会把1.5％的增长加以年化，在计算年增长率时加上6％。如果除去经济刺激配套外的经济活动同过去两个季度一样，继续以约6％的年率下滑，经济刺激配套 所带来的暂时振兴作用，将足以让整体GDP的改变接近零甚至有些许增长。

关键是我们必须意识到，经济刺激方案是一次性的，不能带来持续的增长。它在官方统计数据中只能显现为增长的暂时回升，而更高的增长不可能在接下来的季度持续。所以，到今年年底，我们可能看到GDP会略有回升，但GDP增长率接下来很可能会重新变成负数。

经济刺激配套的正面作用，根本不足以抵销家庭收入的大幅收缩、房屋建筑业的下滑、无法提供更多信贷的失灵银行系统、以及房价不断下滑等的负面影响。奥巴马政府已经制定应对这些问题的策略。但我的看法是，他们不足以扭转整个经济和带来持续的复苏。

话虽如此，这些政策还在发挥作用。如果政府在接下来的数月内加强这些措施----来增加需求、修补银行体系、和阻止房价下滑----我们还是有希望在2010年初看到经济开始持续复苏。如果不是这样的话，那我们只能继续抱着希望耐心地等待。

国务院将普通商品住房项目投资的最低资本金比例从35%调低至20%，这是自1996年设立房地产项目资本金比例制度以来的首次调低。

国 务院5月27日公布了固定资产投资项目资本金比例的调整结果，其中最值得关注的是，普通商品住房项目投资的最低资本金比例从35%调低至20%，成为此次 调整受惠最大的项目之一。南京部分开发商表示，此举表明房地产市场的行情并不如销售数据看到的那样“光鲜”，一些企业的资金链依然紧绷，下调资本金比例能 否起到救市的效果还有待观察。

恢复到1996年水平

记者注意到，这是自1996年设立房地产项目资本金比例制度以来的首次调低，其中保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例下调15个百分点以后，已经恢复到1996年的水平。

何谓项目资本金比例

固定资产投资项目资本金比例指固定资产投资项目资本金占总投资的比例，根据国家规定，投资项目必须首先落实资本金才能进行建设，可以说，降低资本金比例就是降低了融资门槛。该指标根据不同行业和项目的经济效益等因素确定。

南 京市房管局相关人士告诉记者，对于商品房行业而言，项目资本金比例是指开发商拥有资金占其全部开发资金的比例，业内又称“自有资金比例”。2004年9 月，中央为调控当时较热的房地产市场，曾要求申请贷款的开发企业其自有资本金比例不得低于35%。随后几年，随着楼市的持续升温，中央曾出台过一系列针对 楼市的调控政策，但“35%”的大限却从未松动过。

楼市运行恐不乐观

分析人士指出，资本金比例的松动，实际上是对开发商最为“对症下药”的“拯救”，自有资金比例降低后，也就意味着开发商的贷款门槛更低，可以用更少的资金贷到更多的贷款，从而增强企业的信心。

不 过，南京福舍置业顾问公司总经理史东分析说，国家之所以选择在此时出台保增长的救市政策，或许可以从另一个角度说明，目前楼市的运行状况可能并没有人们想 像得那么乐观。“大家都在说"小阳春"，从数据上看，确实卖的还不错，但这只能表明抑制的需求释放了，一些楼盘的价格也出现了回调。而更深层次的矛盾尚未 解决。”他认为，诸如开发企业的资金链问题、可持续开发能力等等，可能要严重得多。

开发商不急于“入市”

在 河西开发了两处高档楼盘的某外资企业负责人表示，就目前市场而言，中小企业是否会因贷款门槛降低而“入市”，恐怕还不敢盲目乐观。“从南京的销量上看，所 谓热销的也就那么几家楼盘，而且江宁、江北板块的还占了大头，真正的购买力仍没有出现强势增长”，他认为，眼下最关键的还是加大房源供应，缓解市场上供求 失衡的局面。

另外，多位开发商也表示，下调自有资金比例后，企业即便拿到更多贷款也不会去拿地或者开发新项目，因为市场上的购买力尚未完全释放，后市仍难称乐观。“最现实的做法就是加快消化库存、回笼资金，等"荷包"鼓起来以后，再选择合适的项目也不迟。”江宁一家开发商如是说。

