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大银行在过去一年一直忙于应对不良资产高筑的局面，现在它们的注意力已转到未来几年内将到期的数万亿美元的债务上。

一些无法应对这一挑战的银行可能要被迫以大幅上升的成本对债务进行再融资。

这种局面的根源要追溯到2005年末开始直至2007年的信贷市场热，当时银行都争先恐后地搞低成本发债融资。当金融市场陷入危机后，政府的担保措施撑住了这些银行，使得它们能够继续发债融资，而融资期限要要短得多。

穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)本月公布的报告显示，银行业约有10万亿美元的债券将在2015年底前到期，其中包括2012年到期的7万亿美元。该机构强调，围绕银行业债务问题的担忧日益加重。

银行债务的期限已经缩短至历史低位，使得各银行不得不提前应对这一问题。全球范围内，穆迪评级下的新债平均期限在过去5年中已由7.2年缩短至4.7年。

穆迪的分析师及该报告的联席作者之一Francois Tremblay称，该机构认为应该就此发布预警信号。

受金融危机沉重打击的美国和英国银行业在这方面的问题尤为严重。穆迪称，在美国，银行业债务的期限在过去5年内由7.8年缩短至3.2年；在英国，同期银行业新债期限由8.2年降至4.3年。该报告未透露具体银行的数据。

花 旗集团(Citigroup Inc.)及美国银行(Bank of America Corp.)等大型银行称，它们预计以较为低廉的成本实现再融资不是问题，并且它们的现金储备处于历史高位，可以应付即将到期的债务。由于这些大银行的借 贷业务一段时间以来都比较低迷，并且很多大银行出售了需要发债融资的资产或业务，它们的融资需求本来就可能比较低。

花旗集团约有300亿 美元的债务将在明年到期，2011年和2012年到期的债务分别为395亿美元和593亿美元。美国银行2010年到期的总债务约为554亿美 元，2011年和2012年到期的债务分别为353亿美元和584亿美元。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)在2012年底前到期的债务总额为1,300亿美元。

据Oppenheimer Equity Research在11月13日发布的报告显示，摩根大通的一位高级管理人士最近与该机构的分析师会晤时称，摩根大通在发债方面有较大灵活性，只有在条款理想的情况下才会发行债券。

花旗集团的资金部主管Eric Aboaf上个月向投资者表示，该行预计将在2010年发行不到150亿美元的债券，并且没有对明年将到期的所有债务进行再融资的计划，主要是来自银行客户的贷款需求减少。

关于银行将如何应对问题资产的担忧犹存，如它们为购买住房、办公楼宇及土地提供的贷款等。但市场已开始密切关注银行的负债问题。

为 银行债券提供联邦担保的临时流动性担保计划(Temporary Liquidity Guarantee Program, 简称TLGP)上个月到期。该计划下发行的银行债券期限相对较短，发债银行将须在2012年之前偿还债务，而届时它们在市场一片繁荣的2007年所发行的 5年期债券也有再融资的需求，这将令这些银行面临双重压力。

Barclays Capital分析师们称，投资者购买TLGP计划担保下的银行债券原因往往是由于这些债券的安全性，当不再有政府担保而银行又需要对这些债券进行再融资时，这些投资者可能不会再愿意买帐了。

政府担保债券的发行成本也相当低。穆迪称，评级为Baa的银行发行3年期政府担保债券只需要支付约1.3%的票面利率，而同一银行要发行10年期的债券，票面利率就要高达7.75%。发行成本是一个很重要的因素，因为目前银行将被迫发行更长期限的债券。

Barclays Capital分析师Roger Freeman称，银行资金部主管们面临的一大挑战是预判现在借贷成本更高还是未来6至12个月后的借贷成本高。

尽管基础利率可能会上升，但投资者对银行债券的信心增强可能会有助于降低这些银行的融资成本。

自去年10月份以来，5至10年期债券的发行成本已经显著降低。但债券市场的借贷成本仍高于2005年的水平。

例 如，花旗集团9月份以高出同期限美国国债利率3.25个百分点的成本发行了20亿美元的5年期债券，该债券收益率为5.5%，而花旗集团8月中以高出同期 限美国国债利率3.8个百分点的成本发行了5年期债券，不过2004年的时候发行成本较同期限美国国债利率高0.73个百分点。

在消费者和企业已经处于财务压力下，银行业借贷成本的上升可能波及整体经济。银行可能会将成本以更高利率的形式转嫁到贷款者身上。

Carrick Mollenkamp / Serena Ng

11月23日，截至19点，欧元对美元微涨，在1.4868点至1.4989点之间徘徊；美元指数在74.9-75.8之间，依然受压于50天平均线的76.81点位，也大大低于200天平均线的80.88点位。

美元从今年3月份的高位89.62开始一路下滑，目前已经贬值近15%。现在的美元汇率已经是15个月以来的最低点，逼近2008年7月危机爆发前创下的最低点位72点水平。

针对不断滑落的美元，美国财政部长盖特纳与美联储主席伯南克最近高调出场，强调“强势美元”对美国的重要性。

“我坚信，无论对美国还是对经济的健康，都需要我们维持一个强势美元。”美国财政部长盖特纳11月11日对媒体说。盖特纳指出，美国知道自己的政策制订需要能够保持全球投资者们（对美元资产）的信心。

美联储主席伯南克11月16日在纽约经济俱乐部演讲时也公开宣布，美联储承诺支持强势美元。

但是，市场反应依然故我，华尔街分析师们也对政客们呼吁的所谓“强势美元”有不同的看法。

“口头行动”：不被市场理睬

“实际上，自小布什总统时代开始，每一个美国领导人都说支持强势美元，没有人会公开宣称支持弱势美元。但市场上的情况正好相反，美元一直都是走软的。”花旗集团特别投资部门的交易员管大鹏说，“所谓‘强势美元’，因为没有实际的政策支持，只是一种政治口号而已”。

“他们手上没有任何政策手段，只是说一下‘政治正确’的话，影响一下市场趋势而已。”美国智库CATO的资深分析师JERRY O’Driscoll这样评价。他曾是达拉斯美联储的副总裁。

据美国媒体统计，这已经是14年来第三位美国财长重申“强势美元”的定位。14年前克林顿时代的财长罗伯特・鲁宾第一次提强势美元，小布什时代的财长保尔森更是多次提及强势美元政策。而早在今年1月盖特纳上任伊始，也曾提出过强势美元政策。

但从2000年开始，美元对一揽子货币总计跌幅高达40%。

除了直接交易外汇，利用美元低利率和美元贬值来赚钱的套息交易，也是最近几个月华尔街上的大热交易产品。“套息交易的成本已经在零以下，近期收益已经高达20%左右。”奥本海默的董事总经理李山泉在接受本报记者采访时说。

以前套息交易的主力品种是日元，但从今年三四月份开始，已经开始变成了美元。

同时，美元资产也在从美国喷涌而出，以热钱形式推动新兴市场资产价格一路暴涨。

“今年有大量的共同基金和对冲基金提高了对新兴市场的投资比例，这个趋势非常明显。”华尔街一只量化交易基金的首席投资总监郭胜北说。他认为这种美元资产的外流进一步加剧了美元走软的态势。

美元走软带给美国更多的是实实在在的利益。

截 至11月16日，仅外国政府购买的美国国债本金，就达到4.387万亿美元。利息达到692亿美元。如果仅以美元计算，名义上并没有损失，但是其实际价 值，随着美元贬值已经消失了近15%。也就是说，美国政府轻而易举减少了15%的负债，达到7000亿美元。这个数字，恰好相当于奥巴马政府的7000亿 美元经济刺激方案。

最近一段时间，美国的5年期国债收益率指数从29.91的前期高点下降到22。10年期国债收益率曲线从40.41下降到了33.66，30年期国债则从2009年初的144下降到122。也就是说，三种美国国债的价格都在节节攀升。

“今年对美国国债的需求非常旺盛，各国央行起到了很大的作用。过去是靠常规渠道----贸易顺差，但今年情况有所不同，就是因为有大量投资进入到新兴国家市场，再通过央行购买美国国债，回流到美国。”郭胜北说。

美国财政部的数据也显示，外国政府持有美国债务的比重一直在上升。

“这是一个悖论，对美国经济及美元的悲观看法（资本大幅外流）实际上支持了美元。这种模式现在运行很顺畅，但是随着时间的推移会有问题出现。”郭胜北在接受本报记者采访时说。

“事实上，上周还有日本投资者大笔买进长期国债，因为他们认为美国将会处于长期通缩状态。”一家中资银行的国债交易员竺林这样告诉记者。她个人则认为，美国三十年长期国债早已经价格过高，可以做空了。

在出口方面，受美元走软购买力下降，及全球经济增幅减缓的影响，美国的出口总额与进口总额双双环比下降，但是贸易逆差一直都比较稳定。其中，美国出口从2009年3月1229亿美元增长至9月的1319亿美元，同期进口也从1609亿美元增长到1684亿美元。

“表面上看，美元走软并没有带动美国出口。但实际效用是，在全球下滑的需求面前，走软的美元保证了美国出口的份额。”管大鹏说。

政策空间

全球机构投资者们的一个疑问是，除提供“口头唱多”外，美国的政策制定者，是否有足够的政策工具来完成他们的主张？

由于二手房屋销量喜人及美元回落，美股周一结束三天以来的下跌态势。

道琼斯工业平均指数上涨超130点至10,450点，涨幅1.3%，创下自2008年10月以来最高点。标准普尔500指数和纳斯达克综合指数上涨超1%。

道琼斯工业平均指数盘中上涨超120点至10,400点。

二手房屋销量十月份猛增10.1%，创下两年半以来的新高，比经济学家之前预期的高出2.3%。二手房屋销量仅上升9.2%。

国际油价每桶上涨超过两美元至80美元/桶。

美元疲软，与日元汇率创下六周新低。

金价1,170美元/盅司，创下新高。

道琼斯工业平均指数的30只股票均走高，美国铝业、美国运通及雪佛龙领涨。

微软和新闻集团之间在排它搜索协议的合作上又有新消息，包括华尔街日报在内的新闻集团的新站点将只能在微软必应上找到。

由于诸如番茄及谷物之类原料价格下跌，金宝汤公司盈利超预期。

圣路易斯美联储主席James Bullard表示美联储应该继续购买以房地产抵押作担保的证券及其他资产。

由于卡夫食品公司不愿坚持之前所提出的较高的报价，而好时公司和意大利的费列罗公司正讨论对吉百利的联合竞购，吉百利股价上涨。据说瑞士的雀巢公司也卷入了这场竞购争夺战中。

