一位七旬老人来说，巴菲特(Warren Buffett)在打棒球时仍能掷出很棒的曲线球。

伯 克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)计划以440亿美元收购铁路运营商Burlington Northern Santa Fe(BNSF)，这并不像是巴菲特的惯常手笔。作为伯克希尔哈撒韦的首席执行长，巴菲特一向是以发掘受市场冷落的珍宝而闻名。但BNSF并不符合这一定 义，该公司股价自3月低点以来基本一直追随着市场涨势。该股周一收盘报76.07美元，自10月22日公布令人失望的第三财季业绩之后，已经累计下滑了约 十分之一。伯克希尔哈撒韦提出的收购报价为每股100美元，较BNSF股价溢价31%，接近该股2008年高峰期的价格水平。按照BNSF 2010年的收益预期计算，这一收购价的市盈率为18倍，而该行业市盈率不到14倍。

那么，巴菲特知道什么市场其他人所不知道的事情？巴菲特说，这一交易是对美国经济前景的押注。但同样的，对美国资产的大多数投资都符合这一描述。

一 个解释是，巴菲特相信美国经济前景会提前转好。经济复苏会给铁路运营带来良好的拉动。BNSF有50%-60%的运营支出都是固定或半固定的。瑞银 (UBS)说，今年美国铁路运量遭受了半个多世纪以来最严重的周期性下滑。美国铁路协会(Association of American Railroads)公布的数据显示，货车运输似乎现在正处在停滞期。

经济复苏带动的 运量回升可能会迅速提升铁路运营商的利润。瑞士信贷(Credit Suisse)的塞拉索(Chris Ceraso)说，每股100美元的收购报价意味着BNSF的运营利润中期增速必须达到每年11.4%。这一增长前景看起来很乐观。尽管运量和实际价格的 合理增长可能促使利润每年总计增长6%，但利润增幅要达到两位数可能还需要进一步的成本削减。据塞拉索估算，如果将此类增长前景算入CSX Corp.和Union Pacific等竞争对手的财务模型，那么这些公司的股价应该远远高于目前的水平，即便是这些公司股价周二因BNSF交易的消息而大幅上涨后也是如此。

巴 菲特可能只是更相信市场趋势，认为这应当能提振铁路在运输市场中的份额。现有的铁路网设置了很高的市场进入壁垒。尽管预计政府即将出台关于铁路定价的新法 案，但没有迹象显示该行业将遭受沉重打击，尤其是考虑到节能的铁路运输方式非常符合新政府关于节约石油消耗、应对气候变化的理念。实际上，如果油价再次飙 升，可能会提高铁路的相对价值，使得投资BNSF相当于是在押注能源价格走势。

考虑到巴菲特名闻遐迩的长期投资战略，这些投资主题有充足的时间得到验证。但目前仍不清楚的是，巴菲特为什么会觉得需要为此类投资支付慷慨的收购溢价。

Liam Denning