国总统巴拉克·奥巴马(Barack Obama)表示，他将在下周与沙特阿拉伯国王阿卜杜拉(Abdullah)会晤时商讨使能源来源多样化的必要性问题。他还称，能源价格剧烈波动及过度依赖化石燃料对两国都没有好处。

奥巴马周四在与巴勒斯坦领导人马哈茂德·阿巴斯(Mahmoud Abbas)举行会晤后对记者表示，他认为，如果美国经济依赖石油或者经常因能源价格飙升出现动荡，这种情况不符合美国或沙特的利益。

奥巴马与阿卜杜拉下周三将在利雅得举行会晤，这将是奥巴马出访沙特、埃及、德国和法国行程的首站。

奥巴马称，他与阿卜杜拉已建立良好关系，在会谈中他将开诚布公地告诉后者：美国短期内不会削减石油进口需求，这并不是美国的目标；美国的目的是发展能够巩固美国经济的清洁能源解决方案，增加就业并实现能源来源多样化。

最近几个月油价持续上涨已引发人们担心，消费者能源开支上升可能会阻碍美国经济走出衰退的进程。奥巴马未说明他是否会直接要求沙特国王争取提高石油产量。

Zachary Karabell

0年前，随着天安门学生运动的平息，中国短暂的对外开放似乎也走到了尽头。但事实上，1989年却标志着中国加快推进经济改革步伐的开始。由此带来的结果显而易见：中国目前是全球经济的第二大支柱，鉴于美国经济的脆弱，中国正变得日益重要。

美 国如今在信贷方面依赖于中国，这一事实在华盛顿和北京都引起了很大的焦虑情绪。上个月，中国国务院总理温家宝呼吁加强对全球主要“储备”货币的国际监督。 虽然他没有具体提到美元，但传递的信息却是明确的。作为美国最大的债权国，中国政府一直感到不安，因为其2万亿美元外汇储备的价值主要是因为美国金融机构 的管理──或管理不善──而波动的。

温家宝的讲话，以及其他中国官员近期的评论构成了中国一系列并不那么微妙的暗示，即中国打算对其在美 国的大量投资采取更积极的做法。鉴于中国现在是美国国债最大的持有者和美国政府最大的海外债权人，共持有约1万亿美元的美国政府证券，中方官员最近的声明 造成了美国的严重担忧。

对中国经济实力的不安并非今朝才有。在2004年总统竞选期间，克里(John Kerry)就曾口头攻击过将公司业务外包给中国的“卖国CEO”。 2007年，来自纽约州的参议员舒默(Charles Schumer)和来自南卡罗来纳州的参议员格雷厄姆(Lindsey Graham)在威胁对中国征收惩罚性关税方面找到了共同点，他们都指责中国通过操纵汇率获得了不公平的贸易优势。尽管中国愿意购买美国债券让奥巴马政府 得以制定出规模空前的支出计划，但目前的金融危机仍加剧了这种担心。

最普遍的担忧是，中国可能利用其美国最大海外债权国的地位给美国施加压力，获取本不可能得到的利益。如果中国大陆要对台湾采取更强硬的立场怎么办？如果它拒绝向朝鲜施压，要求后者停止核武器计划呢？

在 很多人看来，这种担忧不无道理：将于下周访华的财政部长盖特纳(Timothy Geithner)不久前就拒绝将中国列为“汇率操纵国”。此举立刻遭致了舒默和格雷厄姆对政府屈服于中国压力的抱怨。这反过来又加深了对中国手握悬于美 国头上的达摩克利斯之剑的猜测：按我们说的做，否则我们就将抛售你的债券。

对中国崛起的担忧并没有仅局限于某一党派。在财政上持保守态度的共和党人也同民主党劳工领导人一样对依赖于中国感到不满。虽然这是两党难得的存在一致看法的领域，但这也是两党的错误之处。