全美商业经济协会的调查显示，失业人数应该会在第一季度开始减少。

信用卡信息机构环联称，信用卡账单第三季度预期付款人数与第二季度相比有所下降。这是十年来第一次发生这种情况。

虽然现在还有少数人担心美国经济会再次发生危机，但是多数经济学家看 好今年第四季度和明年的经济增长。这些经济学家预期今年最后一个季度的经济增长率为3%，2010年美国经济增长率将为3.2%，比以前的预期要高。这是 美国经济学家协会在十一月对48位经济学家进行的一项调查而得出的结果。

至于美国的就业市场，经济学家说要到2010年的第二季度才会有增长。

十月份美国的失业率达到10.2%，比预期的要高。由于失业率上升，房地产市场又不见好转，因此有人开始担心经济危机会再来一遍。

不 过，多数经济学家相信美国经济是走在正轨上，而且不需要政府再花钱。参加调查的人中，只有15%的经济学家认为政府应该再推行经济刺激，有40%的认为政 府今年早期的经济刺激已经足够，另外45%的认为政府可以减少尚未花掉的经济刺激款，因为未来几年政府的赤字已经太大，让人很担心了。

对于美国的房地产市场和大众消费，经济学家的预期也比之前乐观了一些。有人预期美国股市也不错，到2010年底标准普尔500指数将达到1199点，也就是说从目前来讲还有10%的上升空间。

Reuters刊登的另一篇报道说，联邦储备芝加哥主席Charles Evans预期美国的失业率最多升到10.5%，然后就会开始下降，到2010年底会降低到9.5%。

他认为明年夏天就业市场会开始有些转机，2010年上半年就业市场仍然不平静，会有起伏。预期明年通货膨胀率会在1.3% (食物和能源价格不算在内)，未来两三年间通货膨胀率将维持在1.5% 。

从目前的经济状况看，美国联邦储备会将利率维持在近乎零的位置。Evans说至少到2010年中期央行都不会加息，第一次加息可能会发生在2010年底，甚至可能推迟到2011年才会加息。

波士顿的白头生物医学研究所。每个星期四，三十位科学家都要开会讨论 他们的干细胞研究进展情况。他们试图把成人体细胞的基因重新编码，变成具有胚胎干细胞功能的人工多能干细胞。虽然这种方法已经可行，但是还有很多问题，因 此目前还不能完全替代真正的胚胎干细胞。团队负责人、知名干细胞学者耶尼施（Rudolf Jaenisch）教授说："现在我们还得从人类胚胎中提取新的胚胎干细胞，因为我们还不完全清楚，究竟什么样的细胞才是胚胎干细胞。"

用 人工受精多余的胚胎生产干细胞，这在美国也备受争议。前总统布什就曾下令禁止使用国家经费进行胚胎干细胞研究，使科研工作一度困难重重。奥巴马总统上任 后，已经取消了大部分禁令。耶尼施教授认为，有国家经费支持至关重要，因为正是国家过去的投入才使美国的干细胞研究跻身世界前列。33岁、来自德国的博士 后霍克迈尔（Dirk Hockemeyer）也表示："对我个人来说，奥巴马的表态很重要，他肯定了我们的工作。"

32 岁的施特克（Judith Staerk）也来自德国。她曾在罗斯托克和马尔堡读书，并在比利时的布鲁塞尔获得了博士学位。她很喜欢美国的地方是，年轻人也可以大有作为，也有机会承 担重任。她可以设想将来再回到欧洲，但是不会回德国，因为胚胎干细胞研究在德国太受限制。她说："我现在主要是用小鼠细胞，但有时也会用到人类细胞。我不 希望政府干涉，规定我的研究对象。"

耶尼施教授说，在德国研究胚胎干细胞不是不可能，只是很困难。近几年，共有4位德国年轻学者离开了他的团队，而这4个人全部留在了美国，"我可以想象，他们不想回德国的原因，就是因为他们害怕陷入官僚的泥潭，使自己的研究举步维艰。"

白头研究所旁边，就是著名的麻省理工学院，也为研究所的年轻生物学家和医学家提供了跨学科合作的绝好机会，比如说，和理工学院的物理学家、数学家以及计算机专家合作，为干细胞研究建立数学模型、进行模拟计算，根本不成问题。

30岁（Dorothea Maetzel）的梅策尔来自德国波恩。虽然她今年6月才来到这里，但已经非常喜欢这儿了。她说，

耶尼施教授名气很大，只要一提是在耶尼施的团队工作，别人马上就知道你的底细了，认识人很方便。令她深感惊讶也很赞赏的还有，那么有名的大教授，却还是经常亲临实验室，了解情况。

67岁的耶尼施教授也要花很多时间募集科研经费。他说，只要还有经费，只要研究成果意义重大，他就会继续做下去。25年前，他参与创建了白头研究所。他告知，他曾考虑过是否该回德国了，但是干细胞研究在波士顿地区的兴旺、美国东海岸的自由气氛，迄今还是留住了他。

中国银监会要求商业银行年底前合理安排信贷投放节奏，确保信贷投放持续平稳增长。分析人士认为，中国银行业面临的真正问题是不良贷款，而且肯定存在坏帐。

银 监会网站23日的新闻稿称，银监会要求各商业银行做好年底前的信贷风险管理工作，确保信贷投放平稳持续增长，并需要特别关注资本补充的落实情况。声明还 说，对资本充足率较低，未能制定切实可行的资本补充计划和商业计划的银行业金融机构，银监会将在市场准入、对外投资、增设机构、业务扩张等方面予以限制。

中国银监会将对商业银行进行信贷规模控制并要求大型银行将资本充足率提高到13%。银监会的声明说，有关上述传言，银监会没有这样的要求。

史剑道：短期内不存在资本充足率不足问题

美国传统基金会的中国经济专家史剑道(Derek Scissors)在接受美国之音采访时说，中国银行业短期内并不存在资本充足率不足的问题。

他说：“我不认为(中国银行业)短期内有资本充足率问题，但是，长远看来，他们有更深层的问题。银监会是在用提高资本充足率来代替对贷款的监督。”

史剑道解释说，中国目前的储蓄率为20%以上，银行业不会缺钱。另据报道，中国5大银行目前的资本充足率为11%，超过8%的世界标准。

2009年以来，由于实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策，中国银行业的信贷资产迅猛增加。2009年上半年，中国银行业新增各项贷款高达7.72万亿元人民币。尽管下半年信贷开始收紧，但1到11月人民币新增贷款为8.9万亿元，远远超过往年的信贷数据。

不良贷款是祸根

史剑道认为，中国银行业面临的真正问题是不良贷款，而且坏帐的存在几乎是肯定的。由于体制问题，加上政府需要增加工作机会，刺激宏观经济的增长，银监会不可能自行解决坏帐问题，因此只能要求银行提高资本充足率作为一种替代手段来避免风险。

他 说：“2006年，银行借贷增加了16%，经济增长率是13%，从两方面来说，这都是太快。现在的借贷增长了几乎一倍，但是经济增长率下降到8%。因此， 毫无疑问，银行健康不出现恶化是不可能的。企业盈利和经济增长都在下降，但是借贷却以史无前例的速度在增长，因此，我们知道银行在累积坏帐，即使他们不报 告。”

史剑道说，可能的情况是，银监会要求部分银行提高资本充足率到13%。他认为，最终为银行坏帐承担风险的只能是中国储蓄用户。他说，中国目前将存款利率维持在一个很低的水平，就是为了降低不良贷款的影响。

威廉姆斯持相同看法

宏 观经济研究咨询公司资本经济(Capital Economics) 的中国问题学者马克?威廉姆斯(Mark Williams) 在接受美国之音采访时也认为中国目前并不存在资本充足率问题，他同样对银行不良贷款表示了担心。他说，银监会的声明显示，他们希望银行未来能够继续强劲借 贷，但是要减少风险。

威廉姆斯说：“我不认为中国银行业现在就面临(资本充足率)问题，他们的主要担心是信贷速度太快，这将会损害银行资产

负债表的健康。因此，银监会要求银行加强风险管理是很容易理解的。不过，中国政府还是希望银行能够以相当强劲的速度增加借贷，我认为他们只是希望找到某种方式来抑制风险。”

不过，威廉姆斯对中国各大银行公布的有关其资本充足率的信息是否可靠表示怀疑。

11月21日，在北京举行的21世纪亚洲金融年会中，中国工商银行行长杨凯生在演讲中强调，目前中国银行业正面临着资本充足率不足的发展瓶颈，重提将银行资产证券化。传统基金会的史剑道认为，这种做法非常有风险。

受到美元疲软和避险买盘等因素推动，国际金价昨日亚洲盘再创新高。在西方感恩节的假日氛围弥漫之际，黄金引领的资源股涨势也给亚太市场带来了一抹难得的亮色。

在经过了一个连涨五天的“创纪录周”后，国际金价本周一再续强势。现货金价昨日亚洲交易时段一度大涨1.2%，至创纪录的1164美元，较上周五纽约尾盘涨了近14美元。

进入11月份以来，受到IMF高价向印度央行售金以及美元下跌等因素刺激，金价持续大涨，过去三周的累计涨幅超过11%。截至周一，金价在本月内已先后近十次刷新历史高点。

今年迄今为止，黄金价格已涨了逾30%，同期美元指数跌了超过7%。一些看空美元的人士认为，美元还得跌，因为美国的利率在全球处于最低水平，同时失业率继续攀升，加上美国在今明两年创纪录的4万亿美元国债出售计划，也对美元估值带来压力。

金 价上涨也带动了其他商品的人气，不管是贵金属、农产品还是能源。国际铜价昨日盘中大涨逾2%，伦铜盘中成功突破每吨7000美元大关，创14个月新高；锌 价亦大涨2.3%。现货铂金周一上扬逾1%，至2008年9月以来最高水平。国际油价昨日亚洲盘也大幅走高，一度上涨超过1%，至78.4美元附近。

来自地缘政治和供应面的因素也利多商品。伊朗军方上周日开始大规模的防空演习，令人担心其与西方的关系将再趋紧张；另外，产铜大国智利的铜矿工人罢工也引发供应担忧。

瑞士信贷的分析师斯特凡表示，当前商品市场的人气很旺。他认为，当前有很多因素促使投资人买入黄金等商品，不仅是对冲疲软美元，还有央行的购买需求等。

黄金价格创新高也重新燃起了投资人对资源股的投资热情，并带动昨日亚太股市多数收高，暂时摆脱了前几天的低迷。23日东京尾盘，除日本外的MSCI亚太指数涨0.7%，至410点。

具体到单个市场，资源股权重较大的澳大利亚股市领涨亚洲。基准的标普/澳证200指数收高0.7%，其中，力拓跳升2.9%，至73.23澳元；澳大利亚最大的黄金生产商Newcrest矿业大涨3.5%，至37.10澳元。

中国香港股市周一大涨1.4%，至22771点，终止了此前连跌四天的颓势。资源类股普遍表现不俗，紫金矿业收盘大涨4.8%，至8.8港元；江西铜业跳升3.5%，至20.3港元；中国神华涨2.8%，至39.3港元。

在中国内地，黄金概念股和资源股涨势强于大盘。资金矿业收高2.2%，报10.15元；江西铜业涨2.7%，报43.36元；豫园商城大涨6.3%，报26.02元；山东黄金和中金黄金则分别上涨4.4%和2.0%。

总体上，日本股市周一因为假期休市，加上本周美股将只有三天半交易，亚太市场交投相对清淡。除了中国内地和澳大利亚等股市收高之外，其他股市涨跌互现，波动不大。本周四是美国传统的感恩节，股市将休市一天。另外，周五美股也将提前休市。

国人的消费信心最近有所减弱，但他们的实际支出却并未减少。

衡量消费者对经济形势信心的两个主要指标在今年夏季强劲反弹后，最近几个月已陷入疲弱，本周公布的最新数据预计依然难以令人乐观。

在 这两个指标中，定于周二公布的世界大型企业联合会(Conference Board)11月份消费者信心指数与就业市场的关联度更高。鉴于美国10月份的失业率达到了10.2%的26年高点，该指数11月份的数值预计不会好于 10月份47.7点的水平，后者是今年7月份以来的最低值。

由路透社(Reuters)和密歇根大学(University of Michigan)编制的美国消费者人气指数虽然表现一直好于上述消费者信心指数，但周三公布的11月份该指数预计为66点，低于10月份的66.8点。

鉴 于美国消费者不看好经济形势，以及存在多种不利于消费者支出的因素，有人可能预计消费支出将会大幅下降。但实际情况并非如此。约占美国国内生产总值 (GDP)70%比重的消费者支出虽然在2008年下半年出现了下降，但从本轮经济衰退开始以来的情况看，这一指标一直表现出了相当大的抗跌性。

美国商务部(Commerce Department)预计周三将宣布，10月份经通货膨胀因素调整后的消费者支出较9月份增长0.6%。此前公布的第三季度折合成年率的消费者支出增幅约为3%。(周二将公布经修正后的第三季度消费者支出数据。)

那么，什么在为消费者支出提供动力呢？经济学家们将这些动力归功于政府出台的退税和延长失业救济金领取期等计划，认为它们有助于美国人增加收入、扩大支出。其结果是，美国经通货膨胀因素调整后的可支配收入自经济衰退开始以来反而有所上升。

野村证券(Nomura Securities)经济学家潘德尔(Zach Pandl)说，消费者支出情况实际上看上去非常好，至少近期而言是这样。他说，问题是政府的经济刺激计划不能永远持续下去。

随着这些计划逐步终止，疲弱的就业市场预计将对消费者支出产生更大冷却效应。

潘德尔说，关键要看明年年中时的消费者支出情况，那时政府的大多数经济刺激计划都已终止。到那时消费者支出的真实情况某种程度上说就能水落石出了。

Kelly Evans

       B股市场暴涨，今年以来累计涨幅高达 107%，远超同期上证指数近67%涨幅和沪深300指数近88%的涨幅。从投资人的角度看，B股市场有“三怪”：一是来历不明，当初不知为何要设立这个 市场；二是功能不全，只有投资功能没有融资功能；三是量能不稳，市场交易量的缩放，来如钱塘潮涌，退如宇宙黑洞。据说当初设立这个市场是由于外汇短缺，若 果真如此，现在外汇储备过多就应该关掉了；也有人说当初纯粹是个改革试点，那么试了这么多年也该结束了。

　　经济学的哲学基础是存在即合理，既然已经存在了，投资人就会承认B股市场的 合理性。但由于市场的功能不全，B股市场就像一个长不大的孩子总离不开父母的呵护，还会生出些意想不到的怪癖。比如现在，有人借着人民币升值的预期炒一 把，有人接着“国际板”概念炒一把，还有人是因为有钱呆在香港闲得无聊炒一把，说来说去就是一个“炒”字，似乎除了“炒作”之外没什么正经事儿。所以，B 股今年虽然已经涨了一倍以上，依然有人说它是“价值洼地”，还在寻找下一轮炒作的题材。在我看来，B股市场最近的上涨动力主要来自于国际游资积聚香港，伺 机豪赌人民币升值，客观上对中国政府调整汇率政策构成了压力。

　　B股市场的存在扭曲了上市公司的估值体系，对于同时挂牌A/B两市的公司而 言，公司等于有两个市值，而且彼此相差甚远。以深赤湾为例，B股现价折合人民币11.63元，A股现价15.12元，比B股的价格高出30%。从上市公司 的角度看，B股就像一个“拖油瓶”，若深赤湾公司计划在A股增发股票，B股价格无形之中就会影响该公司的A股定价。在B股没有融资功能的条件下，多数上市 公司都会考虑择机撤出B股市场，若现在对上市公司做一次问卷调查，选择退出B股市场的意向所占比例一定会很高。

　　B股市场的出路何在？有两种选择：或者升级或者关闭。投资和融资是股票市场 的两大基本功能，只有投资功能而不能融资的股市，就好比发了结婚证却不给孩子发准生证一样，上市公司和投资机构之间的利益不对称，早晚会分家。选择关闭B 股市场是一个制度性的改革，所以长期悬而未决。那么，B股市场关闭主要难在哪里呢？难在如何面对B股投资人的利益，难在如何解决三个字：停，并，转。

　　关，就是集体主动退市。已上市的股票停止交易必须经过投资人的同意，最简单 的方法是回购退市，也就是要与投资人谈判回购价格。由于两市挂牌公司的A股价格多数高于B股价格，退市回购若以A股现价为参考就是“高价”回购。若不选择 回购，可以有另外两个选择：（1）有条件并入A股；或（2）直接对价转为A股。无论是“并”还是“转”，在现行外汇管理体制下都将面临境外投资人进入A股 市场的准入问题。虽然A股市场有了外资进入的通道，即QFII——合格的境外机构投资人，但B股投资人的绝大多数都是不合格的投资人，这就构成了关闭B股 市场的体制性障碍之一。可以预料，伴随着中国A股市场对外开放度的提升，这个体制性障碍将逐渐弱化，也就是说，B股市场关闭的时间表难以确定：一要等待A 股市场对外开放度的提升，二要等待人民币的国际化进程。

　　关！停—并—转，如果这是未来B股市场的终点，就等于提出了一个新的改革 ——中国股市A/B分置的改革。随着A股市场的股权分置改革接近完成，随着人民币的国际化逐渐升级，中国股市将无需A/B分置，这将是继股权分置改革顺利 完成之后的另一个改革。有了股权分置改革的成功经验，股市A/B分置的改革会更加顺利，更加圆满。

    “与资产泡沫共成长”，当前在全球货币泛滥，中国担心资产价格通胀的时候，国金证券研究所首席经济学家金岩石却提出要与泡沫共成长。在他看来，明年的宏观政策不用担心，股市还会一路小跑。投资者必将迎接资产价格膨胀的盛宴。

　　中国证券报：国金证券给出明年的指数波动区间是2700点—4000点。您对明年市场乐观吗？

　　金岩石：非常乐观，因为我并不像别人看得那么悲观。第一、我认为金融海啸第 二波基本不存在。第二、有人担心明年的通货膨胀，这个我们全年都不担心。第三，有人担心政策变调，这个我也不担心。我们大致给个区间，2700点到 4000点，可能会保守。我们对1000家上市公司的动态估值给出一个比较明确的区间，就是下跌跌不过2700点，上涨涨不过4000点。股市从现在开始 会一路小跑，中间可能有修正，修正幅度可能也会超过20％。

　　中国证券报：目前投资者普遍关心政策退出对中国经济和资本市场的影响，您为什么不担心？

　　金岩石：我们4万亿的投资计划是两年的，现在刚执行了一年，所以明年的政策 基调，不会发生实质性的变化。中国在过去这段时间就是靠政府推动。现在我们担心政府口袋里的钱能不能支持。政府这趟车不完全依赖财政，其实可以通过货币政 策调节，就形成“财政挂挡、货币加油”的模式。中国经济在过去不到一年的时间内有“五高”模式：高发货币、高额政府投资、追求高速增长和化解高失业，也付 出了高房价。楼市销售额占GDP比例今年会创新高，意味着GDP和住房销售额之比会超过15％。

　　今年7月中国的货币发行超越美元成为第一大货币国，反映了中国经济增长背后 的特征：我们都知道经济增长的“三驾马车”，但我们看到今年的经济增长80％以上靠政府，投资驱动80％以上则靠政府投资，政府投资80％以上靠货币驱 动。在货币政策已经形成的情况下，经济发展靠这样的模式驱动时，已经发出的货币覆水难收。如果把这些货币收回去，就不仅仅是政策退出而是倒车了。