首 先，中国不能哪一天突发奇想决定抛售美国国债，让美国经济遭遇重大损害。由于找不到买家，中国甚至无法做出足以令人信服的威胁姿态。如今，世界上有谁会买 下1万亿美元的美国国债？有哪个国家的政府会冒进一步被美国经济所累的危险？人们普遍认为正是美国经济把全球体系拖入了对低质量债券的危险依赖。德国央行 肯定不会买，已经持有数千亿美元美国国债的日本也不会。阿拉伯石油富国（包括沙特阿拉伯）的主权财富基金已经因在美国金融机构中的投资而遭受了冲击，如今 它们还在担心手中的石油相关资产会进一步贬值。

即便有买家，中国在考虑是否抛售美国国债时也不能仅考虑经济因素。中国在美国的投资既是出于经济上的考虑，也是政治上的决策。它们代表着20年来中国政府和很多美国企业不懈努力将中美两个经济体联系起来的巅峰之作。

直 到近几个月前，对美中关系的普遍看法还是中国生产便宜商品，美国人购买这些商品。不过这只是一个错综 杂关系的一个方面，两国的关系还包括美国企业向中国消费者出售商品和为中国工业发展提供支持的同时获得了显著增长。中国政府一直积极地把本国经济和政治稳 定与美国联系起来。

从某种程度上说，中国持有的美国国债验证了一句老话：如果银行贷给你100万美元，有麻烦的是你；但如果银行贷给你 1,000万美元，有麻烦的就是银行了。中国在美国有巨额的投资，在这种情况下，中国并不比美国更能容忍美国的严重崩塌。中国采取的任何危及美国经济稳定 的行动对双方都会造成破坏。

将中国持有的美国国债视为一种威胁，这种观点是对中国政府目标的误解。中国认为，与世界上最具活力的经济体建 立互相依存的关系，是保证中国繁荣昌盛的最佳途径。中国当然希望自身能够发展，以便其富裕程度最终能与美国媲美，不过那将是很多年以后的事了。尽管中国的 雄心壮志中有一定的竞争成分，但这更多是在资本主义框架而非民族主义框架下的竞争。

诚然，一些中国人质疑中国与美国的密切关系，就像很多美国人被中国在美国经济中的巨大份额触怒一样。但事实是，没有中国的放贷，金融危机将会严重得多；而没有美国企业的第一手经验和美国提供的相当大的市场（尽管美国现在步履蹒跚），中国就不会像现在这样安然度过风暴。

未来的挑战是，要看到美中关系中的好处而不是威胁，明白21世纪将有不同于20世纪的持续繁荣之路。这将是一条建立在中美经济体系相互融合基础上的道路，没有哪一方有绝对主导权。

（编 者按：本文作者Zachary Karabell现任River Twice Research总裁。他的新书《超级融合：中美如何成了一个经济体，为何世界繁荣取决于此》(Superfusion: How China and America Became One Economy and Why the World's Prosperity Depends on It)将于10月份出版。）

洲汇市周四，美元兑日圆走高，因有关日本机构投资者将买入大量海外资产的传闻引发海外投资者纷纷抛售日圆。

以下是美东时间00:50/格林威治时间0450的银行间汇率：

                    最新     前日   涨跌(%)   当日   当日    涨跌(%)
美元汇率                   2150 GMT        最高   最低    12/31
USD/JPY日圆        96.47-51   95.25-29   +1.28  96.58   95.25    +6.48
EUR/USD欧元       1.3809-13  1.3874-76  -0.47  1.3851  1.3795   -1.21
GBP/USD英镑       1.5906-11  1.5986-90  -0.50  1.5977  1.5902   +8.75
USD/CHF瑞士法郎   1.0940-45  1.0889-95  +0.47  1.0948  1.0917   +2.54
USD/CAD加元       1.1236-42  1.1195-00  +0.37  1.1245  1.1198   -7.64
AUD/USD澳元       0.7763-68  0.7773-78  -0.13  0.7811  0.7757   +9.76
NZD/USD新西兰元   0.6164-70  0.6157-62  +0.11  0.6193  0.6127   +5.64
EUR/JPY日圆        133.23-26  132.17-20  +0.80  133.51  131.77   +5.20

市场人士表示，在全球交易时段晚些时候，上述猜测引发的美元买盘可能会将美元推高至97.00日圆。

本周早些时候，由于美元未能跌破关键技术水平93.50日圆，投资者对日圆的态度转为看跌。另外，交易商们称，日本信托基金本周料将购买海外资产，这也促使日本以外的投资者重新买入美元。