　　中国证券报：未来资产泡沫还会继续膨胀吗？

　　金岩石：我们对资产泡沫应该重新下一个定义，什么是资产泡沫？就是基于预期 和交易形成的流动性溢价。流动性溢价，我们可以把它看作是泡沫，因为它具有高度的不确定性，但是它却和我们形影相随。如现在人们90％以上的财富是风险财 富，一方面来自实体经济的工资报酬，一方面来自虚拟财富。流动性溢价在实体经济的支点和货币杠杆的支撑下正以超几何形式增长。

　　中国证券报：您觉得这种财富增长是否可持续？

　　金岩石：城市化是财富增长的核心，我曾经讲过，我们很可能正站在一个日本式 超级泡沫的起点上：以2009年1月的价格，沪深两市房价至少要翻一番，上海有天价30万元/平方米的豪宅。城市化版图会演绎“二八”定律意味着80％左 右的城市人口会进入中心城市，20%分散在中小城镇。

　　中国的经济发展模式只要离不开投资驱动，只要离不开政府投资的驱动，我们就 离不开货币驱动，意味着我们不可能把发出来的货币再收回去。所以，未来人口的流动和货币的流动，这两个流动性决定着中国未来发展方向。《1929— 1933年大萧条》曾说：“不在泡沫中疯狂，就在泡沫中死亡”，我们现在要下一个新定义，在泡沫中崛起，在泡沫中疯狂，与资产泡沫共成长。

   今天收到几封道歉邮件，原因很简单：由于广州的演讲，他们此前痛骂过、诅咒过，而那只股票，今天，创出了年内新高，他们都实现了收益。这只股票提前越过了“3500点”。其他此前提及的版块，也都表现不俗。他们因此感恩，并向我致歉。
    其实，真正应该道歉的是我。有一些，在《投资感言之二兼声明》中写过了。有一些，没有提及。
    我并非再等待大盘突破3500点。我对趋势的判断是自信的。当初放出不过3500关闭此博客的狠话，并非赌气，而是基于大量分析推导后的自信。包括对个股的判断，即使在最艰难的时候，我仍然坚信：“事实证明，我选择的每一只股票，都是优质的——对A股市场来说只能是相对优质的。”
    如果不是《投资感言之二兼声明》中所提及的事情打乱节奏，结果还要好得多——年内新高绝不会拖到现在。这是朋友告诫的，交流止于小范围的良苦用心所在。没有人能够改变财富的分配：除了上帝和每个人自己。
    需要强调的是，广州演讲提及的分析方法，才是我要讲的重点。一位朋友根据我几次演讲中提及的方法，贯穿起来，成功推导出调整的基本点位和时间点位，然后与 我交流，令我欣慰，忍不住教给他更详细的判断、分析技巧。但也有些汗颜，我原本可以做得更好。这使得我在此后的趋势研究中，更为谨慎和细心。在此后的演讲 中，也准备得更为充分，相关数据及模型，多次核实无误才算放心。但是，在这样一个人为操纵的市场，趋势判断做到完全吻合是非常困难的，而对于趋势投资者而 言，知悉大趋势已经足够，且可以做得更洒脱。我就是这样一步步走过来的。否则，面对更为复杂的局面，怎么能随心所欲呢？
    方法才是真正的重点。但广州演讲时，对个股的分析，掩盖了这一点。这是我不能原谅自己的错误——大范围内谈个股是大忌。
    真正令我吃惊的是，哪怕曾经支持你多年的博友，也会因为一点过失而恶言相向，否定你的一切，瞬间，你几乎成了魔鬼的化身。其实，无论是投资，还是做事业， 心灵的负荷，心灵的承载力才是最最重要的。没有这种承载力而谈论投资，是缘木求鱼。当心灵脆弱得对强势掠夺者的掠夺无动于衷，而对另一些坚守者的忍耐力几 近为零的时候，能够改变这一切的，只能是上帝。
    当3500的枷锁卸掉，我也将完成人生的一次沉淀。
    感谢那些在困境中，与我一起坚守的朋友！这种基于信任的坚守，不仅是换取财富，更是锻炼心智的途径。我牢记那些日子里收到的最温暖的祝福，我也在心中，无数次默默地为您和您的亲人祈祷平安、健康和幸福！
    我坚守在《投资感言之二兼声明》中写下的原则，而“一个人必须坚持最基本的原则”。以后的博客，不会再对趋势作出类似过去某某点那样明确的推测，或会在认为有必要且自己不忙的时候做一点简单的暗示。
    写到这里的时候，我忍不住要感谢我的爷爷奶奶和父母亲，他们对我的教育，让我可以坦然地面对很多事：无论做什么事情，如果错了，就从自己身上找问题，不要埋怨别人，怨气只会增加惰性，自省才能让自己更加聪慧，让自己找到更多解决之道。生活的每一天，都带着感恩之心。无论是阳光还是阴霾，当心中装满感恩而不是怨气的时候，自己的内心，就更加阳光，更快轻松，也能承载更多。
    愿每个人都有这样阳光的内心，拥有阳光般的轻松和快乐——无论外部环境多么令人沉重，自己的内心，都应如此。

    工信部部长李毅中日前表示，工业增速下滑势头得到遏制，下半年的工作重点要转移到调“解购”上来。主要是推进十个重点行业企业兼并重组，启动了汽车、钢铁业重组工作，笔者早就率先多次撰文认为并购已经过时，“解购”时代拉开了序幕。

    什么是并购？什么是解购？

    所谓并购是A企业对B企业的并购，通过买下一部分或整体，如果整体买下，留下几个对自己有用的产品或部门如销售、研发或物流等，其他的大多数被剥离出去。 而解购是A企业对B、C、D、E、F、G等一系列企业中的相同产品抽取出来，组成一个超大型企业，有利于拉大订单，有利于快速融资、低息融资，有利于压低 原材料进口价，有利于提高质量，有利于提高出口价，有利于摊薄各种国际认证，有利于分摊欧盟技术壁垒时的检测费用，有利于分摊广告费用、展览费用和推广费 用，有利于发企业债、发行股票上市，有利于缩短走国际技术、国际品牌的道路。

    并购是企业以自己为中心，企业根据自己需要技术、品牌、原材料、销售渠道和管理经验等展开收购，却不以全球大势这个前瞻性为中心。结果造成企业海外并购暗然伤神，这是典型的低头拉车，拉下水在意料之中。

    而解购是以全球大势即前瞻性为中心，这实际上是以全球现在市场、未来变化的市场为中心，抬头看清了方向后再顺势拉车，变成有的放矢，这种解购就不会失败或失败概率极低。

    对于这种解购的难度，实际上并不违背工信部的初步设想的 《钢铁行业兼并重组条例》，被收购企业每年产生的利税按照一定比例，由兼并企业所在政府和被兼并企业所在地政府分成。

    下面，我们以取向硅钢为例，笔者认为可以武钢取向硅钢基地为中心，把宝钢、华菱钢铁等全国其他钢厂中的取向硅钢资产、物流、销售渠道、研发机构等合并到一 起。考虑到中国取向硅钢价格高，这显然是因为规模小、管理差、各环节耗费大造成的。所以，可以引进民资、国资、外资、风投等，没有管理权只有收益权。取向 硅钢利润极高，中国市场需求还无法满足，做大取向硅钢企业很紧迫，落户地在武钢所在地为宜。一要加快规模，二要加快各种国际认证，三要加快销售全国，四要 加快提升质量，五要加快发行股票上市，六要加快拥有国际研发中心，七要加快出口抢国际市场，八要加快走出去，利用东盟等自贸区建分厂，搭关税等方面的国际 贸易便车。

    中国当前的企业竞争力来自配套产业链，如果把单个企业抽出来，放到海外去发展或脱离原来的环境，大多失去强大的竞争力，这说明只有羊群才有竞争力，单独一 只羊就没有竞争力，这才是中国的羊企业、羊文化。遗憾的是国内把羊文化与狼文化对比研究时，把羊文化归结为中国传统文化中的与世不争、无为而治、中庸之 道。实际上，这是误解，他们没有从改革开放三十年以来的配套产业链竞争力上去分析，对中庸之道也是误解。

    综上，笔者认为解购淘汰并购一目了然，建议工信部在十大行业和最终制定《钢铁行业兼并重组条例》并执行时，多注重解购思维。实际上，工业调结构要抓的三条六点，完全可以以解购为中心，或者说解购是对工业调结构三条六点的最佳执行方法。

在人民币汇率上烽烟再起，西方大国在近期国际会议上演出了一场场逼宫闹剧，市场上关于人民币一次过升值的传言兴起。

 预期人民币升 值，有一定的道理。自２００５年７月汇率改革以来，人民币兑美元升值约２０％，不过过去一年升值步伐几乎完全停顿。相反，由于美元的贬值，人民币兑一揽子 货币在金融危机中反而贬值８％。中国的银行体系在危机中较美欧同行损害轻许多，中国经济更在各主要经济大国中率先复苏，人民币没有理由随同丧失国际信用的 美元一起贬值。

 压人民币升值，又有其不合理的一面。美欧相继陷入大萧条以来最严重的经济衰退，就业问题严重。将矛头指向海外，是政客转移视线的惯用伎俩。于是，中国成了制造全球济不均衡的源头，人民币升值成了均衡贸易、增加需求的特效药。

 笔者认为，人 民币有一定升值的空间，但是希冀通过逼人民币升值而实现贸易均衡，拉动世界经济，乃三流经济学家的蠢主意。在流动性泛滥、热钱肆虐的今天，人民币突然升 值，势必造成升值预期，导致热钱涌入中国，加剧国内的流动性失控，加速人民币资产价格的上升，引诱更多的热钱流入。这种形势必然令已经处于两难中的宏观环 境更趋复杂化，一旦资产价格进一步上扬，迫使中国政府采取更果断、更严厉的调控政策，中国经济两次探底的风险便可能大增。

 在这场罕见的 全球危机中，中国的最大贡献就是稳定。中国经济的稳定，带来了亚洲经济的稳定，带来了商品市场的稳定，也避免了美国国债市场，以及其它金融市场的进一步波 动。中国是世界避免重蹈１９２９年式萧条的几个重要原因之一。一旦中国不稳，全球经济出现「Ｗ型」二次探底的可能性大升。

 中国必须为全球抗衰退、创增长做出自己的贡献。不过中国的主要贡献应该在制造新的内部需求，而不是汇率大幅上扬。个别国家力逼人民币升值，是损人不利已的行为。

 长远来看，笔 者判断人民币一定会升值，甚至不排除大升，但是这个过程应该出自自身利益的需要和自主的决策。今后十年，中国的内需在经济中所占的比重会愈来愈大，出口的 地位应该不断下降。当经济结构发生变化后，政府对人民币升值的态度也会改变。人民币升值，不利于出口竞争力，但是会增加消费者对进口产品、外来服务的购买 力。总有一天，消费购买力会压倒出口竞争力，成为中国经济中的最大诉求，随之而来的是汇率的一次强劲升值。

 日本政府在过去的２０年中，一直人为地压制日圆汇率，以保证出口。可是当本届新政府上台后，便表示日本人口老化严重，老年消费者需更强的购买力，于是日圆一夜间进入了长期升值的轨道。笔者相信中国也会有这一天，而且几年后也许就会出现。

 中国的汇率政 策其实在悄悄地变化着，相信２０１０年人民币汇率就会反映美元及其它主要货币的走势。随着出口形势的改善，笔者估计人民币在２０１０年会兑美元升值５％。 不过更重要的是，预计至２０２０年，中国的资本项目可能达到９０-９５％的自由兑换。３-５年后随着内需的起步，人民币升值应该可以明显加速。

上周欧央行（ECB）行长特里谢表示，欧央行所谓的无限额定期信贷拍卖行将结束，而有知情人士透露该央行将提高对借款人所提供抵押品的要求。这些都是 ECB在为回收或部分回收危机最严重期间所投放的紧急救助资金做准备。前不久，我已经写过两个帖子，指出澳洲央行加息和美国政府想用金融救助资金填补财政 赤字是两个危机将再度恶化的危险信号。既然称之为信号，就不是说危机马上就要再恶化，而是说危险正在开始显现。最近ECB的举动可以说是第三个信号，当还 不意味着要发生实质性的事件。
这三个信号有三个共同特点：一、无论是财政还是货币政策，都具有紧缩性；二、都表明当局对经济复苏持积极观点，即当局都认为经济至少是向上的，虽然各地区程度不同；三、当局都面临一定的压力，或者是防通胀，或者是防财政赤字过大。
对这三个特点，可以倒过来看。首先，如果没有压力，那么当局当然愿意实施扩张性政策，因为可以推高GDP，并有助于扩大就业。但天下没有免费的午餐，扩张 性政策或者有通胀威胁，或者将让纳税人承担更高的税负，因此即便在危机最严重时还是会遭到一些人的反对。因此，扩张性政策迟早要unwind、 reverse，而且随着支持扩张性政策的因素越淡化或在人们看来越淡化，那么其逆转的压力就越大。那么什么时候是转折点？这就说到第二个特点。当初支持 扩张性政策的最有力因素就是严重的金融危机和经济衰退，于是随着危机的缓和、经济的好转，或者至少看起来如此，那么当局就（不得不）考虑扩张性政策的退出 了。再回到第一个特点，正是几个政府部门作出了经济向上的判断，又面临压力，于是开始考虑紧缩了。
那么，美联储这个最大的水龙头会怎么样？ECB的政策目标只有保持欧元稳定这一个，而且纪律性较强，回收流动性压力较大。而美联储的政策目标有两个，经济 增长和物价稳定，而且纪律性不太强，在10%的高失业情况下，回收流动性的压力并不大。因此主席伯南克反复强调将在“相当长时间内”保持异常低的利率。虽 然最近通胀有所抬头，但老美的CPI同比增幅还是负的，可以预见下面两三个季度甚至更长时间老美都不会加息。但是美国经济会不会虚火过旺呢？市场会不会对 经济变得过于乐观呢？美联储面临的防通胀、防贬值压力会不会越来越大呢？其资产负债表会不会实质性收缩呢？看看接下来还会不会有更多信号吧。

因通货膨胀将加剧及经济增长疲弱的疑虑，抵销了美元反弹带来的影响，周一金价再创纪录新高，涨至每安士1170美元上方，供应疑虑也推高了油价和铜价。

　　金价今年来已上涨约32％，在印度向国际货币基金组织购买了200公吨的黄金后，金价在11月创下历史新高。

　　纽约商品交易所昨天现货金价比上周五闭市报上涨17.35美元，达到1165.55美元；而12月交货的期货金价则上涨19.20美元至1166美元。

　　衡量美元兑包括欧元和日本在内主要六种主要货币的美元指数，今年来已下跌7.2％，是推高金价的主因。

　　金价过去一个月来上涨了10％，现在正朝向第九个年头的涨势，也至少是1948年来最长久的上涨期。

　　分析师认为，黄金市场在上周四和周五在1130美元的支持点令人惊叹，看来1200美元的水平会比预期的更快到来。

　　在新加坡，其他金属的现货价格也上涨，银价上涨至每安士18.78美元；白金上涨至每安士1467美元，为2008年9月以来最高水平。

尔街的“字母汤”是否让你产生了“投资性”消化不良？

除了华尔街，没有其他任何机构制造出的首字母缩拼词有如此之多──也许政府和军方是个例外。我称这些金融工程学的产品为“华尔街缩拼词”(WACronyms)，因为尽管它们听起来都简简单单，但实际上，其中许多词汇都迷雾重重，充满着让人难以理解的风险。

这 些词语包罗万象，从ABS和ARMs；CARDS和DECS; CBOs、CDOs、CDS、CLOs、CMBS和CMOs；EIAs；ETFs；HLTs；IPOs；LBOs、MBOs和 BIMBOs；MBS；PERCS；PIPEs；REMICs；RIBs；SAMs；SPACs；SPARQS；STRYPES和TANS；ELKS、 LYONs、PRIDES、TIGRs和ZEBRAs；到NINAs、NINJAs，以及许多其他一些毫无意义的词汇。

尽管你在投资时不 该机械地将这些“华尔街缩拼词”所代表的产品一概拒之门外──比如说，某些ETFs，也就是所谓“交易所交易基金”或许就值得投资──但这些吸引眼球的缩 拼词永远都在传递着一个信号，那就是你应该加倍小心地对待这笔投资。“华尔街缩拼词”相当清楚地表明，有人正试图用甜言蜜语来引导你投资那些如果没有矫揉 造作的缩拼词作诱饵，你或许根本不会考虑的项目。

在向投资者推销“华尔街缩拼词”的过程中，华尔街的商人们利用了一个被心理学家称为“流畅度”的人类心理特点,也就是说，与那些不同寻常、错综复杂的概念相比，我们更喜爱熟悉或者易于理解的概念。

美国知名编辑麦克斯威尔•柏金斯(Maxwell Perkins)的故事

你 会有多强烈的愿望去读一本名为《西卵的特里马尔乔》(Trimalchio in West Egg)的书呢？你可能马上会问自己三个问题：谁是特里马尔乔？西卵在哪儿（或者是什么东西）？谁会在乎？不过，当这同一本书被命名为《了不起的盖茨 比》(The Great Gatsby)的时候，菲茨杰拉德(F. Scott Fitzgerald)的这部大作听起来就有意思多了。幸运的是，菲茨杰拉德的编辑麦克斯威尔•柏金斯拒绝了大作家想出来的这个笨拙的书名，并换作了他的 英明选择。

你对于购买一种名为1-[[3-(6,7-二氢-1-甲基-7-氧代-3-丙基-1H比唑并[4,3-d]嘧啶-5-基)-4-乙氧苯基]璜基]-4-甲基柠 檬酸盐的药物能有多大的热情呢？对于任何一位非专业药剂师来说，这个名字听起来都会让人觉得害怕、毛骨悚然，甚至还会觉得有毒──它就像是为了疏通堵在水 管里的脏东西而被泼入下水道的物质。不过，当这同一种药物被唤作“Viagra”（伟哥）的时候，就显得那么自然而然，而且吸引力十足。

通 常来说，你看到或者听到某种事物的次数越多，那么这种事物有危险的可能性也就越低。（如果它足以致命，那么你在和它第一次或者第二次接触时就可能已经毙 命。）因为只要是我们的先辈经常接触的东西，那么它就不大可能是有害的，而更有可能值得我们去接触。我们变得偏爱熟悉的事物。那些让我们联想到常见事物的 东西都会让我们感觉舒服。

因此，当一种事物越容易让我们感知、记住或者是发音的时候，它就让我们产生了更强烈的安全感──而无论其真实风 险或益处如何。像“Viagra”这样的名字，让我们联想到了生命、活力和瀑布（“Viagra”是“Vigor”（活力）与“Niagara”（尼亚加 拉大瀑布）的合拼），即便是第一次听到这个名字，我们也会觉得顺畅而且耳熟。

在一个经典的心理学实验中，研究人员向受验者展示了一系列虚 构的食品添加物名称，它们都由12个英文字母组成。有些词汇，比如Magnalroxate，易于发音；而另外一些词汇，比如Hnegripitrom， 读起来则既累赘又拗口。实验人员让受验者将这些名称想象成食品标签上的成份名称，然后让他们来评价每一种添加物的安全性。结果发现，在受验者眼里，那些发 音拗口的添加物的危险性平均要高出29%。

心理学家还向人们展示了游乐园各种娱乐项目的名称。有些名字短小精悍、惹人注意而且容易发音， 比如Chunta。还有些名字发音拗口，比如Vaiveahtoishi。在除名称外没有任何相关信息的情况下，人们认为发音拗口的娱乐项目，其危险性要 平均高出44%，而且更有可能让人们感到不舒服。

这就是为什么华尔街要兜售“CMOs”、“HLTs”、“LBOs”、“SPACs”和 “SPARQS”，而不是与之对应的抵押贷款担保证券、高杠杆交易、杠杆收购、特定目标收购公司和赎回时参股按季付息证券。实际上，投资银行家们在给产品 命名时付出了巨大的精力和努力，为的就是让这些名字可以被简写为引人注目的“华尔街缩拼词”──因为华尔街深知，一个流畅的名字会自然而然地让投资者在面 对那些他们根本无从知晓的风险时变得更加轻松自在。