信金中央金库(Shinkin Central Bank)资深交易商Jun Kato表示，他原本预计美元将在一定程度上有所回升，但没有料到会如此大幅攀升。

然而，交易商们表示，美元不大可能在97日圆上方持续反弹。日本出口商已在该水平附近设置了美元卖盘指令。而且，围绕美国经济状况的担忧挥之不去，这也令美元看涨人气受到抑制。

交易商们表示，部分投资者正在密切关注股市和通用汽车公司(General Motors Corp.)的相关动向。

三菱UFJ信托银行(Mitsubishi UFJ Trust and Banking)资深交易商Hideaki Inoue称，他认为股市表现最终将主导美元的较长期走势；有鉴于此，通用汽车的进展情况对股市的影响就值得关注。

通用汽车必须在6月1日前对其巨额债务进行重组。不过，许多交易人士预计通用汽车将无力解决自身问题，申请破产保护将是不可避免的。

交易商们称，日本股市上涨以及标准普尔公司(Standard & Poor's)上调新西兰外币评级前景的消息也对美元兑日圆构成提振。

日经225指数周四一度最高升至9484.33点，较周三上涨0.5%。

与此同时，交易商们称，在风险偏好升温的推动下，欧元兑日圆也走高，但受交易人士调整外汇投资组合影响，欧元兑美元下挫。

「末日博士」麦嘉华（Marc Faber）说，因为联邦准备理事会（Fed）不愿升息，美国经济将步入「恶性通货膨胀」，物价增幅可能「逼近」津巴布韦水准。

麦嘉华接受彭博电视专访时指出，美国物价增幅可能接近津巴布韦的水准。津巴布韦统计局上次公布的数据显示，津巴布韦去年7月的通膨率高达31万倍。

麦嘉华说：「我百分之百确定美国将陷入恶性通货膨胀。政府债务激增的问题在于，当时机成熟且联准会应该升息时，他们会非常不愿意升息，所以通膨会开端加速上扬。」

费城联邦准备银行总裁普洛瑟（Charles Plosser）上周指出，2011年通膨可能升至2.5%，超出央行官员偏好的长期区间1.7%至2%。

旧金山联邦准备银行研究部副主任鲁德布许（Glenn Rudebusch）26日受访时表示，由于经济陷入严重衰退，加上失业率预料会攀至9%或更高，联邦资金利率可能有好几年都需维持在趋近于零的水准。联准会自12月以来，便维持利率在零到0.25%的水准。

Action Economics公司经济学家科恩说：「由注入金融体系的流动性来看，可能会有通膨风险，但是并非立即的威胁。我对联准会有信心，相信他们在适当时机会有退场机制，收回所有的流动性。」他预期今年美国通膨为负0.4%，明、后年各为1.8%和2%。

麦嘉华表示，全球经济就算自衰退中反弹，也不会回到2006及2007年的荣景。

在股市方面，麦嘉华认为美国股市受货币供给额大增的带动，今年不会再创新低。此外，全球股市当前「有点超买」，股价「不便宜」。相较于美国债券，麦嘉华更看好亚洲股市，他说：「亚洲是当前全球最具吸引力的市场。」

麦嘉华曾在4月7日预言股市最多可能再跌10%才会触底反弹，但标准普尔500指数自4月初以来大涨9%。他在黄金每英两不到300美元时建议投资人买进，此后八年黄金翻涨逾两倍，他也曾在1987年黑色星期一的前一周建议投资人出脱美股。

美国4月份成屋销量温和上升，购房者充分利用止赎房产销售的机会，以折扣价格购买地产。

美 国全国地产经纪商协会(National Association of Realtors, 简称NAR)周三公布，4月份成屋销量折合成年率为468万套，较3月份的455万套增加了2.9%。该协会此前公布的3月份成屋销售的初步数据为下降 3.0%，至457万套。

NAR公布的4月份成屋销量高于华尔街预计的467万套。

在4月份进行的全部交易中，约有45%属于止赎房产销售和短售(short sale)。4月份的成屋销售价格中值为170,200美元，较2008年4月份时的201,300美元下跌15.4%。

联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称：房地美)公布的数据显示，4月份30年期住房抵押贷款利率平均为4.81%，低于3月份的5.00%。