“抵押贷款担保证券”是个让人生畏的由11个音节组成的拗口名字，听起来像是一边有追 债公司在向你催账，而另一边，一个名叫布鲁诺(Bruno)的前摔跤手让你的拇指脱了位。而“CMO”听起来显得短小、酷劲十足、时髦，而且很是顺耳，像 是一家快餐厅、一项体育统计、一个电子游戏、一种运动鞋，或是一种新型小汽车。你永远不会想到，在2008年年底，有些CMO的价值只相当于华尔街强卖给 “有经验投资者”时价格的一个零头儿。

一举成功的股票代码

同样的原理也可以应用在股票代码身上。股票代码用来指代那些你希望进行交易的股票的交易代码。那些代码易于发音或能引发正面形像（诸如BUD、KAR或LUV）的股票，其表现要好于那些代码繁复且毫无意义（如PXG或BZH）的股票──至少在短期内是如此。

深 知这一道理的公司都急于占有一个吸引眼球的代码。2006年8月，重型摩托车制造商哈雷•戴维森(Harley-Davidson Inc.)宣布，该公司的股票代码将从HDI改为HOG。（摩托车手一直以来都将哈雷摩托车戏称为“hog”）在换上这个让人过目难忘的新代码的头两个交 易日，哈雷股票上涨了5%。

同样的道理也适用于股票全称。研究人员最近提出了一系列虚构的股票名称；有些易于发音和辨认，比如“Tanley”和“Vander”，而其他一些读起来则不那么流畅，比如“Xagibdan”和“Yoalumnix”。

在一个心理实验室里，数十个人看到了这些公司名称，在除去这些名称外没有提供其他信息的情况下，这些人预测了这些股票在未来一年的回报表现。平均的预测结果是：那些名字简单的股票将上涨4%，而那些名字累赘的股票将下跌4%。

在上世纪90年代末网络股的繁荣正如日中天的时候，那些将公司名称改为包括了“.com”、“.net”或者“互联网”等字眼的公司，其股票在改名后两个月的表现要比其他科技股超出89%之多。

即使是在保守的瑞士，投资者也相信，那些名字琅琅上口的股票，比如Emmi，Swissfirst和Comet，其回报率要高出像Actelion，Geberit和Ypsomed这样名字累赘的股票。

像ABC一样简单

在古代世界，人们深知命名的行为是一种主张权力的方式。在《创世纪》(Book of Genesis)中，当上帝创造了亚当之后，亚当所做的第一件事就是给每一种动物命名，从而实现了上帝让人类“管理地上各样行动的活物”的愿望。

因此投资者们要记住，华尔街从一开始就通过简单的命名行为掌控了投资，这一点非常重要。华尔街通过给一笔不怎么划算的投资起一个简短而惹人喜爱的名字可以欺骗很多人，让他们以为这是一笔不错的投资。

别 成为这些投资者中间的一员。面对任何一笔吸引眼球的“华尔街缩拼词”投资，你必须用自己的缩拼词来回击。其实保持警惕简单得就像ABC：只要记住“任何时 候都要谨慎”(Always Be Cautious)就好了。首先，问问这个“华尔街缩拼词”代表什么意思。如果你既不知道这个缩拼词该怎么读，也不理解这个它的意思，那么就不要投资。

Jason Zweig

有朋友问我，听说Track Record （过往业绩）对私募和创投很重要，最近新成立的基金那么多，他们都有好的Track Record 吗？这个问题还真是问到了点子上。其实对Track record这事，专业的基金投资人(LP)也很挠头。虽然基金融资时都会强调：“过往业绩不代表未来投资回报承诺”。但不可否认，过往业绩确实是非常重 要的参考指标。不过，如何考量私募基金经理人（GP）的过往成功业绩在中国却遇到很多挑战。

衡量过往业绩最简单的方法，就是曾经给投 资人挣过大钱，直接列出上一个基金的投资回报率即可。但在中国，能够提供这个数据的私募基金（包括创投基金）屈指可数。因为行业发展时间太短，所以鲜有已 经完成整个生命周期（募资、投资、回报、结束）的基金存在。要知道通常一个私募基金的存活期限为7-10年，基金结束的时候算出来的回报率才算盖棺论定。 而在成立头几年按照单个、或少数项目计算出的回报率，常常因为忽略了未来可能的投资失败和项目估值不确定带来的影响，虚高太多。同样因为行业发展时间太 短，目前中国还没有对私募基金和创投基金回报率的权威统计数据，能让投资人对各基金的过往业绩有个清晰的比较。

在这一背景下，在中国 看Track Record，个别项目的成功经验（IPO、并购等）就变得非常重要。感谢今年A股、香港、美国股市全面、迅速复苏，中国公司在上述市场成功地进行了多个 IPO，加上创业板的几十家，今年中国公司的IPO数目可望过百。火爆的IPO市场，自然给更多的基金经理人带来了不错的Track Record。

不 过，一个IPO却可能给很多人的履历中带来一笔成功的记录，到底谁才是点石成金的人仍然很难确定。一个基金收获一个成功IPO，功劳簿上不仅要写上总经理 的大名，做出集体投资决策的投资委员会、做尽职调查的、负责起草文件的、负责日常监管的团队每一个成员，可以说都对项目做出了贡献。“军功章有你的一半， 也有我的一半”。功劳簿上，“一个也不能少”。这还仅是一个基金的情况。这个行业的复杂之处还在于，一个项目可能有几轮投资人投资，再加上涉及的并购。这 功劳簿上相关人士的名字，恐怕数都数不清了。

我当初在筹集一个“fund of fund（FOF, 基金的基金）”的时候，有个美国同行就问过我这样一个问题，“为什么我见到的几乎每个中国基金都说自己曾成功投资过分众传媒（NASDAQ:FMCN） 呢？”那是在2007年初，分众传媒正如日中天。我对这位美国同行说，他们说的都是事实，没骗你。听我给你解释。分众传媒上市前曾融资过三轮，投资的基金接近10家（引 自分众传媒网站: 公司发展历史）。另外分众传媒上市前后又收购了几十家公司，这些被收购公司里面比较大的包括框架媒体、聚众传媒、好耶广告等等。这样，除了直接投资过分众 传媒的那近十家基金，还有每一个被收购公司后面的各轮投资人，他们都通过分众传媒都挣了钱，也挣了Track Record。

我的美 国同行接着就问，究竟谁是那个金手指？也许最早投资分众传媒的投资人，才可以算是他想找的金手指吧！点击我上面提到的分众历史，看看是谁2003年5月年 公司才成立一个月的时候就投资了分众传媒，从一开始就和分众在同一个办公楼的同一层办公室一起办公，一路扶植它成长起来，这个答案自然就清楚了。

在私募基金历史相对悠久的美国，私募投资行业的整体回报参考数据是存在的。比如美国风险投资协会每个季度同汤森路透一起发布的行业投资回报数据。还有剑桥咨询Cambridge Associates这 样的专业私募基金研究机构。但需要强调的是，这样的专业私募基金研究机构的存在是以专业私募基金投资人的存在为前提的。剑桥咨询网页上有一句“世界上最专 业的投资人需要同样专业的投资研究机构（The world’s most sophisticated investors demand an equally sophisticated advisor）”，恰恰说明了这一点。

重申一下我在专栏文章“全民PE” 里的观点，成熟而专业的私募基金投资人是未来带动整个私募股权和创投行业发展的关键，因为他们才是最需要揭开Track Record迷局的当事人。如果仅仅看到IPO狂热就贸然进入，被一、两个成功项目的高额回报所吸引，还有那些不需要看基金的过往业绩自己亲自出马的，不 在此文的讨论之列。

价难道真能涨到6300美元？

毫无疑问，这种情况总有一天会发生。假设黄金的实际价格保持不变，如果美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)能够始终坚持2%的年通货膨胀目标，那么金价会在本世纪末达到每盎司6300美元。

事实上，美国在过去一个世纪的年通货膨胀率平均为3.3%，由此可以预计美国未来的通货膨胀率将不止2%。而若按照3.3%的通货膨胀率计算，金价会在2065年达到6300美元。

但这还比不上法国兴业银行(Societe Generale)的格赖斯(Dylan Grice)的论断令人惊心。格赖斯预计，金价可能在未来十年甚至几年内达到6300美元或更高的水平。

与许多黄金的追捧者不同，格赖斯看到了黄金所具有的局限性：黄金在历史上有很长一段时间（达数百年之久）失去了实际价值；黄金没有大宗商品价值；黄金不能生息；在防盗和贮藏成本上黄金也处于劣势。

但格赖斯同时指出，黄金必将是下一个因市场泡沫而受益的资产。他提出的目标金价是在美国全部货币基础都由黄金作为依托的前提下计算出的。

从历史上看，在过去40年间，金价只短暂触及和超出过与覆盖货币基础相应的价位，这就是在上世纪70年代末80年代初严重通货膨胀结束时一度出现的金价急剧上涨。

那么这是不是衡量金价上涨潜力的合理标准呢？格赖斯认为这不足为凭。但一些人使用科技股泡沫时期的金价作为参考标准也比这高明不到哪里去。关键问题是，当市场出现狂热时，人们会尽其所能地证明这种狂热的合理性。格赖斯就认为，新一轮市场狂热已为期不远。

在格赖斯看来，原因就在于，Fed以及其他国家央行的资产规模急剧扩大和全球各国政府的巨额财政赤字将导致通货膨胀飙升。而政府和央行将在很长一段时间既没有勇气、也没有国内政治支持来采取控制这轮通胀所需的严厉措施。

这种观点对吗？

投资者当然有些担心，这从高风险资产在过去六个月的走势中就可以看出来。大家普遍觉得央行乐于看到通货膨胀陡然上升。许多经济学家辩称，通货膨胀大幅上升（比如7%-9%的升幅）恰恰就是债台高筑的美国经济所需要的良方。

然而，从日本的例子来看，制造这种通货膨胀可能要比人们想像的困难。日本在过去20年一直饱受通货紧缩的困扰，而且情况似乎在日益恶化。正因如此，尽管金价近来大幅上扬，但以日圆计的价格却只有上世纪80年代末的一半。

另外，投资黄金是对冲通货膨胀风险特别有效的方式吗？也不尽然。自1969年以来，每12个月的黄金价格与当年美国消费者价格通货膨胀率的相关系数只有43%；而且金价似乎也不能反映未来通货膨胀情况，金价与随后一至两年的通货膨胀率的相关系数几乎为零。

不仅如此，金价的走势似乎反倒预测出了债券收益率的变化，当年金价的变化与10年期美国国债收益率在随后一年变化情况的相关系数为54%。

这样说来，目前黄金市场发生的一切或许是对未来几个月债券收益率走势的预警。但这种相关性对于预测金价走势没有多大帮助。

金价有可能进一步上涨吗？当然。但同时也可能惨跌。在投资黄金没有任何利息收益的情况下，投资者或许更会感受到这种打击的沉重。

记者近日从相关监管部门获悉，一个不为外界关注但却令人担忧的风险态 势正在不断积聚：来自监管部门内部的相关资料显示，截至目前，全国各级政府融资平台有8000多家，银行贷款余额近6万亿元。尤其是在融资平台贷款中，项 目贷款余额近5万亿元，占全部融资平台贷款的比例已经超过80%。地方政府融资平台隐藏的各种潜在风险已成为不争的事实。

毋庸置疑，金融系统因为地方政府相关项目的巨额融资，在支持了地方经济的同时，也正在积聚着较大的风险。

项目贷款成政府融资平台主角

由于地方政府融资平台很难获得大型国有商业银行和全国性股份制商业银行支持，地方政府就把手伸向自己可以控制的城市商业银行和农村信用社。

　 今年以来，城商行贷款激增成为一个普遍现象。这曾被一些舆论一度视为经济增长的有力佐证。但是，事实果真如此？通过地方政府融资平台公司贷款，是目前政府 类贷款的主要表现形式。尽管城商行对地方政府高度信任，但实际调查显示，仍然有一些政府融资平台公司为了达到自身运作目的，利用与银行之间信息不透明的可 乘之机或自身强势地位，违规侵占信贷资金，损害银行利益。

而 这些违规现象基本有以下几类：一是利用一个项目向多家银行融资，套取信贷资金。如江苏某市的一个园林环境整治建设项目，计划总投资约8亿元，其中有近3亿 元自筹。该公司2009年上半年在向某城商行分行申请到5亿元项目贷款的同时，又以同一项目向当地另一股份制银行分支机构申请到2亿元流动资金贷款，建设 资金基本依赖银行，项目资本金有名无实。

其 次，改变约定用途，挪用信贷资金。如某市公共交通总公司2009年年初向某城商行分行申请2000万元贷款，约定用途为购车。贷款资金到账后，借款人向其 母公司某市城建国有资产控股(集团)有限责任公司转账近千万元。“千年不赖、万年不还”成为政府融资平台的第三种表现，长期占用信贷资金。当前，政府融资 平台公司的很多建设项目本身并不产生效益，没有可靠的还款来源，依赖地方政府其他收入偿还贷款。一旦地方政府的财力或还款意愿不足，贷款资金往往不能按期 归还，甚至久拖不还，长期占用。

政府融资平台公司贷款的实质是政府负债

“就地方银监局来说，也还是要多少看地方政府的脸色。有些情况也不能全部上报。”一位不愿署名的地方监管部门人士无奈坦言。过度负债，超过财政偿还能力；诚信不足，还款意愿难确保；期限偏长，对银行流动性构成不利影响。这些都是地方政府融资平台的现存问题。

各 类政府融资平台公司，其实往往都由政府筹划、组建设立并直接或间接出资，主要负责人由政府或相关部门领导兼任，受政府委托从事开发、建设等任务，名为独立 法人，实为政府附属单位。多数政府融资平台公司本身不具有自偿能力，依赖财政拨款偿还贷款。政府融资平台公司贷款的实质是政府负债。银行对政府融资平台公 司贷款的风险评估，很大程度上不是按照企业法人贷款的标准分析，而是基于对地方政府财政收支状况和偿还能力的判断，但又由于并不真正掌握其总体负债规模和 偿债能力，既无法做到对借款人客户评级，更不可能实现对具体贷款的债项评级。

洲市场周一，现货黄金上涨1.2%，至纪录新高每盎司1,164.85美元，此前止损买盘指令被触发，引发基金在早盘买进黄金。

金价早些时候在市场交投较为淡静的情况下大幅走高，兑美元汇率构成压力，这一现象非常罕见。通常情况下，金价往往受美元汇率走势影响，而非金价走势影响美元汇率。

富通(Fortis)驻香港首席黄金交易商Wallace Ng称，伦敦市场早盘可能会出现一些获利回吐，但真正的看涨趋势已经形成；现在很容易将价格推高；自从国际货币基金组织(IMF)向印度央行出售黄金后，黄金市场人气真的发生了改变。

金价还推动其他贵金属走高，现货铂价触及14个月高点每盎司1,464.50美元，较纽约市场上周五收盘涨19.50美元。

周一金价大幅走高似乎与本交易日晚些时候Comex黄金期货到期也有密切关系。以基金为主的市场人士择机买进了行权价为每盎司1,200美元约300万盎司这一异常大规模的看涨期权。

格林威治时间0539，现货黄金报每盎司1,162.80美元，较纽约市场收盘价上涨11.90美元。欧元兑美元报1.4926美元，上周五收盘报1.4848美元。

格林威治时间0543，现货白银报每盎司18.74美元，较纽约市场收盘涨23美分。铂价涨15.50美元，至每盎司1,460.50美元。钯价涨5.50美元，至每盎司366.50美元。

来香港金管局新任总裁陈德霖(Norman Chan)与其前任的看法一致，上周他重申要警惕泡沫的出现。

陈德霖说，金管局认为明年将会有资产价格大幅上升、并日益脱离经济基本面的风险；之后他重申了金管局总裁一贯的告诫：他和香港政府对此无能为力。

就是这样了，是不是？在流动性剧增的情况下，香港面临着再一次的周期性资产泡沫和泡沫破裂，不过这次得关注两方面的问题──既要密切注意不可避免的价格暴跌，又要关注通货紧缩的后遗症。官方对此还能再采取些什么措施呢？

的确，香港的货币状况和政策实际上承袭自美国和中国，是联系汇率制度和地理位置的副产物。

由于香港受到美国联邦储备委员会(Fed)低利率政策和中国大陆货币供应激增的双重打击，现在的希望是当中美这两个大国退出刺激政策时，香港将能够摆脱困境。

上周出炉的新闻看来没有丝毫的帮助。

我们先是听到美联储主席贝南克(Ben Bernanke)说，不要预期宽松货币政策和低利率政策会很快结束。这看起来似乎是给美元融资套利交易又开了一个绿灯，也就是以极低的融资成本借入不断贬值的美元，投资亚洲货币、证券、香港资产、黄金或其他产品。

我们还得到了另外一个信号，预计外汇现状将保持不变。上周五，中国央行行长周小川说，考虑到全球金融危机，暂停推进人民币自由兑换的举措。这使得人民币汇率更加灵活、港元与美元的联系汇率制度出现变化的可能性更加渺茫。

中国大陆官员至少和陈德霖一样担心泡沫问题。中国央行货币政策委员会委员樊纲说，上海和深圳等城市的房价很高，尽管全国范围来看价格并不疯狂。

此前，大陆高级官员也提出了警告。中国银监会主席刘明康上周早些时候说，过于宽松的货币政策有可能会加剧股市和楼市的投机性投资，给全球复苏带来难以克服的新风险，特别是新兴市场的复苏。他所指的是美国的政策，不过同样的说法也适用于中国大陆。

但一些分析人士说，中国已经在采取措施阻断泡沫升级。摩根大通(J.P. Morgan)最近发表报告称，根据他们对客观情况的分析，中国正在实施事实上的紧缩政策。

他 们描述说，相比今年早些时候数量空前的贷款发放，各大国有银行的政策出现了大转弯。新措施包括只向有现金产生的企业放贷，收回部分贷款的本息，以及缩短贷 款偿还周期。他们预计，年内中国不会提高利率或银行准备金率，2010年新增贷款额将出现上世纪90年代早期以来的首次下降。

摩根大通表示，这样带来的一个后果是，明年的融资将出现问题。因此大量未实现A股上市的企业赴香港上市的可能性最近受到关注。

但是，由于中国和美国今年预计都不会出现利率或汇率政策的重大变动，避开泡沫论不谈，股市应当会一切照常。这应该有助于一些超大规模的上市计划实施，如美国国际集团(AIG)旗下友邦保险(AIA)在香港的上市。

但对于香港来讲，官员们所能做的是不是就只有警告灾难即将来临？传统的货币政策可能已经无法实施，但某些方面依旧可以有所作为。

首先，可以考虑采取一些大陆式的行政管控措施，来整顿从中国大陆源源涌入的可疑热钱。这些热钱助推了香港货币基础的膨胀。从2008年10月到今年11月，香港外汇基金票据总余额与总发行额大约增加了5675亿港元（约合732亿美元）。

而如果香港政府确实有意抑制房地产泡沫，它可以改革土地供应制度。香港新建筑数量下降到多年低位一定程度上是由土地供应制度造成。在多数经济体中，高价格都刺激了供给，但香港则不然。

香港过去几次泡沫带来的经验是要保持谨慎，因为财富可以创造，也可以流失。在最近的资产价格膨胀过程中，通过公寓销售和税收，房地产开发商和政府都取得了大笔收入，将来如果市况回落，这些收入将起到缓冲作用。

但对那些未能赶上盛宴的人来说，到时候可能后悔也来不及了。陈德霖会说什么呢？我们警告你们了，只是没有采取应对措施？

Craig Stephen

随即到来的决不可能是复苏和回暖，而是恶性通货膨胀和失业率的上升。通货膨胀下的失业率上升，不管是对哪个经济体都是一场灾难。因此，现在还用复苏和回暖来忽悠民众，是一种极其不负责任的行为。

从宏观层面来讲，除了投资还有什么增长？而投资型的增长模式在通货膨胀面前是不堪一击的，因为没有实体经济的真正复苏，就谈不上社会就业的上升，而没有社会就业上升的通货膨胀，将会绞杀一切生产和消费，终结那点可怜的靠滥发货币带来的增长。