令人欣喜的是，房价中值已连续三个月上升。3月份的房价中值为169,900美元，初步数据为175,200美元。

需求疲软导致未售房存量居高不下。截至4月底的待售成屋存量上升8.8%，至397万套；库存空置指标为10.2个月，3月份为9.6个月。

从地区分布来看，4月份东北部地区的成屋销量较3月份上升11.6%，南部地区上升1.8%，西部地区上升3.5%。中西部地区的销量下降2.0%。

美国的大银行曾希望数十亿美元的未来收入将有助于它们填补本月初政府压力测试认定的资金缺口。不过据知情人士透露，美国联邦储备委员会(Fed)将对银行可以计入其中的未来收入金额加以限制。

这 些人说，美联储的决定迫使美国银行(Bank of America Corp.)从其它来源筹集数十亿美元的资金。其他接受压力测试的银行也已修改或是可能需要修改其融资计划，这其中包括PNC Financial Services Group Inc.和富国银行(Wells Fargo & Co.)。

美联储是在上周开始通知银行这一决定的，这加深了对压力测试的紧张情绪。压力测试的初衷是帮助稳定银行业和提振对金融体系的信心。压力测试的结果5月7日公布，银行面临着6月8日政府审批其融资计划的最后期限。

有些银行曾计划用2009年和2010年的财务业绩弥补20%甚至更多的资金短缺。

Associated Press

美国银行在北卡罗来纳州的一家分支机构美联储当初曾表示，需要筹集746亿美元资金的10家银行可以在截至明年底的预期亏损中大体计入2,153亿美元的收入。

不过，据知情人士说，自压力测试的结果公布后，美联储官员更加担忧有些银行倾向于过高地预测未来的收入。根据新的要求，10家银行需要额外增加的资本金中，预期收入在其中所占的比例不能超过5%。

美联储官员认为5%是一个折衷的标准，此前有抱怨称官员们对美国大银行的收入潜力过于保守。但部分银行界人士私下也抱怨说，政府正在任意地改变压力测试的过程。目前，银行正受到衰退和不良贷款攀升的打击。

此举并未令受到影响的银行感到绝望，因为股市反弹和投资者信心的重拾有助于它们通过发行股票或是优先股转为普通股解决资金需求。

现在一些银行正在大幅削减或取消将未来收入作为一项资本来源。

举例来说，美国银行本月早些时候表示，其财务表现可能会显著超过政府预期，能带来大约70亿美元的资金，用于填补该行被告知需要填补的339亿美元资金缺口。美国银行说，这70亿美元的数据还可能包括了证券盈余或其他一次性项目利得。

据知情人士透露，美联储官员对美国银行这一声明感到意外，官员们认为这家银行清楚，作为其筹资计划的一部分，它是不被允许发布此类预期的。这些人士称，从那时起，美国银行便被告知它不可以计算对其资本需求的整体预期；美国银行则认为这是政府在朝令夕改。

按 照新要求，美国银行可以动用其超预期收入中的17亿美元，比该行此前希望能用于补充资本金的70亿美元超预期收入少了53亿美元。美国银行周三发布了一份 声明，公布了筹资计划的最新进展，但却没有提到未来收益，而是暗示说，该行打算更多依靠将优先股转换为普通股的方式筹集所需资本金。

美国银行和美联储的代表均拒绝对他们的分歧发表评论。

旧金山的富国银行已经发股筹集了86亿美元，该行表示，强劲的收益表现或能帮助银行填补137亿美元的资金缺口。

富国银行发言人表示，我们仍然相信银行能够达到压力测试所提出的要求。她拒绝就美联储的决定置评。

美 国银行已经筹集了大约260亿美元资金，约占其339亿美元资金缺口的75%。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师格拉塞克(Betsy Graseck)说，美国银行周三表示，可能会将另外5.64亿股优先股转换为普通股，从而再筹资76亿美元。这或将使美国银行能够在不出售资产或依靠未 来预期收入的情况下，使银行资本金水平接近达到压力测试的要求。

利奥·梅拉梅德/在金融界，有人认为这一次全球性的金融危机是一个“黑天鹅”的例子----出其不意和不可预计。以我个人来看，这次是可以预测的。从另一角度来说，我认为这次金融危机是一次“灰天鹅”事件。