国 家统计局到现在为止都没有公布社会就业的真实状况，很多数据令人质疑。现在，在值得参考的几个数据中，也是疑点重重。比方说社会用电量上升，却是第一产业 的上升，而第二产业的轻工业的用电量却是在下降，而轻工业的用电量下降1.97%正说明实体经济还在滑坡，开工量根本不足。开工量不足，说明用工量的下 降。还谈什么复苏呢？明明马上要走进寒冬，还说什么回暖呢？

从 经济规律来讲，没有调整的复苏不叫复苏。而用行政手段拒绝市场的正常调整，是非常荒谬的。老百姓给中国楼市有个生动的画像：“房事阳萎不举，伟哥紧急救 援；翻云复雨强做爱，岂知耗尽精元！？万恶为首淫乱，病入膏盲危险！人参当归终难挽，只等命赴黄泉！”这虽然比较俗，却是很形象的。前面的泡沫还没破，又 来制造新的泡沫，焉能不出问题？这不仅仅只是楼市的生动写照，也是对投资性增长的反哺。

前 两天，针对天然气荒，网上诸多评论。其中一个原因是生产商利润低，不愿扩大生产规模。有网友分析说，这只是通货膨胀的即将来临的信号之一。天气原因不是原 因；早晚冬天也要来临；今年早到的寒冬天气，无非是将即将到来的通货膨胀提前到来而已。天然气荒，根本原因在价格体制；涨价当然是必然的结果。涨价绝对不 会仅限于资产价格，那只是经济学家的一厢情愿；生活资料的价格上涨，工业品的价格上涨；势必都会一一接踵而至。

在 这场即将到来的经济危机当中，被洗牌出局的企业，是低成本扩张的企业；不是涨价提高利润的企业。这将成为企业生存和发展的示范，企业对此很快就会趋之若 鹜，争相涨价。消费者对此无可奈何，政府对此无计可施。通货膨胀发生在失业率高企情况下面，没有人怀疑这不是一场灾难。其灾难程度，以至于不忍或不敢正视 与面对。

更重要的是，今年房价的疯狂上 涨已经将近30年来中国普通城市居民的财富席卷一空，现在需要房子而没买房的那是祖宗三代都拿不出钱来的人，社会购买力极其弱化。我们短短20年的住房按 揭贷款余额超过了美国50年的余额。中国主要城市的住房空置率估计高达15%，而租金收益却低至2%。这都显示楼市火热是在货币宽松低利率的环境下，疯狂 的的投机行为所致。在掀起次贷风暴的美国，房屋空置率可从来没有超过3%。

我 们现在还能躲过这场灾难吗？要躲过可以，重要的是中国社会要向官商勾结的利益联盟全面宣战，严禁炒买炒卖全民共有的住宅用地，迅速开征物业税，对持有三套 以上住宅的课以重税，并建立全民共享的住宅保障体系，保障中国普通城市居民的居住权，并以此迅速建立中国住宅的消费市场，以很低廉的价格供应普通城市居民 的结婚和养老住房，以此来拉动消费。

高 房价已经终结了一切复苏。我们现在的GDP没有多少因素是与民生相关的，就连中央政府刺激经济的4万亿投资，又有多少民生的项目落实了呢？既然落实不了， 再谈又何益。所以，中国社会应该密切关注通货膨胀下的失业率上升，以及可能引发的社会动荡----那绝不是回暖，而是灾难。

11月初，距离上市仅一个礼拜，创业板“制造”的一些千万、亿万富翁们已经在圈内5折兜售锁定期一年的创业板股权，他们通过合同协议的股权质押方式，将锁定期的股权“变相减持”。

10月30日，28家创业板新股打包上市，各路资金疯抢。但截至11月18日，创业板公司的股价距离上市后最高价普遍回落了20%以上。

11 月18日，华谊兄弟(300027.SZ)以57.26元收盘，股价距上市最高价91.80元已经回落了34.54元，但相对于28.58元的发行价，其 上市涨幅仍有一倍。不过，如果通过合同协议转让的方式，大资金以市价5折的价格，即28.63元就可以买到华谊兄弟。

在11月的第一个星期，大型灰色私募投资者李明(化名)接到了创业板上市公司限售股权的兜售电话。“按照目前市场价格，折价50%卖给你，愿不愿意接手？”

“华谊兄弟也是市价打5折，有超过200万股的股权可以拿出来卖，只有一年的锁定期，是自然人的股权。”李明透露，向他兜售华谊兄弟股权的是“华谊兄弟前十大流通股东之一”，“如果想要，还可以买得更多，可以直接约出来谈”。

自11月以来，李明接触了三四单5折甩卖创业板股权的项目。

跟李明一样，优势资本的总裁吴克忠也接触了三个创业板上市公司的股东5折叫卖股权事宜，“主要是内部的小股东拿股权出卖。”

“这是一种变相减持行为，”广东华商律师事务所合伙人何贤波称，“买卖双方先做一份借款、股权质押的协议，打5~7折将股票卖出。等股票解禁后，再通过‘假仲裁’的形式将股权过户给买方。”

深度分析

股东不差钱 只是没信心

在吴克忠看来，创业板首批28家新股上市还不到1个月，股东就将锁定期一年的股权拿出来卖，这一方面说明“股东对公司的内在成长没信心”，另一方面则是觉得股价高估了，想提前套现。

假设企业每年有30%的成长，目前的股价为70元，保持市盈率不变，一年后的股价也能到91元，但企业宁愿以35元卖出，说明股东认为“高股价不能维持”。但李明透露，“那些卖股权的股东并不缺钱。”

而在国内一位创投老总看来，华谊兄弟的合理价值是发行价28.58元，其成长性还具有很大的不确定性。“华谊兄弟没有自己的院线，它只是制造商，每一笔电影的收入都是一次性的。”

尽管股东愿5折甩卖，但被兜售的对象----大资金接手的意愿并不强。上海一家私募基金的董事总经理认为，创业板的风险来自于两点，一是定价比较高，二是一年后的市场情况和企业成长都有不确定性。

随着财报季的到来，任何和公司业绩有关的利空信号都有可能牵动市场的 神经，造成股市下跌。上周，欧股连续四个交易日下挫，MSCI亚太指数也创下三周最大周跌幅；美股也未能幸免，录得三连阴。分析人士认为，大公司不佳的业 绩表现将对投资者的信心造成进一步损害，成为目前拖累股市下挫的最大因素。

业绩“忧郁症”迸发

受累于大公司不佳的业绩，投资者对经济前景的忧虑重燃，导致上周股市录得不佳表现。

在 美股市场，全球第三大个人电脑制造商戴尔上周四公布，该公司在截至10月30日的第三季净利为每股盈余0.17美元，低于上年同期的每股0.37美元，业 绩锐减且弱于市场预期。此外，房屋建筑商D.R.Horton上周公布的业绩同样低于预期，这被视为经济复苏疲弱的又一个信号。

同 样的忧虑还出现在欧洲市场，乌克兰代理财长伊霍尔・乌曼斯基上周五表示，该国国家铁路公司正寻求重组由巴克莱筹组的5.5亿美元银团贷款，此前国家铁路公 司无法偿还该贷款的部分借款。该公司的其他对外负债还包括，2004年10月开始的对德意志银行7年期负债以及2004年8月开始的对欧洲复兴开发银行 1.2亿美元长期负债。

这激起了投资者对于欧洲银行业的进一步忧虑。欧洲银行指数上周五因此下跌1.5%，德国商业银行、瑞典银行、法国 兴业银行(行情 股吧)、德意志银行、瑞银股价下挫2.3%至3.7%不等。

在欧洲Stoxx 600指数所涵盖的上市公司中，迄今已有315家公布了季报。据彭博的数据显示，这些公司每股收益环比平均下降12%。

全球市场周线普跌

分析人士认为，不佳的业绩表现令投资者开始重新审视全球经济。市场人士普遍认为，全球市场在经历了自3月底以来的大幅反弹后，已经没有理由进一步押注其将继续大幅上涨，这种看空情绪拖累全球各大股指上周普跌。

欧 洲股市上周五连续第四天下挫至两周最低点位，并录得自10月底以来的首次周跌幅。其中，泛欧绩优股指标FTSEurofirst 300指数收跌0.8%，收于1002.95点，为11月6日以来最低点位。上周，该指数累计下跌1.6%，之前两周均为上涨。上周，德国DAX指数累计 下挫0.4%，英国富时100指数累计下挫0.8%，法国CAC 40指数累计下挫2%。

MSCI亚太指数也创三周以来的最大周跌幅。美股市场方面，上周五三大股指下挫令美股录得三连阴。美国标普500指数在连续两周累计上扬5.5%之后，上周累计下跌0.2%；道指上周累计上扬0.5%；纳斯达克综合股价指数上周回落1.0%。

此外，纽约商业期货交易所12月原油期货下挫0.96%至每桶76.72美元，上周累计上涨0.5%。“油价仍然和整体金融市场有关联。”来自Tradition能源的分析师迈克・吉利安表示，在库存充裕的情况下，市场仍担心需求问题，这将进一步拖累能源市场。

美国总统奥巴马21日在每周对全国发表的广播讲话中说，扩大对亚太地区出口将增加美国的就业。

奥巴马说，“尽一切努力创造就业，没有比这更重要的事”，“无论走到哪里，我都将追求这一目标”。

奥巴马在讲话中谈到刚刚结束的亚洲之行时说，美国与亚洲地区的贸易往来超过世界任何其他地区，与亚洲的商业来往支持着美国国内数百万计的工作。

他说，在亚洲访问期间，他与各国领导人探讨最多的是如何保持经济复苏，为人民挽回就业和繁荣。“如果我们能把对亚太地区的出口提高5％，就将在国内创造数十万个就业岗位。”

奥巴马说，这次经济衰退的教训是，美国经济增长不能再回到依靠消费者愈来愈多负债的模式。为保持增长，美国应减少开支，增加储蓄，使联邦赤字得到控制。美国将强调出口，因为出口可以在国内创造新的就业，并在全球范围内提高人们生活水平。

最新数据显示，10月份美国失业率攀升至10．2％，为26年来最高水平。由于失业率居高不下，美国民众对政府信心下降。奥巴马政府目前把创造就业作为首要任务。在访问亚洲前，奥巴马宣布将于12月份在白宫召开研讨就业的论坛，邀请各界人士为创造就业献计献策。