首 先，造成这次极盛极衰的周期性危机事件的最根本原因就是流动性过剩。在过去的10年里，金融市场充斥着流动性。在欧洲、亚洲、美国都是这样。美联储在这期 间，特别是2003年6月至2004年6月期间将基准利率保持在1%，这是在历史纪录水平之下，并低于美联储的利率制定原则所要求的水平。过盛的流动性从 美国流向全球并且铸成了金字塔形的债务。我认为这就是造成当前这么多问题的根源。

其次，流动性过剩意味着低利率环境，于是出现了全球范围的投资者（包括企业、银行、金融机构和个人投资者）不断寻求提高投资收益的方法。这是一个可以预测到的结果。而大家都知道，高收益意味着高风险。现代金融市场里，一种提高收益的方法就是交易场外衍生品。

由流动性过剩引起的第三个结果是不合理的杠杆作用出现在某些金融企业中，主要为投资银行以及对冲基金。在这里，美国政府扮演一个中心角色。2004年美国证券交易委员会取缔了负债与资产比率的历史限制，从12∶1上升到40∶1。

第四，房屋再贷款和次贷。由于低利率和可浮动利率房屋贷款造成了再贷款市场的巨大发展，其扩散犹如野火而造成了房市泡沫。而次级贷款犹如火上浇油。当经济繁荣结束、房价下跌时，我们看到了很多的违约和强行售屋，崩溃的房市成为了经济萧条的主要原因。

第 五，造成次级贷款规模不断扩大的一大推手是联邦国民抵押贷款协会（简称房利美）和联邦住房贷款抵押公司（简称房地美）。这些在1968年设立的美国政府赞 助企业的政府职能就是保持低按揭利率来保证住房的可负担性，为的还是“居者有其屋”的理念。过去几年里，美国国会一直鼓励这两个政府赞助企业继续购买次级 房贷支持证券。这一政策给了投资者一种虚假的安全感，导致在全球范围内形成了大量购买美国次级房贷支持证券的市场，也导致美国政府现在陷入了不断购买这些 有毒资产的境地。

第六，我认为“大而不倒”的原则是错误的。理论上，自由市场中，任何企业的失败都是可能的，这也是游戏规则。这里需要提醒政府的是，在自由市场中，政府认为需要干预市场时，它最好确定以下两点：一是市场的确存在系统性风险；二是政府要清楚地定义其干预的规则。

正 如贝尔斯登的情况，美国政府认为该公司因为影响太大而不能倒闭。然而，几个月之后，美国政府对雷曼兄弟失败的判断却相反。然后，美国政府对美国国际集团的 判断又再次相反。我从不认为贝尔斯登和雷曼兄弟是大而不可倒的。然而，我认为没有明确规则指引政府是否应该对市场进行干预。市场不能调控其自身的不确定 性，而政府政策的不连贯导致股票市场对政府失去信心。

最后，贪婪。有些私人银行、投资银行、对冲基金以及其他金融机构利用监管的漏洞及松懈的政策，放弃了正直的商业行为并且允许风险被严重低估，从而获取短期更好的回报。因为贪婪取代了常识，从而导致正确的风险管理控制的瓦解。不过，贪婪是人性的弱点，这也是可预见的。

这次金融危机不只存在一个罪魁祸首。上述七个原因是最主要的，另外还有一些次要原因。可以肯定的是，自由市场体系并没有错。在任何其它经济体制和政府体制中，这些类似的事件都有可能发生。没有一种政府体制完全不存在监管失误的问题，也没有一种经济体制是完美的。

我 们已经学习了很多经验教训，简单地列举最重要的有：首先，对金融机构的净资本要求必须提升；第二，必须对杠杆化操作进行限制，避免出现某个企业扩张到它的 破产对整个经济体系造成很大影响的地步；第三，对场外市场交易必须进行监管；最后，在自愿的基础上，鼓励中央对手方对场外信用衍生品进行清算。笔者认为中 央对手结算模型（CCP）能从本质上降低市场主要参与者违约而引起的系统性破产或要求政府拯救的概率。

笔者认为本次金融危机不是“黑天鹅”。他们更可能是“灰天鹅”----而且是可避免的。